Странный вопрос

Не то, чтобы у нас совсем уж не было предположений по поводу возможного ответа на приведенный ниже вопрос... Дело в том, что при прочтении в ленте новостей Reuters следующего заголовка: «ЦБР предоставил банкам кредиты без залога на 51.46 млрд.руб. под 12.68%», сразу же возникает несколько ернический вопрос: «Зачем?»

Действительно: остатки средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ составляют сейчас более 1300 млрд.руб. против 880 млрд. в среднем за последние 3 месяца. Процентные ставки не то, чтобы низкие, конечно, – ожидания девальвации, плохая долгосрочная ликвидность, высокие риски не дают о себе забыть, – однако все же несколько снизились. За неделю вмененная доходность месячных NDF упала на впечатляющие 1480 б.п. до 39% (22 декабря), а 3-х месячных – до 38%, на 1200 б.п., причем падение сегодня продолжилось. MosPRIME движения не показывает, стабилен. И т.д.

Да и как тут не порадоваться состоянию мировой ликвидности, если мощное quantitative easing (или попросту необеспеченная эмиссия, для краткости – НЭ; а еще проще – печатание денег) в США, главном поставщике мировых денег, а также цикл снижения ставок в основных (и не основных) экономиках мира произвели известное впечатление на рынки.

Пока доходность государственных облигаций остается крайне низкой, лишь немного скорректировавшись в последние дни на совсем уж «лежачем» ближнем конце кривой (около 17 б.п. за неделю для 2-х леток, до 0.82%), доходность на дальнем конце (10 лет) упала на 13 б.п. с 15 по 22 декабря – до 2.16%. Своп-спрэды сузились на ожиданиях высокой ликвидности, крайне мало позитивных сигналов исходит от реального сектора, рынка акций, где предновогоднее ралли захлебнулось (чего можно и нужно было ожидать), и развивающихся рынков.

Действительно, согласно данным EPFR, с начала 2008 г. вывод хедж-фондами средств с развивающихся рынков достиг 41.2 млрд.долл., что полностью компенсировало рекордный приток в 40.8 млрд. за весь 2007 г. Более того, появились подозрения, что, несмотря на рекордный торговый баланс и уверенный приток прямых инвестиций в Китай в октябре, золотовалютные резервы КНР в этом месяце все же снизились на неизвестную пока величину по причине оттока «горячих денег», владельцы которых более не могут особенно рассчитывать на рост юаня. При этом Банк Китая, как известно, снизил в пятый раз свою ключевую ставку на чисто «китайскую» величину в 27 б.п. – до 5.31% по кредитам и 2.25% по депозитам, а также срезал норму резервирования на полпункта – до 15.5% Большинство ждет от PBoC большего...

И что в итоге? В Германии, крупнейшем экспортере мира, объем экспорта снизился на 0.5% в октябре, пишет Bloomberg, 4-ый раз за полгода. Экспорт из Китая упал в ноябре на 2.2%, Япония вообще показала снижение на 27% год к году в прошлом месяце, поставки из США упали в октябре на 2.2% - это самый низкий уровень за последние 7 месяцев.

Более того, вливания ликвидности вряд ли остановят наступление волны кризиса на рынок коммерческой ипотеки с его линейками и объемами структурных продуктов, CMBS. Этот рынок оценивается в 800 млрд.долл. Возможно, что крупные дефолты уже начались, согласно данным CS; в этом сегменте из-за ограниченного количества заемщиков, притом весьма крупных по размеру, это происходит резко и внезапно, с предполагаемым лагом в 5-8 кварталов. Exposure на этот вид долга у банков ниже, чем на жилую ипотеку, но все же: Deutsche Bank, вероятно, имел во 2-ом квартале 2008 г. позиции в CMBS на 25 млрд.долл, Morgan Stanley – 22 млрд., Citi – 19 млрд., а самая большая позиция была у Lehman – 40 млрд.долл. (FT Alphaville). Да, новая волна неприятностей не будет столь мощной и разрушительной, как прежние, но в нынешних условиях только ее и не хватало!

Что касается экономики РФ, то ее движение вниз пока не набрало даже потенциального темпа, и не исключено, что декабрь отнюдь не будет самым жестоким к нам месяцем. Накачка банков ликвидностью пока нужна скорее для сохранения части самой банковской системы, причем эта ситуация характерна практически для всего мира. Кроме, опять же, Китая, где рост банковского кредита реальному сектору в ноябре составил, несмотря ни на что, около 16%. Более того, девальвация национальной валюты, которую проводит сейчас ЦБ РФ, может и не решить проблему кредитования даже после того, как доходность NDF снизится до приемлемых уровней, которых якобы ждет рублевый рынок. Необходимо еще довершить процесс отделения «агнцев от козлищ», т.е., если угодно, выбраковки действительно плохих активов, снижения рисков контрагентов. Насколько эффективны усилия государства, направленные на поддержание не столько спроса, сколько «стратегических отраслей» и даже предприятий, говорить сегодня никакой возможности нет по причине недостатка времени для того, чтобы этот эффект проявился.