Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Пролетая над гнездом дракона"


[20.10.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Пролетая над гнездом дракона (Someone Flew Over Dragon’s Nest)

Идет глобальный deleverage, и его невозможно остановить, как невозможно остановить землетрясение. Приведение активов финансовых учреждений в более адекватное соответствие с капиталом (что означает неизбежную ликвидацию некоторых компаний, особенно в так называемой «теневой банковской системе») - необходимое условие исправления глобальных дисбалансов. Заметим, что монетарные власти крупнейших экономик мира со своей стороны предпринимают – ну, или, по крайней мере, собираются предпринять – усилия по встречному движению: капитализации банков. Впрочем, пока это, по мнению все растущего в последние недели числа экспертов, делается недостаточно активно, эффективность рекапитализации недооценивается – и совершенно напрасно. Пока в США, например, в этих целях намечено использовать 250 млрд.долл., но дальнейшие списания и убытки банков, вероятно, потребуют гораздо большей суммы – называют 400 млрд.долл. И это просчитываемо уже сейчас.

Однако такой сценарий отнюдь не означает, что усилия ФРС, ЕЦБ и Ко. по поддержанию собственно межбанковской ликвидности напрасны. Наконец-то, спустя достаточно длительное время и после длинной череды различных мер, физически измеряемых триллионами долларов, появились первые более-менее значимые результаты, затрагивающие пока, разумеется, только межбанковский рынок. Но и то неплохо!

В пятницу три крупнейших американских банка, ведомые J.P.Morgan (который некоторые граждане РФ не так давно ошибочно принимали за инвестиционный банк), предложили своим европейским контрагентам многомиллиардный необеспеченный заем сроком на три месяца, что дополнительно сказалось на поведении самого важного для рынка индикатора – 3-х месячного LIBORа. Объем предложения только от одного J.P.Morgan составил, по слухам, от 10 до 15 млрд.долл. Рынок необеспеченных кредитов, отражаемый ставками LIBOR, как известно, оказался к началу октября практически парализованным, а намеки на необъективность и манипулируемость самих этих фиксингов стали в последнее время просто хорошим тоном. Вместо предоставления друг другу необеспеченных кредитов на межбанковском рынке финансовые институты предпочитали накапливать cash, относя, например, ликвидность, взятую у ЕЦБ, на депозиты обратно ему же.

Но теперь, кажется, процесс сдвинулся с мертвой точки. С пика 10 октября, когда рынки практически скончались, 3-х месячный LIBOR USD, это важнейший benchmark, снизился на 40 б.п., LIBOR EUR – на те же 40 б.п., LIBOR-Fed спрэд упал на 30 б.п., LIBOR-OIS – на 24 б.п. На этом фоне – что тоже немаловажно – стабилизировалась доходность 2-х летних Trys, а индекс Dow Jones (подумать только!), возможно, нащупал дно на уровне между 8500 и 9500 пп. Некоторое количество выживших фондов, имеющих какую-то ликвидность на балансе, уже заявили о готовности покупать американские акции. Правда, активных покупок они пока явно не предпринимают, потому что deleverage с неизбежностью продолжается, и рынок находится из-за этого в постоянном страхе, аномальном состоянии. Однако среди таких относительных оптимистов замечен уже и небезызвестный Уоррен Баффет.

Нет, безусловно, это – еще не выход из кризиса, а всего лишь некоторое облегчение в ходе тяжелой болезни, робкий свет в конце длинного туннеля. Однако, как мы уже отмечали, нижняя точка is out there, где- то совсем рядом, если уже не достигнута, а с самого дна путь возможен только наверх, пусть и очень медленно, с остановками и, возможно, отступлениями.

К сожалению, правда, даже этого нельзя сказать о реальном секторе. Все возможные индикаторы экономической активности в странах ОЭСР находятся в глубочайшей отрицательной зоне. Но это, конечно, никакая не новость. Новостью является, например, замедление роста ВВП Китая в 3-ем кв. 2008 г. до 9%... 9% – тоже огромная величина? Но ранее Китай рос темпами не менее 10% в год, включая рост ВВП почти на 12% в прошлом году. Промышленное производство КНР выросло в сентябре на 11.4%, против 16.4% в первом полугодии. 50% (!) фабрик по производству игрушек закрылись из-за падения спроса в США, и, что еще неприятнее, на 30% упала цена на сталь, довершая картину драматического снижения спроса на сырье.

Отчасти все это объясняется завершением «олимпийских» заказов, однако тренды очевидны и пока неблагоприятны. Уже и так вовсе жалкие остатки иллюзий относительно того, что КНР может стать новым экономическим локомотивом мира, улетучиваются месяц за месяцем. К сожалению, такая тенденция отчасти стоит за паническими ценовыми реакциями на рынке сырья; вторая важная составляющая – все тот же вездесущий deleverage. Действительно, замедление роста экономики Китая с 12% до 9% – ни много, ни мало, а замедление ровно на четверть. На 2009 год, впрочем, прогнозы роста опускаются и до 8%, что значимо, принимая во внимание масштабы экономики КНР.

В РФ, как мы знаем, от Центробанка в начале недели дождались необходимых действий по пресечению сверхактивной спекулятивной активности на валютном рынке. С формальной точки зрения, действительно существовал ряд факторов, которые могли подавать надежду спекулянтам на то, что курс удастся «продавить»: тому порукой, например, мировая «практика» последнего времени, когда практически все развивающиеся рынки оказались под ударом в той или иной степени: Венгрия, страны Балтии, Украина – в большей, некоторые страны Азии – чуть в меньшей. Это негативное воздействие вновь возрождает к жизни такую «ископаемую» организацию, как МВФ, которую многие уже списали со счетов: Украине оказались нужны 14 млрд.долл. для «латания» безнадежной с точки зрения ее платежного баланса ситуации и предотвращения бесконтрольной девальвации; обратиться к МВФ может и Турция (разница в сумме).

Сегодня бивалютная корзина ЦБ на новостях о том, что главный инструмент приобретения необходимой ликвидности в руках сторонников девальвации – своп с Центробанком – резко ограничен (50 млрд. руб. в день), опустилась почти на 40 коп. до 30.00 руб., но потом вернулась к 30.20-30.30 руб.

Особенно примечательно, что это произошло на фоне, без преувеличения, беспрецедентного дефицита рублей на рынке, который усилился после того, как ЦБ разместил на беззалоговом аукционе с банками 388 млрд.руб. из 700 млрд. по средней ставке 9.89% на срок 5 недель. До этого момента на межбанке почти не было свободных рублей: валютные спекуляции привели к тому, что большая часть из и так мизерных 580 млрд.руб. на корсчетах и депозитах банков в ЦБ являлись короткими обязательствами банков перед тем же ЦБ. Ставки overnight выросли невероятно, до 20% годовых, невзирая на аукцион Центробанка, чему немало способствовало начало уплаты НДС, возврат бюджету и ЖКХ 22 октября 157 млрд.руб. с депозитов в банках. Простая арифметика показывает, что 580 млрд.руб. на корсчетах и депозитах минус 440 млрд. коротких обязательств перед ЦБ (правда, довольно просто рефинансируемых) + 388 млрд.руб. с беззалогового аукциона минус 157 млрд.руб. возврата депозитов минус часть НДС (?) дает не более 200 млрд.руб.! С этим багажом теперь надо дожить, как минимум, до 23 октября, когда Минфин предложит новые средства на депозиты в банках. Или отдать-таки пресловутые доллары. Что, видно, все еще немыслимо кое для кого. Но, вероятно, неизбежно.

В конце добавим: наше глубоко личное убеждение заключается в том, что единственным способом а) поставить денежный рынок под контроль монетарных властей, б) сохранить известную инвестиционную привлекательность российской экономики (которая сейчас явно не в фаворе у глобальных инвесторов не только как представитель ряда развивающихся рынков, но и по другим причинам) является обеспечение максимально возможной стабильности обменного курса рубля. Все средства, как мы уже не раз говорили, для этого есть. Изменение курсовой политики возможно лишь при долговременном серьезном ухудшении платежного баланса страны. До такого момента оно весьма нежелательно.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: