«Мастер-Банк» («МБ» или «Банк») был основан в конце 1992 года как «муниципально ориентированный». Первыми клиентами, тогда еще совсем небольшого банка с уставным капиталом всего в 10 млн руб., стали предприятия, обеспечивающие бесперебойное функционирование Московской городской инфраструктуры. Сегодня, Мастер-Банк является универсальным коммерческим банком. Банк имеет 37 офисов в московском регионе, в том числе в международных аэропортах Москвы – Шереметьево, Домодедово, Внуково и располагает сетью, насчитывающей 370 банкоматов. С мая 2003 года приступает к работе новый филиал Банка в Санкт-Петербурге. В конце 2004 года Мастер-Банк был принят в систему страхования вкладов.

Используя собственный процессинговый центр и имея сертификацию международных платежных систем MasterCard International, Visa International и Diners Club International, МБ обслуживает операции со всеми типами международных пластиковых карт и карт крупных российских платежных систем (STB и Union Card). МБ позиционирует себя как универсальный Банк, обслуживающий как корпоративных, так и частных клиентов. Корме того, МБ имеет скромные, но показательные объемы кредитования у иностранных страховых агентств и экспортно-импортных банков таких как Hermes, ExIm Bank, MEHIB и KUKE.

Одним из основных конкурентных преимуществ МБ является то, что он имеет одну из самых широких сетей банкоматов, а по числу установленных полнофункциональных устройств занимает первое место в России. Основными рынками, обслуживаемыми Банком, являются Москва, Московская область, Петербург и Ленинградская область.


Стратегические направления:

Как ни странно, МБ не единственная финансовая группа, пытающаяся развивать свою деятельность по вышеупомянутым направлениям, особенно на рынке потребительского кредитования. Ввиду слабого, на сегодняшний день, развития и его большого потенциала, конкуренция на этих сегментах рынка прогрессивно обостряется. Способность завоевать и удержать серьезную долю рынка будет зависеть от того, насколько успешно Банк сможет позиционировать себя по отношению к другим кредитным организациям: предложить уникальные кредитные продукты или конкурировать по ценам на услуги.

Некоторый успех уже достигнут – в 2004г. МБ вошел в десятку ведущих банков по выпуску кредитных карт. Мы полагаем, что данный опыт может быть повторен и на других сегментах потребительского кредитного рынка, хотя следует отметить, что проникновение будет ограничиваться со стороны других банков, имеющих более широкую сеть отделений/филиалов и/или более крупную балансную базу.


Структура собственности

МБ де-юре принадлежит 47 акционерам. По нашим данным, менеджменту принадлежит существенная доля в капитале Банка. Мы оцениваем менеджмент МБ как профессиональную команду, стремящуюся вести деятельность Банка в соответствии с нормами полноценной и консервативной кредитной организации.


Анализ финансовых показателей

За 2004г. МБ подготовил финансовую отчетность в соответствии с российским стандартам бухгалтерского учета. Начиная с 2005г. МБ, как и все российские банки, начнет отчитываться по МСФО, что по нашему мнению улучшит качество финансовой отчетности и соответственно финансовый анализ, основанный на такой отчетности. Наш обзор включает в себя сравнительный анализ с аналогичными, на наш взгляд, банками по финансовым показателям за 2003г. (последняя финансовая отчетность по МСФО имеется на сегодняшний день только за 2003 год).


Рентабельность

Чистые процентные доходы продолжили рост в 2004г. и составили 535,9 млн руб., по сравнению с 324 млн руб. за такой же период прошлого года. Отражая общую тенденцию на рынке, темпы роста чистых процентных доходов в 2004г. снизились по сравнению с прошлым годом, но, тем не менее, остались на здоровом уровне 65%. Отмеченный спад был обусловлен общим состоянием кредитного рынка в 2004г., характеризуемым обострением конкуренции по широкому ряду кредитных продуктов и, соответственно, снижением процентных ставок.

Неудивительно, что чистая процентная маржа за период 2004г. несколько снизилась – с 11,04% до 10,76%, но, тем не менее, продемонстрировала прочность, оставаясь на достаточно высоком уровне. Аналогично, процентный спред сжался с 12,18% за 2003г. до 11,48% за 2004г. Несмотря на скромное снижение некоторых коэффициентов рентабельности, МБ, при сравнении этих показателей за 2003г. с группой аналогичных банков, выглядит более привлекательно: как чистая процентная маржа, так и чистый процентный спред были значительно выше средних показателей по группе, которые составили 7,95% и 7,39% соответственно.

В течение 2003г. рост операционных расходов остался приблизительно на том же уровне, что и рост операционных доходов. В результате, отношение операционных расходов к операционным доходов (cost to income ratio) осталось без изменений и на достаточно высоком уровне – 61,02%. Рост операционных расходов был главном образом связан с агрессивным ростом Банка, открытием офисов и увеличением персонала. МБ уступает при сравнении со средневзвешенным показателем по группе сравнимых банков, составившим в 2003г. 47,61%,. Однако следует заметить, что резкий рост расходной части Банка приостановился в 2004г. и отношение операционных расходов к операционным доходом снизилось до более умеренного уровня 32,90%.

Несмотря на снижение процентных ставок на кредитном рынке в 2004г., отношение чистой прибыли к среднему капиталу (норма ROE) Банка стремительно выросло с 10,67% в 2003г. до рекордных 26,68% в 2004г., главным образом благодаря эффективному контролю за операционными расходами Банка. Аналогично, доходность средних активов (норма RoAA) более чем удвоилась – с 3,55% в 2003г. до 7,89% в 2004г. По норме RоАА, показатель рентабельности у МБ в 2003г. выше средневзвешенного по группе сравнимых банков, который составил 2,67%. Хотя норма ROE Банка выглядит ниже средневзвешенной 13,81%, это объясняется существенно более высоким уровнем собственного капитала в капитальной структуре банка, который составил на конец 2003г. 29,25%, в то время как средневзвешенный показатель по группе сравнимых банков был в более полтора раза ниже и составил 17,76%.


Анализ активов

Рост кредитного портфеля МКБ заметно снизился с 143,80% в 2003г до 95,18% за период 2004г., достигнув около 5,8 млрд руб. Заметное падение темпов роста объясняется как мини-кризисом банковской системы прошлого лета, так и выбором более сдержанного кредитования во второй половине 2004г.

Стержнем кредитного портфеля Банка по-прежнему остаются кредиты корпоративным клиентам. Однако МБ постепенно снижает долю этой категории клиентов в общем портфеле, которая сократилась с 96,28% в 2002г до 90,89% в 2004г., наращивая объемы потребительского кредитования в соответствии со своей стратегией. Мы оцениваем этот тренд как положительный, так как рост потребительских кредитов способствует диверсификации кредитного портфеля Банка и соответственно улучшает его кредитное качество.

Мы считаем, что потребительское кредитование является перспективным типом кредитования, хотя следует заметить, что данный сегмент имеет свои особые риски и характеризуется обострением конкуренции, особенно в Москве и Московской области. Потребительские кредиты обычно проходят фазу «созревания», во время которой часть кредитного портфеля переходит в категорию «проблемных». Данная фаза может длиться до 24 месяцев. При значительном росте кредитного портфеля, доля проблемных кредитов может маскироваться. Мы обращаем внимание на то, что объемы просроченных кредитов были мизерными в 2002г. и отсутствовали в 2003г. и 2004г. При отсутствии проблемных кредитов, мы считаем, что размер резервов, созданных Банком на возможные кредитные потери в размере 1,53%, по сравнению с 1,42% в прошлом году, адекватным на данный момент.

Следует отметить достаточно консервативную кредитную политику Банка, результатом которой остается кредитный портфель достаточно высокого качества. Кроме характерной для рынка отраслевой концентрации, за последние два года в Банке отсутствуют простроченные и списанные ссуды. В соответствии с кредитной политикой Банка, начисление процентных доходов по простроченным ссудам прекращается, как только ссуда становится таковой, в отличие от распространенной практики принимать эти меры после 90 дней. Данная мера не означает, что Банк отказывается от процентов по просроченным кредитам, а лишь задерживает начисление до момента их получения, что улучшает качество процентных доходов МБ.

Кредитный портфель Банка имеет высокую отраслевую концентрацию, что также характерно и для других банков в сравниваемой группе, в строительном и торговом секторе, на которые в 2004г. пришлось порядка 44% и 26% кредитов соответственно, хотя динамичное развитие рынка недвижимости в Москве и Московской области и быстрые темпы роста потребительского спроса смягчают риски отраслевой концентрации ссуд. Также следует отметить, что около 78% кредитов, выданных строительным организациям, было использовано под коммерческое строительство, спрос на которое, мы считаем, менее волатильным. Кредитный портфель также имеет географическую концентрацию в Москве и Московской области, составившую около 87,8% от общих ссуд. Мы считаем это очевидным, так как основная клиентская база Банк сосредоточена именно в этом регионе. Несмотря на интенсивную конкуренцию, Москва и Московская область являются наиболее привлекательными регионами для укрепления корпоративного кредитования и развития потребительского кредита. Ссуды, выданные связанным сторонам, составили на конец 2004г. около 9% от общего кредитного портфеля и находятся на умеренном уровне.

Кредитное качество портфеля также характеризуется высоким объемом обеспеченных кредитов, доля которых на конец 2004г. составила около 79%.

Портфель потребительского кредитования стремительно вырос – на 117,31% в 2004г., но составил лишь около 5% от общих ссуд. Как было замечено ранее, Банк считает данный тип кредитования приоритетным и мы ожидаем, что доля потребительских кредитов будет расти, особенно в области кредитных карт, автокредитования и ипотеки.


Состояние ликвидности

Несмотря на снижение доли ликвидных активов в общих активах (liquid asset ratio) с 44,89% в 2003г. до 30,70% в 2004г., данный показатель ликвидности МБ остается на высоком уровне. Если сопоставить ликвидные активы с частными вкладами, которые более ассоциируются с эмоционально спровоцированными оттоками, то это соотношение составило у Банка на конец 2004г. около 206%. Кроме того, общее состояние ликвидности также укрепляется за счет способности Банка генерировать чистые денежные потоки, и поэтому мы обращаем внимание на чистую процентную маржу, которая у МБ составила 10,76% в 2004г. и была значительно выше средней по сравнимым банкам за 2003г.

Банковской сектор прошел летом 2004г. определенною проверку на умение эффективно управлять резко растущей нагрузкой на ликвидность. Следует отметить, что Банк, имея широкую сеть банкоматов, успешно справился с неожиданной нагрузкой на их сеть, обслуживая не только своих клиентов. Мы полагаем, что одной из причин такого высокого объема ликвидных средств является стремление Банка уменьшить свои риски, связанные с ликвидностью. Кроме того, мы не исключаем, что акционеры Мастер-Банка окажут поддержку в случае острой необходимости.

Отношение чистых ссуд к общим депозитам на конец 2004г. находилось на достаточном уровне и составило 101,56%, особенно учитывая объемы ликвидных средств. Этот показатель заметно улучшился по сравнению с 2003г. за счет более быстрого роста активов. При сравнении показателей ликвидности МБ со средними значениями по группе сравнимых банков, Банк имеет более высокую ликвидность, главным образом за счет значительно более высоких объемов ликвидных средств.

Мы также обращаем внимание на умеренную сбалансированность активов и пассивов по срокам и валюте на конец 2004г.


Капитализация

Доля собственного капитала в общих активах осталась стабильной за последние два года и составила около 29,82% на конец 2004г. По этому отношению Банк существенно опережает сравнимые банки, средневзвешенный показатель которых составил в 2003г. около 17,76%, по сравнению с 29,25% у МБ. Отношение собственного капитала плюс резервы на кредитные потери к общим ссудам у Мастер-Банка сократилось в 2004г. с 69,68% до 51,82%, однако этот показатель превышает средневзвешенный по группе сравнимых банков более чем в два раза на конец 2003г. Мы оцениваем капитализацию Мастер-Банка как прочную и более высокую при анализе с группой сравнимых банков.


Сравнительный анализ и прайсинг

В качестве ориентиров по доходности для выпуска Мастер-Банка можно использовать следующие банковские выпуски: МКБ, Сибакадембанк, АкБарс, Импэксбанк, Абсолют, Пробизнесбанк, Локо-Банк и Банк Электроника.

Однако, несмотря на кажущийся большой объем банковских выпусков, большинство выпусков банковских облигаций имеют низкую ликвидность на вторичном рынке и не могут служить надежным ориентиром по доходности. С учетом фактора ограниченной ликвидности большинства банковских выпусков, более надежным ориентиром по доходности мы можем считать лишь выпуск МКБ, недавно размещенный с доходностью 12% на один год. На основании нашего сравнительного анализа, мы оцениваем уровень справедливой доходности для выпуска Мастер-Банк-2’08 в диапазоне 12,75– 13,25%, что соответствует ставке купона 12,35-12,85% годовых.

Благодаря сложившейся премии банковских выпусков к выпускам корпоративного сектора, заем МБ предоставляет возможность приобрести выпуск эмитента с высокими кредитными и финансовыми показателями и доходностью, превышающей доходности корпоративных выпусков второго эшелона.

комментарий