Столп зашатался

Вчера в надписи над графиком EUR/USD мы указали, что интенсификация необеспеченной эмиссии ФРС почти поставила крест на прежней гипотезе о способности доллара вновь приблизиться к паритету с евро: многие, как мы помним, ранее указывали на уровень 1.1 долл. за евро как на возможную цель движения. Теперь эта гипотеза стала очень шаткой. Впрочем, на пути доллара вниз, в зону 1.50, еще остаются очень важные уровни, ключевой из которых – 1.39-1.40, затем – 1.45.

Последние данные по TIC flows – притоку капитала в гособлигации США – показали, что та самая перегретость рынка облигаций, о которой мы рассуждали не менее месяца назад, начала осознаваться и его участниками. Еще в январе процесс «выгрузки» облигаций постепенно пошел, однако он был интенсивнее на крайне низкодоходном ближнем конце. Тем не менее, доходность тут не могла слишком вырасти по причине ZIRP – политики нулевых ставок. А вот рост дальнего конца был основан на сокращении покупок центральными банками – между прочим, основными маркетмейкерами последних лет. Впрочем, около пресловутой границы 3% доходность Trys-10 поддерживали покупки частных инвесторов (PIMCO как раз признавалась в увеличении объема Trys в портфелях). Слабость доллара проявилась в его неспособности пробить сопротивление на 1.25.

И тут невозможно не упомянуть один весьма существенный факт: китайские власти собираются разрешить своим банкам без дополнительных бюрократических проволочек совершать конверсионные операции с иностранными валютами (перевод из одной иностранной валюты в другую, что раньше ограничивалось). Суть этого шага очевидна: теперь у китайских банков появится больше возможностей для диверсификации – из доллара. Так что американским монетарным властям остается поблагодарить китайских контрагентов – они могут помочь ослабить доллар. Лишь бы они не уменьшили критически покупки долговых обязательств, т.к. это может породить проблемы иного рода... Заметим, что объем выпуска Trys на 2009 г. оценивается на уровне свыше 4 трлн.долл. (сравните с лимитом покупки ФРС 300 млрд.долл.).

В РФ, между тем, одобрен проект «антикризисного» бюджета, о котором мы немного говорили, а также принят антикризисный план правительства, который, впрочем, простирается во времени не далее 2009 г. На более далекое будущее намекают лишь заявления В.Путина о том, что бюджет может остаться дефицитным и в 2010 г., а также слова А.Кудрина, что резервного фонда, согласно его расчетам, при сохранении негативной конъюнктуры хватит до середины 2011 г.

Кроме того, опубликованы основные показатели экономического развития РФ в феврале 2009 г. Промышленное производство упало более чем на 13% по сравнению с февралем 2008 г. против 16% месяцем ранее, а инвестиции – на 14% против 15.5%. Без учета календарного фактора, однако, РФ вступила в мировую «дискуссию о второй производной» экономического роста: то бишь, о том, замедляется ли уже экономический спад и, если и впрямь так, не есть ли это признак прохождения «дна».

Есть факторы, позволяющие судить именно таким образом: стабилизация цены нефти, прекращение девальвации, стабилизация, хотя и на низком уровне, ликвидности банковской системы, некоторое оживление финансовых рынков, надежда на эффективность довольно активных антикризисных мер по всему миру и т.п. Однако мы все равно не стали бы открывать шампанское сегодня. Нынешний кризис доказал, что расслабляться не стоит и еще многие испытания ждут впереди: например, ключевые слова тут – «падение покупательной способности» и «NPL». Даже пресловутая эмиссия ФРС – не та бечевка, за которую следует потянуть mademoiselle Le Chaperon Rouge (Красной Шапочке), чтобы дверь открылась. В самом деле, разве наращивание уже и без того высоких объемов ликвидности заставит кого-то вновь кредитовать subprime-заемщиков и паковать эти кредиты в CDO для перепродажи? Этот механизм уже перегорел, а нового, здорового, пока нет и глобальные дисбалансы еще не показали должной коррекции – с чего бы? Процесс коррекции (делевереджа) идет своим чередом, относительно независимо от инъекций ликвидности. Это значит, что действия ФРС – всего лишь еще один «парашют» для мировой экономики, как и, собственного говоря, меры правительства РФ (хотя в России, в отличие от США, переинвестированы, слава Богу, не стержневые сегменты экономики; просто наши «стержневые» сегменты зависимы в основном  от внешнего спроса). Вот почему первая восторженная реакция на quantitative easing не должна никого вводить в заблуждение.