Почему ликвидность ЦБ не может заместить внешнее финансирование?

Это – достаточно беглый взгляд на комплексную макроэкономическую проблему. Дело здесь – не только в срочности предоставляемой сегодня ликвидности.

Из таблицы следует, что рост активов банковской системы по итогам года замедлился в реальном выражении более чем в два раза, а рост кредитов нефинансовому сектору - примерно в полтора раза. При этом рост ликвидных резервов (счетов в ЦБ и наличных денег, главным образом) ускорился почти на 40%, а иностранные активы росли в 3.5 раза быстрее, чем годом ранее. Следует также учесть, что основные события – сдвиги в динамике балансов – произошли в последние месяцы года.

Главным источником рублевой ликвидности для банковской системы РФ традиционно являлся, как известно, рост золотовалютных резервов. Функцией ЦБ и Минфина являлась стерилизация денежного предложения, возникавшего вследствие поддержания режима регулируемого курса рубля. В конце 2008 г., однако, баланс Центрального банка РФ начал резко расти.

Центральный банк, разумеется, не располагает «резиновым» балансом. Увеличение его пассивной базы в ответ на рост кредитования, почти наполовину благодаря «прочим пассивам», указывает на то, что любая дальнейшая накачка банковской системой ликвидностью – если таковая сменит однажды нынешнюю стерилизацию – потребует либо продолжения продажи иностранных активов, либо прямой эмиссии – quantitative easing. Напомним, что основным источником расширения баланса ФРС США в средней фазе кризиса было привлечение дополнительных банковских резервов за счет придания им платного характера. У нас «бегство в качество», увы, означает покупку иностранной валюты. Ограниченные возможности ЦБ – это обратная сторона не слишком монетизированной экономики и слабой – с макроэкономической точки зрения – банковской системы.

Еще факты. В 2007 г., по нашим прикидкам, эмиссия от покупки валюты в резервы ЦБ составила порядка 3.5 трлн.руб. Из них на расширение денежной базы пошло около 1.8 трлн.руб., или 52%. Остальное – около 48%, или примерно 1.7 трлн. руб., осело на счетах правительства в том же ЦБ, т.е. было стерилизовано и попало в итоге в Стабфонд. Иными словами, превратилось в иностранные активы РФ.

В 2008 г. подсчеты эмиссии рублей стали крайне затруднены из-за новой методики учета ЗВ резервов. Однако по официальным цифрам роста денежной базы и счетов правительства можно сделать вывод, что на увеличение первой в прошлом году ушло... 650 млрд.руб., или 30% всей предполагаемой годовой эмиссии, тогда как на счетах правительства оказалось около 1.7 трлн.руб., или 70% этой самой возможной эмиссии. Действительно: пик нефтяных цен пришелся на середину года, а затем ситуация резко изменилась. Увеличение денежной базы на 1.8 трлн.руб. в 2007 г. (вслед за также очень удачным 2006 г.) обеспечило один из лучших периодов в истории банковской системы РФ с точки зрения ликвидности.

Почему увеличение кредитов банкам от ЦБ более чем на 3.5 трлн.руб., не считая помощи Минфина, вдвое превышающее рост денежной базы за год в «тучный период», не сыграло почти никакой роли в преодолении кризиса, разве что помогло банковской системе более-менее выстоять? Дело, разумеется, в качестве этих денег, уровне доверия на рынке, а также в качестве экономики в целом. Точно также массированная помощь ФРС банкам начинает приносить кое-какие плоды только сейчас – например, некоторое оживление на рынке корпоративных облигаций в США. В то же время российская экономика, прямо и косвенно ориентированная в конечном итоге на внешний спрос – и внешнее финансирование, – стоит на обочине и ждет, когда этот самый внешний спрос начнет ей вновь помогать.