Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Вот как надо!"


[19.03.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

"Вот как надо!"

То, о чем неоднократно говорилось ранее, наконец свершилось. ФРС США приступает к решительному этапу quantitative easing, иными словами, к необеспеченной эмиссии – покупает гособлигации. Приобретаться будут в основном бумаги на двух концах кривой – 2Y и 10Y, не исключая, возможно, и TIPs, в общем объеме 300 млрд.долл. (который, впрочем, почти никто не считает окончательным) в течение ближайшего полугодия. Одновременно покупки MBS – обеспеченных ипотечными кредитами бумаг – возрастают на 750 млрд.долл. до 1.25 трлн.долл. (исходя из объема этого рынка 4.5 трлн.долл., можно сказать, что, в конце концов, ФРС будет владеть третью всех подобных активов), а бумаг Фредди и Фанни – со 100 млрд. до 200 млрд.долл. Баланс ФРС в результате увеличится вдвое.

Цель понятна и проста – без угрозы кредитному рейтингу США контролировать всю кривую доходности, а не только короткие ставки. Дальний конец кривой Trys управляет и важнейшими с точки зрения сегодняшнего кризиса 30-летними ипотечными ставками, которые, по подсчетам американских экономистов, позволят ипотечным должникам активно рефинансировать свои займы, остаться в своих домах и даже высвободить около 200 млрд.долл. для покупок/сбережений в течение года. Для сравнения: конечное потребление домохозяйств в США составляет в номинальном выражении около 10 трлн.долл. ФРС решилась на этот шаг после того, как политику необеспеченной эмиссии применили Банк Англии и Банк Швейцарии. Доходность 10-летних Gilts обрушилась ниже 3% годовых, что, по данным Bloomberg, является минимальной величиной за последние 20 лет.

О масштабах и последствиях. 300 млрд.долл. – это самая массовая покупка Trys с 1960-х гг. Однако, сопоставляя ее масштабы, например, с действиями BoE, эксперты отмечают, что объем покупок ФРС, чтобы стать сопоставимым с покупками Gilts, должен был бы находиться на уровне около 1 трлн.долл. (RDQ Economics). При темпе покупок ФРС около 50 млрд.долл. в месяц (бумаги будут приобретаться равномерно), например, в марте будет размещено Trys на 150 млрд.долл. Часть игроков рынка считают решение ФРС очень сильным и своевременным, другие по-прежнему настроены скептично, полагая, что оно сегодня не поможет снизить стоимость заимствований для нефинансового сектора. При этом почти все сходятся во мнении, что теперь доходность Trys останется на низком уровне – по причине ее управляемости – в течение длительного времени, а инфляционная угроза изменить эту ситуацию пока не сможет.

Безусловно, это еще не выход из рецессии, которая на этот раз должна привести к более глубокой коррекции дисбалансов, чем, например, в 2001 г., когда вопрос об излишнем левередже еще не стоял так остро. Также еще не ясно, сможет ли QE остановить падение цен на рынке жилья (хотя наверняка замедлит его), т.к. никто не заинтересован сегодня в том, чтобы вновь смягчать стандарты предоставления ипотечных кредитов – экономике не нужны новые «пузыри». В ближайшие дни мы увидим, конечно, весьма оживленную реакцию финансовых рынков, но это не значит, что нечто изменилось кардинально. Напротив, столь стремительный ход ФРС, причем на фоне сохранения всех прежних инструментов рефинансирования, свидетельствует о том, насколько напряженной остается макроэкономическая ситуация.

Первая реакция рынков на шаг ФРС, безусловно, очень выгодна для РФ: выросла в цене нефть, мировые фондовые индексы подали хороший пример российским – как раз в тот момент, когда прежнее специфическое ралли стало уже выдыхаться. Реакция, правда, действительно первая... Кстати, Н.Рубини ранее предполагал возможность еще одного suckers rally на мировых рынках во 2-ом – 3-ем кварталах года. Правда, это было до начала нынешнего этапа необеспеченной эмиссии ФРС, небольшого по объему, но важного по сути.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: