Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "От любви до ненависти"


[23.10.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

От любви до ненависти

Для начала – хорошая новость: по информации газеты «Ведомости», в 3-ем кв. 2008 г. импорт РФ из Китая упал на 5%. Это официальный, конечно. Если неофициальный последует тем же путем, то это будет способствовать определенной стабилизации счета текущих операций РФ и при заметном падении цены нефти. Непосредственно в этой связи опубликованное почти одновременно Reuters заявление неназванного источника в правительстве по поводу того не самого приятного факта, что за полтора месяца нас покинуло 50 млрд.долл., вызывает озадаченное размышление. Суть высказывания в том, что, если импорт в Россию в октябре снизится, отток капитала из РФ будет «более значительный», и vise versa (наоборот). Логичное объяснение этого пассажа состоит, кажется, в том, что валютная выручка, не будучи потраченной на закупку всяческой продукции за рубежом, будет неизбежно направлена «на выход». Т.е. баланс есть баланс, чем больше ввели – тем больше вывели? Следовательно, если счет текущих операций покажет маленький профицит, то и выводить будет мало чего? Или имеется в виду, что граждане уже сократили потребление, что отражается в сокращении импорта, и теперь стали покупать только валюту? Как-то не очень ясно и уж слишком безысходно...

Ну и ладно. Судя по последнему изменению золотовалютных резервов ЦБ, а также глядя на незначительное изменение курса EUR/USD и цены гос.облигаций США, можно предположить, что ЦБ РФ за неделю с 10 по 17 октября действительно продал около 15 млрд.долл. Но это – нейтральная новость, и даже не совсем новость, потому что все об этом знали, а если и не знали, то догадывались. Добавим лишь еще раз, что даже такое снижение ЗВ резервов не вызывает глубокой депрессии, потому что резервы по-прежнему более чем достаточны и останутся таковыми на протяжении длительного времени. Даже если резервы и дальше будут сокращаться такими темпами, что, согласитесь, не может продолжаться вечно, они упадут вдвое (и достигнут размеров нынешних южнокорейских) лишь по истечении примерно четырех месяцев.

Странно, пожалуй, лишь то, что Центробанк сам довольно охотно снабжает атакующих «боеприпасами». Уже было заметно, что ставки на денежном рынке вошли в приличное русло, рассроченная уплата НДС решила многие вопросы, и эффект конца месяца уже не грозил ликвидности ужасающим провалом со ставками на уровне 30%, но ЦБ все же решил провести еще один беззалоговый аукцион почти сразу после первого, причем в объеме 400 млрд. руб. Видимо, ЦБ все знал заранее! Имеется в виду результат аукциона: около 33 млрд.руб. под ставку 10.12%. Потому что это – не так много и довольно дорого. Понятно, кто были основными покупателями...

Ничто, в том числе слухи о встрече представителей «дочек» иностранных банков с чиновниками ЦБ, не удерживает игроков от атаки на рубль. Создается впечатление, что отток капитала из банковской системы на уровне 65 млрд. долл. в течение 3-го квартала + последних 1.5 месяцев – еще не все, что господа иностранные инвесторы хотели бы увести. Есть и подтверждения того, что действительно не все. Плюс спекуляции «своих», посматривающих на нефть и EUR/USD. Да еще довольно активные покупки со стороны российских граждан, которым мало кто разъясняет происходящее, да и то не очень активно, плюс совершенно не понимающих, что такое бивалютная корзина.

От любви до ненависти – один шаг... Совсем недавно развивающиеся рынки были darlings для глобальных инвесторов, особенно когда речь шла о BRIC. Но и не только о BRIC. Любовь оказалась либо лицемерной, либо недальновидной. Да, многие, кто встречался с иностранными инвесторами полгода – год тому назад, могли заметить, что большая часть из них была вполне себе оптимистичной и верила в так называемый decoupling (отгораживание развивающихся рынков от кризиса; особенно КНР, которая должна была стать новым двигателем мировой экономики, видимо), и, как следствие, в сохранение достаточного спроса, в т.ч. на сырье. Что должно было помочь России с ее аж тройным на тот момент профицитом: текущих операций, капитальных операций и государственного бюджета. «Golden slumbers filled their eyes…» Это было искреннее заблуждение, наивная вера в новое повторение успеха ФРС в борьбе с рецессией с помощью снижения ставок или нечто другое?

Россия в известном смысле пострадала не вполне заслуженно, ибо единственной ее формальной «ахиллесовой пятой» была банковская система со значительным внешним привлечением и нехваткой внутренних сбережений – даже большей, чем в Венгрии (см. наш вчерашний обзор). Другие страны из разряда развивающихся, как то: уже упомянутая Венгрия, Болгария, страны Балтии, та же самая Исландия страдают в известной степени поделом. Они позволили поглотить себя агрессивно растущей экономике левереджа, имея к этому настолько мало предпосылок, насколько это вообще было возможно. Слабые, маленькие экономики с невысокой конкурентоспособностью, захваченные практически навязанным им потребительским бумом, неизбежно породили огромные дефициты текущих операций, крайне высокую частную и корпоративную задолженность, во многих случаях – еще и дефицит бюджетов. Огромные международные банки проглотили их банковские системы в мгновение ока, поставив буквально в рабскую зависимость от капризного капитального потока. Финансовый сектор, сектор услуг раздулись в них до той доли ВВП, которая более присуща развитым рынкам, лишая указанные страны возможности исправить внешние дисбалансы.

Сегодня, когда спрэды развивающихся стран достигают рекордных уровней, превышая 1000 и 2000 б.п., возможно, есть, в чем раскаиваться. Благосостояние, пришедшее с глобальных рынков, оказалось не бесплатным. К тем, кто сегодня обращается к МВФ (Пакистан, Исландия, Венгрия, Украина), добавляется даже Беларусь. Правда, о последнем кандидате на помощь Фонда можно рассуждать с разных сторон, но сегодня, действительно, главная беда России – принадлежность к разряду emerging markets. Ну, и падающая нефть, конечно.

В этих условиях можно заметить: неплохо, что все это происходит так бурно. Чем быстрее падение, тем скорее исправляются дисбалансы, и тем быстрее наступает коррекция. Даже в глобальной экономике. Между тем, пока позиции на emerging markets закрываются «в ноль», дела на глобальных денежных и финансовых рынках идут не так уж и плохо, как может показаться на первый взгляд.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: