Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Облигации ЦТК-4 недооценены относительно кривой доходности


[21.06.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия

Рекомендация ПОКУПАТЬ

Справедливая Цена 112.50-113.00


Торговая Рекомендация Две недели назад облигации ЦТК-4 перестали торговаться к оферте и стали позиционироваться на рынке исключительно к погашению. Так, доходность ЦТК-4 к оферте (дюрация до оферты 1.2 года) упала за месяц с 8.3% до 6.3% годовых. При этом доходность ЦТК-3, которая имеет аналогичную дюрацию (1.2 к погашению) не изменилась и осталась на уровне 8.5% годовых. Последние 7 мес. доходность ЦТК-3 к погашению и ЦТК-4 к оферте была одинаковой (см. график справа). Однако, если рассматривать ЦТК-4 к погашению (доходность 11% годовых), то они до сих пор остаются заметно дешевыми относительно кривой телекомов.

Облигации ЦТК традиционно торгуются с премией по доходности к облигациям УРСИ и СибирьТелекома. Средний спрэд доходности облигаций ЦТК-3 (дюрация 1.2) к УРСИ-6 (дюрация 1.0) составлял в последний месяц 60-70 б.п.; ЦТК-3 к СибТлк-3 (дюрация 1.0) около 40-50 б.п. При этом спрэд облигаций ЦТК-4 (дюрация 3.2) к УРСИ-5 (дюрация 2.53 – сейчас торгуется на форвардном рынке) составляет 185 б.п.; спрэд к СибТлк-5 (дюрация 2.56 – так же торгуются на форвардном рынке) составляет 175 б.п. Мы нанесли УРСИ-5 и СибТлк-5 на кривую доходности (с пометкой w&I). С учетом наклона кривой доходности мы считаем справедливым спрэд ЦТК-4 к УРСИ-5 и СибТлк-5 не более 90-100 б.п., что сохраняет потенциал снижения доходности ЦТК-4 еще на 80 б.п. Одновременно, спрэд доходности ЦТК-4 к кривой первого эшелона так же значителен – около 320 б.п. при том, что ЦТК-3 имеет спрэд к первому эшелону около 150 б.п. Мы видим здесь так же потенциал для сужения спрэда ЦТК-4 минимум на 100 б.п.

С учетом текущей кривой доходности первого эшелона и телекомов, мы оцениваем справедливую доходность облигаций ЦТК-4 на уровне 10.15-10.30% годовых. Диапазон справедливой цены при этом будет 112.50-113.00, что оставляет потенциал роста цен на 2.5% о т текущего рынка (109.80-110.10).
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: