Когда "хуже" значит "лучше"

Пока пошатнувшаяся ликвидность, а также перегруженность всех и вся на рынке валютными позициями и (предполагаемые) операции некоторых значительных игроков удерживают рубль от возможного дальнейшего снижения, правительство в лице Минэкономики занято ужесточением прогнозов на 2009 г. Так, прогноз роста ВВП сменился прогнозом его снижения на 0.2%, падение промышленного производства ожидается уже на уровне почти 6% против нескольким более 3% ранее.

Эта пессимистическая коррекция, разумеется, выглядит вполне разумным шагом. В последние дни даже тем, кто придерживался радужных взглядов на будущее, становится все более ясно, что вероятность ухудшения экономической ситуации в мире в первой половине года и скорее стагнации, чем восстановления, во второй, гораздо выше вероятности любого более оптимистичного сценария развития событий. Почти каждый день приносит неважные новости: более или менее плохие.

Тяжелый коктейль из неудержимого, несмотря на все многомиллиардные TARP’ы, делевереджа, катастрофического ухудшения состояния банковских систем в странах ОЭСР, стремительного сжатия мирового спроса из-за дефляции активов, растущей безработицы, падения доходов, парада девальваций, с ядовитыми добавками в виде ухудшения условий международной торговли и гораздо более неприятных цифр, выходящих в КНР и говорящих о приближении этой экономики-"надежды мира" к hard landing уже в ближайшие кварталы (рост в 4-ом кв. ВВП Китая всего на 6.7%), лишит избыточного оптимизма кого угодно – что бы тот ни заявлял публично.

Тем временем в России варится собственное рецессионное "зелье": по-российски подозрительно глубокая девальвация, причем сопровождаемая стремительным падением резервов (которое мы уже устали комментировать, извините), новая долларизация экономики, резкий переход от бюджетного профицита к глубокому – вплоть до без малого 9% ВВП (!) – дефициту, некоторая хаотичность мер по выходу из кризиса, в значительной части – подражательного свойства (впрочем, полмира копируют США, но вот тот же Китай собирается добавить своих лекарств – скорее бы), и т.п. Вдобавок, в РФ имеет шансы сохраниться достаточно высокая инфляция, о темпах которой можно спорить, но суть которой – совсем иная, чем в экономиках Запада: это инфляция, основанная не на росте доходов, а, как у нас водится, на росте издержек, на непобедимой зависимости от импорта и на кое-каких других, всем печально известных факторах.

(Нет, все же тот факт, что все рыночные явления в РФ имеют свойство "перехлестывать" – overshoot – особенно на негативе, будь то падение финансовых рынков или девальвация, нуждается в срочном глубоком изучении!).

Рецессия в РФ – это уже почти факт, который остается лишь констатировать. Заметим, что, если только Минэкономики исходит из прежней модели прогнозирования экономического роста, основанной в основном на эластичности показателей к колебаниям цены нефти (напомним: минус 0.2% реального ВВП при нефти на уровне 41 долл.), то нынешний residual factor в этой модели, то бишь негативное влияние на экономику прочих, не связанных напрямую с нефтью обстоятельств, вроде инвестиционного климата, инфраструктурных проблем и проч., заложен на очень высоком уровне: по нашей глубоко субъективной оценке – на уровне минус 5.5 проц.пунктов (минимальное значение в посткризисной истории – опять же, по нашим наблюдениям, - не превышало минус 3 п.п.). Однако мы полагаем, что это – правильное, достаточно консервативное решение, имея в виду те пузыри, особенно связанные с избыточным притоком капитала, что мы теперь наблюдаем сдувающимися.

Вот какой любопытный аспект есть в нынешних прогнозах: МЭР прогнозирует падение экспорта из РФ в 2009 г. на 43% и импорта в РФ – на 16%. Хотя мы думаем, что могут быть и все минус 20% по импорту, однако мы решили проследить эту логику и построить на этой основе cash flow РФ в будущие годы. К нижеприведенной табличке следует относиться, разумеется, лишь как к чему-то, предназначенному для вашего развлечения: кризис должен был научить участников рынка относится к прогнозам аналитиков лишь как к явлению, которое можно учитывать, а можно и нет. Совершенно безболезненно. Не более того! В лучшем случае, таковые прогнозы могут лишь навести первых на собственные полезные мысли.