Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Кому-то это надоело, наконец?"


[30.01.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Кому-то это надоело, наконец?

Чрезвычайно мощная, в смысле пассионарности данного порыва, попытка прорваться к верхней границе обозначенного ЦБ коридора (41 руб. по корзине, 35 по доллару – правда, при 1.40 долл. за евро), предпринятая вчера и сегодня силами лучших представителей рыночного сообщества, поставила под вопрос твердость и надежность устных заявлений ЦБ. В самом деле, в последние дни могли появиться сомнения в том, что Центробанк – хозяин своего слова. В частности А.Дворкович, чье влияние на экономическую политику бесспорно, говорил, что ЦБ не вмешивается в торги, давая рынку самому определить пресловутый «равновесный» курс – хотя с рынка приходили сведения, что ЦБ все же тормозит порыв медведей, не давая курсу выйти в течение дня за рамки приличия, что подтверждается и графиком торгов.

Общественное – без малого общественное, если быть точным, – мнение жаждет крови и зрелищ. Настрой на то, что «все будет не плохо, а очень плохо», с легкостью находит отзыв в душе прессы и (чего уж греха таить!) некоторого числа аналитиков. Каждое лыко в строку, как говорится... И.Шувалов заявил, что девальвация может достичь 36 руб. за доллар. 36 рублей? Пресса с готовностью подхватила это заявление, памятуя о 35 рублях, озвученных ЦБ чуть ранее. Однако заявление И.Шувалова ровно ничего не меняет: это та же корзина за 41 руб., только при условии, что EUR/USD = 1.3.

Наши взгляды на проблему, надо сказать, тоже не претерпели больших изменений. В последние дни пришлось принять участие в ряде интернет-конференций («оффлайновая» – впереди), и очень уместно здесь было бы процитировать небольшой диалог как раз по теме (после небольшой стилистической правки, разумеется):

Вопрос: «Интересно, как долго продержится ЦБ, сохраняя верхнюю границу валютного коридора на уровне 41 рубль? Стоит ли вообще в текущих условиях устанавливать верхнюю границу?»

Ответ Н.К.: «Если бы ЦБ мог проявить большую твердость, он ограничил бы ликвидность - и игра была бы сделана. Текущие условия - это стабилизация макроэкономики на низком, плохом уровне, но стабилизация все же. И очень большие аппетиты некоторых игроков. Вообще, чем дальше туда, наверх по корзине, тем хуже для нас с вами, т.к. это означает падение уровня жизни (из-за роста инфляции), дальнейшее сокращение спроса, ухудшение доверия (бизнеса и потребителей), никакого кредита реальному сектору, снижение цен рублевых активов, причем на этот раз почти без шансов на получение иллюзорной «выгоды» от девальвации. Падение спроса сегодня – во ВСЕМ мире, а не только в Азии или СНГ, как было в 1997-1998 гг.»

Ответ коллеги Х: «При текущих ценах на сырье сил у ЦБ хватит на несколько месяцев. Тем более, что в середине весны нашим компаниям предстоит выплата внешнего долга на сумму порядка 100 млрд.долл. Маловероятно, что уровень 41 руб. выдержит.»

Реплика Н.К.: «Прежде, чем рассуждать о том, выдержит или нет, давайте сразу вспомним самое простое: как работает рынок. Для того, чтобы провалить рубль, надо иметь в своем распоряжении... тот же рубль. Ресурсы для покупки доллара, то есть. Источник этих ресурсов нынче - исключительно Центробанк. Сколько бы нефть ни стоила (естественно, речь идет о том, как мало бы она ни стоила). Это змея, которая кусает саму себя за хвост! Если вы даете банку Z, скажем, 1 трлн. рублей под 15% и не осуществляете жесткий контроль за ним, он провалит рынок хоть до 45 руб. (за доллар). Если вы каждый день кредитуете банки Y и YY под 9% годовых (в достаточном количестве), а USD/RUB приносит им 30%, они провалят вам рубль до 50 за доллар. Если вы растратили ЗВ резервы, а рублей у игроков хоть немного, но осталось, они провалят вам рубль до 60. Возникает резонный вопрос: «Так чего вообще вы хотите?" Обратите внимание: нефть здесь вообще не при чем! Ах да, еще выплаты... Знаете, сколько иностранных активов приобретено было нашими должниками еще в 4-ом кв. 2008 г.? Почти на все выплаты за год хватит, по идее!»

Что ж, по-видимому, ЦБ эта игра и в самом деле либо уже надоела, либо начинает всерьез надоедать. С.Игнатьев четко и ясно заявил, что не даст провалить рубль ниже 41 руб. за корзину, в том числе с помощью валютных интервенций, процентных ставок, инструментов «ограничения ликвидности» (видимо, лимитов на аукционах). С.Игнатьев уверен, что торговый баланс при нынешних условиях покажет профицит 20-50 млрд.долл. (что возможно), счет текущих операций будет сбалансирован (что непросто) и что фактическая стоимость бивалютной корзины будет ниже верхней границы, обозначенной ЦБ (что ему по силам; к тому же – это сигнал).

Надо ли говорить, что курс корзина/рубль тут же скорректировался, но не слишком: пассионарные игроки зафиксировались около 40 руб., хотя откат доходил и до 39.85 руб. В самом деле, рынок остается сильно разделен по поводу того, верить ЦБ или нет, продолжать свою игру, или нет. Заметим, что «горячая ликвидность», остатки на счетах и депозитах в ЦБ составляет едва 550 млрд.руб., что и так – просто мизерная величина, а обязательства перед ЦБ – 900 млрд. В этих условиях играть всерьез против рубля могут действительно лишь избранные.

И все же: что может подталкивать этих берсерков к игре в пользу твердой валюты, помимо общего doom and gloom? Поводов, вообще-то, немало. И один из них – заявления о предоставлении все новых субсидий в капитал банков, прогнозы бюджетного дефицита на уровне не ниже 6% ВВП – по словам А.Кудрина, который вдобавок ожидает оттока капитала на уровне около 100 млрд.долл. Дефициты – серьезная проблема, представляющая угрозу последнему козырю монетарных властей РФ, их резервам. К сожалению, в частности, положение российских CDS (извините за бранное слово!) , где спрэд выше, чем у находящихся в объективно более сложном положении стран, кажется, лишает шансов на такую альтернативу, как внешние заимствования. Разве что у МВФ... Однако прирост российских иностранных активов банков и корпораций до уровня 160 млрд.долл. открывает для Минфина и ЦБ РФ шанс поправить свои дела через привлечение средств у резидентов. Рубли тоже подойдут, конечно (о чем говорил А.Кудрин, говоря о перспективе 2010-2011 гг.), что имеет двойной позитивный эффект, т.к. стимулирует спрос на рубль у игроков рынка. (Которые, к тому же, могут быть и до известной степени управляемы, а чрезвычайная ситуация уже оправдывает и чрезвычайные меры).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: