"Сюрприз!"

В ОПЕК нас, похоже, услышали и даже удивили (слегка), решив снизить объем добычи с текущих уровней на те самые 2.2 млн. барр., о которых мы вчера вскользь упомянули. И, кажется, не удивили никого, кроме нас; да и нас только потому, что именно эту цифру мы называли без всякой задней мысли. Мировая цена на нефть не показала существенной реакции (как мы и предполагали – см. наш обзор от 15 декабря).

Дело, в частности, в том, что, на наш взгляд (который в хаосе последних недель начинает понемногу нащупывать довольно ясную логику), шаг ОПЕК был сделан не очень вовремя. Хотя и отнюдь не плохо, что он сделан вообще и именно в таком размере. Просто в эти дни ситуация на рынках складывается несколько особенная. Об этом чуть ниже, но прежде заметим: наконец-то появилась свежая статистика, позволяющая говорить о фундаментальной недостаточности даже такого сокращения, как на 4.2 млн. барр. с сентября. Platts: ОПЕК должен срезать квоту на 7.7 млн. барр., т.к. спрос на нефть упал на 5 млн. барр. в день в декабре 2008 г. год к году. Вот так: одни делают слишком мало, другие – слишком много!

Тем временем пыль от взрыва объекта под названием ZIRP (политика нулевых процентных ставок) немного улеглась, и на месте взрыва появился скепсис... На самом деле, если говорить о долгосрочных последствиях, то нам не остается ничего иного, как согласиться с экономистом по имени Tim Duy: аналогия с Великой Депрессией может оказаться ложной. И, следовательно, меры в виде разбрасывания неограниченной ликвидности по всей кривой и по всему рынку, принимаемые США сегодня, могут привести не туда, куда следовало бы... В самом деле, Tim Duy справедливо замечает: в годы Великой Депрессии США были фактически в положении современного Китая: главный экспортер, главный производитель материальных благ и главный кредитор мира. Сегодня все ровно наоборот: главный импортер, главный потребитель и главный дебитор. Таким образом, политика ФРС не учитывает состояние платежного баланса и, стимулируя потребление и подрывая низкими ставками интерес к активам США с точки зрения привлечения капитала, она тем самым вынимает из-под доллара последние остающиеся подпорки.

Добавим: мы сами не раз говорили, что огульная стимуляция потребления, по сути, представляет собой «бег по кругу» и никак не приближает нас к решению главной мировой проблемы: сбережения должны соответствовать потреблению – «по одежке протягивай ножки». Однако мы не настолько безжалостны (есть, правда, и те, кто обвиняют нас в обратном), чтобы требовать немедленного обвала потребления во имя ликвидации дисбалансов. Вопрос только в мере воздействия: хотим ли мы с помощью всевозможных bailout’ов и стимулов помочь мировому потреблению («мировое» означает США, Великобританию, Францию, Испанию, часть потребителей в РФ и т.д.) приземлиться мягко, или же мы намерены все вернуть, как было? Последнее – крайне глупо, в одну воду нельзя и незачем входить дважды.

Окончание года принесло на рынки психоз, усугубленный решением ФРС и феноменальным ухудшением как текущего состояния мировой экономики, так и ее перспектив. Тем не менее, жизнь продолжается, и участники рынка, как всегда, стараются покрасивее нарисовать свои балансы. В этих условиях возник определенный аппетит к риску, подогреваемый представлением о том, что недавний недостаток долларов на мировых рынках если и не преодолен полностью, то теперь-то уж будет преодолен непременно. LIBOROIS упал до 142 б.п. (в октябре, на пике, он доходил примерно до 360, в ноябре 2007 г. (для сравнения) – до 97 п.п.), LIBOR-Fed – до 160, (против 325 и 86 соответственно), VIX – до 50 (vs. 80 и 31).

Не рано ли расслабились? К примеру, уже сейчас нулевая ставка наносит ущерб рынку репо, что с точки зрения ликвидности крайне неблагоприятно сказывается на рынке Trys. В банковской сфере и на рынках есть основания для нового витка недоверия: только что Deutsche Bank нарушил многолетнюю практику и решил не пользоваться колл-опционом по так называемым Lower Tier 2 (LT2) объемом 1 млрд.евро. Теперь DB де-факто признал, что в текущих невыгодных экономических условиях он предпочитает нарушить многолетнюю практику. Прецедент, однако, и крайне неприятный для рынков. Лиха беда начало.

Вдобавок, ввиду надвигающегося кризиса, ФРС готовит меры по облегчению для заемщиков и ужесточению для кредиторов условий по кредитным картам. Как мы ранее говорили, ухудшение ситуации в реальном секторе еще формально не успело толком сказаться на состоянии кредитов этому сектору со стороны банков с точки зрения просрочек и списаний, доля которых пока не выросла в адекватной положению дел пропорции. А развитие ситуации в этом сегменте, вероятно, приведет к новым раундам напряжения в банковских балансах.