Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Спасательный круг"


[10.11.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Спасательный круг

Не столько необычно дружное заявление G20 (имеется в виду неформальная встреча министров финансов и глав ЦБ; саммит G20 пройдет в конце этой недели) по поводу того, что все страны, относящиеся к этой группе, готовы выступить в поддержку мировой экономики, сколько впечатляющие планы Китая по вливанию в свою экономику помощи в объеме почти 590 млрд.долл. привели рынки в возбуждение в начале этой недели. С учетом покупательной способности, эти 590 млрд.долл. (4 трлн. юаней) соответствуют 1.1 трлн. американских долларов. Причем вливание будет производиться в течение двух лет, в основном в инфраструктуру, бюджетное жилье, субсидии сельскому хозяйству (на закупки продукции) и т.п. Для КНР с ее избытком дешевой рабочей силы, огромным сельским населением, которое одновременно является тяжким бременем для страны, такие инвестиции – очень органичные вливания, которые непременно будут эффективно освоены и принесут несомненную пользу. Кроме всего прочего, Китай запускает систему налоговых стимулов.

Говорят о том, что такие вливания обеспечат повышение темпов роста ВВП страны на величину около двух проц.пунктов. Это, таким образом, может предотвратить китайское «жесткое приземление» (рост ВВП на уровне около 6%) и, несомненно, обеспечит поддержку ценам на сырьевые товары во всем мире. Добавим, что на Китай пришлось почти более четверти мирового экономического роста в прошлом году. Расходы на поддержание экономики составят почти треть ВВП КНР, в то время, как баланс госбюджета Китая впервые в 2007 г. стал профицитным, и профицит составил 0.7% ВВП. Указанная программа стимулов – дорогая программа, однако она стоит свеч!

Хотя уже есть брюзги, твердящие о том, что-де данные меры КНР говорят о более резком замедлении ее экономики, чем предполагалось вначале (не новость, между прочим), значение усилий китайских властей переоценить невозможно. Помимо столь активной помощи всей глобальной экономике, они также показывают еще одной группе брюзгливых наблюдателей, что, например, пожарные меры российских властей в размере около 17% ВВП (или нескольким более того) против американских примерно 10% не являются криминалом. Если исходить из китайского примера, российские власти, имеющие, между прочим, гораздо более высокий бюджетный профицит в отношении к ВВП, чем КНР, могли бы, оказывается, скупиться еще меньше! При условии, конечно, что у них есть достаточно эффективные механизмы применения данной помощи экономики. Китайские рычаги воздействия на экономику, впрочем, скорее всего, эффективнее – из-за более мощной банковской системы, в частности.

Поэтому российскому государству придется применить несколько больше усилий, а официальная антикризисная программа, только что ставшая достоянием общественности, действительно пестрит мерами административного характера. Надежда, вероятно, на то, что такие меры несколько удешевят саму программу. Как мы уже ранее отмечали, известная склонность к экономии – бюджет РФ явно не бездонный, несмотря на все его преимущества перед китайским – стала проявляться у монетарных властей еще в прошлом месяце. Кстати, аукционы Минфина по размещению временно свободных средств на счетах в банках, похоже, уходят в прошлое (отменены на этой неделе), уступая место беззалоговым аукционам ЦБ.

В результате выдающегося шага китайских властей на глобальном рынке проявился аппетит к риску, который мы наблюдаем на знакомых примерах: например, удешевление иены и доллара к европейской валюте, рост на рынке акций и т.п. LIBOR день за днем показывает долгожданную реакцию на массированные вливания ликвидности; ключевой для рынков 3-х месячный LIBOR упал до самого низкого уровня с 2004 г. (ниже 2.3%). Конечно, это не придает дополнительной привлекательности доллару, а всего лишь означает серьезные сдвиги, по крайней мере, на денежном рынке. Проблема теперь в том, чтобы а) преодолеть кризис в реальном секторе, б) но для этого неплохо было бы понять, какого рода экономика должна возникнуть на месте той, что была создана за последние 20 лет. Это в целях выбора верной стратегии: ради чего применять все эти многотриллионные меры? Обойдется ли все жестким регулированием финансового сектора? Вряд ли... Оформленного мнения здесь нет до сих пор, но по уважительной причине – в силу сложности вопроса. Впрочем, что уже можно заметить не без удовлетворения, так это понимание глобального характера кризиса и нарастающую волну международной координации мер по его преодолению. Быть эгоистом становится невыгодно, глупо и бесполезно.

Тем не менее, если коснуться наших собственных проблем, то вопрос об инфляции обойти вряд ли удастся. Каждый раз этот скелет выпадает из шкафа... В РФ – самая высокая инфляция среди стран BRIC, и это нам постоянно ставили в упрек. Рост цен в РФ составляет 15% (накопленным итогом за 12 месяцев), против 8.2% в Индии, 7.7% в Китае и 5.6% в Бразилии. Основываясь на традиционных методах оценки инфляционных перспектив, западные эксперты говорят о том, что высокая загруженность производственных мощностей и низкая безработица не обещают серьезного снижения инфляции в дальнейшем. Зная все еще недостаточную прозрачность нашей экономики, в том числе (если не в особенности!), в области занятости, можно было бы поспорить с ними, говоря о будущем сокращении спроса, эмиссии рублей и т.п.

Давайте посмотрим на это повнимательнее. Если взять за основу представление о том, что денежная эмиссия в самой значительной степени влияет на инфляцию (ранее не менее значимым фактором была динамика курса рубля), то следующий график будет неплохой иллюстрацией.

В течение нескольких месяцев 2008 г. инфляция по индексу потребительских цен (ИПЦ) устойчиво опережала рост т.н. базовой инфляции (обе – по правой оси), отражающей не подверженные сезонным и административным факторам цены. Обычно базовую инфляцию считают индикатором собственно монетарной инфляции, происходящей от колебаний денежного предложения. Логично предположить, что резкое падение темпов роста ИПЦ в августе носит не только ярко выраженный сезонный характер, но и является следствием мирового падения цен на продовольствие.

В то же время, базовая инфляция не показала серьезных признаков замедления. Однако, судя по графику, динамика факторов, ее поддерживающих – размера эмиссии рублей – далее, на горизонте до полугода, носит скорее нейтральный характер. Базовая инфляция может стабилизироваться в через пару месяцев. Мировые цены с очевидностью должны в это время замедлиться. Если в РФ не случится такой неприятности, как девальвация, инфляция в стране должна скорее замедлится, чем продолжать оставаться на прежнем высоком уровне. Ее пик вполне мог остаться позади – в конце 2007 г. – первой половине 2008 г. Как и во всем мире. Однако 2008 г. для РФ с инфляцией выше 13% уже гарантировано вошел в ряд высоко инфляционных лет.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: