РЫНКИ

Внешний фон умеренно негативный. На рынке долга полный штиль, инвесторы пребывают в ожидании выступления Б.Бернанке, посвященного долгосрочным перспективам экономики США. Выступление состоится в 18.00 МСК (10:00 NYT). Ряд участников рынка предполагает, что Председатель ФРС обозначит сроки запуска новой программы стимулирования экономики QE3, однако на наш взгляд, Бернанке вероятно воздержится от явных комментариев относительно новых стимулов, т.к. реальной пользы от нового вливания ликвидности в экономику будет мало и оно может носить краткосрочный характер. Мы рекомендуем воздерживаться от активных действий на внутреннем рынке долга и продавать корпоративные еврооблигации с длинной дюрацией.

Российский фондовый рынок не подвергся негативным внешним настроениям. Сохраняющаяся слабость на рынке занятости США добавила негативных настроений инвесторам. Согласно представленным данным, число первичных обращений за пособием по безработице за неделю возросло до 417 тыс. По консенсус прогнозу Bloomberg ожидалось, что показатель составит 405 тыс. Кроме того, по уточненным данным, количество первичных обращений за предыдущую неделю составило 412 тыс., а не 408 тыс., как сообщалось ранее. Также вечером появилась новость о том, что европейские биржевые регуляторы могут продлить еще на месяц срок действия запрета на короткие продажи во избежание дальнейшего снижения котировок финансового сектора. Это могло стать знаком для участников рынка, что регуляторы ожидают дальнейшее падение рынков в ближайшее время. Негативные статистические данные не оказали значительного влияния на итоги торгов российскими еврооблигациями. Торги RuS-30 завершились на уровне значений предыдущего дня и составили 118,683% от номинала. Торги казначейскими облигациями также не демонстрировали существенной динамики в течение дня, доходности UST-10 составила 2,239%, UST-5 – 0,988%. Период отпусков, относительно низкий уровень банковской ликвидности, неопределенность с дальнейшей динамикой кросс-курса рубль доллар и процентных ставок, сдерживают инвесторов в облигации рынка от активных действий. Мы полагаем, что оживление придет на рынок не ранее сентября.

НОВОСТИ И ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Финансовые результаты НЛМК BBB-/Ba3/BBB- за 2-е полугодие. EBITDA компании сохраняется на высоком уровне, но может снизиться во 2-м полугодии вследствие роста цен на ЖРС. Выручка компании выросла на 38,6% по сравнению с 1-м полугодием 2010г. до USD 5,3 млрд. EBITDA компании увеличилась на 24,0% до USD 1,4 млрд., при этом рентабельность EBITDA составила 26,4%, снизившись с показателя 27,1% на конец 2010г. Относительно прогнозов компании НЛМК ожидает снижение рентабельности EBITDA в 3-м квартале этого года до 20-25%, несмотря на рост выручки на 10-15%. Снижение рентабельности во 2-м полугодии 2011г. ожидается всеми сталилетийными компаниями в связи с ростом цен на железорудное сырье (ЖРС).

Долговая нагрузка сохраняется на низком уровне. Показатель Долг/EBITDA составляет 1,03x. Совокупный долг компании с начала года практически не изменился и составляет USD 2, млрд. Мы не ожидаем, что НЛМК будет наращивать свою долговую нагрузку во 2-м полугодии, и полагаем, что соотношение Долг/EBITDA на уровне 1,0x.

Доходности выпусков. С точки зрения кредитного качества НЛМК является наиболее привлекательным среди эмитентов металлургического сектора. Наиболее ликвидные выпуски НЛМК БО-5 и БО-6 торгуются с доходностью 6,915% и 7,065% с дюрацией 1,11 и 1,42 соответственно. Мы полагаем, что в настоящий момент выпуски эмитента справедливо оценены рынком, и, несмотря на позитивные финансовые результаты, сохранят доходности на предыдущих уровнях.

X5 Retail Group B+/B2 отчиталась за первое полугодие 2011 года, продемонстрировав неоднозначные результаты. Второй квартал 2011г. выдался у Х5 Retail непростым. Хотя выручка компании выросла на 52% (рост выручки ближайшего конкурента – сети «Магнит» - за тот же период составил 59%), следует отметить, что 11,3% выручки по итогам первого полугодия 2011 года пришлось на магазины «Копейка».

Абсорбция Копейки привела к появлению негативных тенденций в структуре бизнеса Х5 - показатель рентабельности по EBITDA снизился до 7,2%. Поглощение конкурента, одновременно с пересмотром арендных договоров, привело к опережающему росту расходов, которые увеличились в первом полугодии на 55%. Основными драйверами роста расходов стал рост расходов на аренду (+65%) и расходов на коммунальные услуги (+68%), а также прочих расходов (+123%).

Средний чек в магазинах X5 (без учета «Копейки») в первом полугодии увеличился на 3-15% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Наибольший рост показали магазины «у дома». Количество покупателей (без учета магазинов «Копейка») выросло на 20,2%. По сравнению с дискаунтерами «Пятерочка», средний чек в магазинах «Копейка» ниже –составляет 236,8 рублей против 272,4 рублей – что оказало влияние на объединенный показатель среднего чека по группе X5 увеличившегося всего на 1%. Уровень долга компании достиг предельных величин, допустимых для хорошего заемщика, и мы полагаем, что текущая доходность по облигациям занижена и не отражает реального кредитного качества компании. На наш взгляд, справедливая доходность 4 и 5 выпусков должна находиться на уровне около 8,6-8,8% с премией к Магниту в 50-70 б.п.