Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Какие надежды мы питаем"


[15.12.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Какие надежды мы питаем

Выступая в пятницу на канале РБК ТВ, ваш покорный слуга в самом конце программы позволил себе выразиться в том духе, что в крайне сложной, даже трагической экономической ситуации, которая угрожает сложиться в мире в 2009 г., нам останется полагаться только на себя. Этот пассаж вызвал некоторое удивление у участников съемок, которые не преминули заметить, что обычно эксперты говорят о будущем с точки зрения, кратко формулируемой следующим образом: «посмотрим, что будет с нефтью». Разумеется, попросили комментариев...

На самом деле, фраза о том, что нам следует надеяться, прежде всего, на себя («прежде всего» – так, согласимся, пожалуй, будет точнее) несет в себе, как минимум, два смысла. Во-первых, это констатация того факта, что на внешнее финансирование, подобное тому, на которое мы могли рассчитывать в 2006-2007 гг., надеяться не стоит, как минимум, в течение всего следующего года. Во-вторых, вероятность того, что цена нефти окажется благоприятной для РФ – исходя из нынешнего развития ситуации и имея в виду большие планируемые и еще не планируемые бюджетные расходы, – невелика. Как мы помним, прежде бюджет верстался, исходя из цены нефти на уровне более 70 долл. за барр. Затем его «переверстали» под 50 долл. за барр. – величины, которая сегодня является наиболее широко прогнозируемой, но, как обронил в своих комментариях А.Кудрин, при этом предлагается занять до 1 трлн.руб. из Резервного фонда. Пусть так... Однако, как мы понимаем сегодня, наиболее серьезные проблемы исходят все же от платежного баланса, потому что, как и следовало ожидать, никакая плановая девальвация остановить отток капитала просто неспособна. Напротив, она его перманентно провоцирует.

Центробанк стал вообще довольно предсказуем – к чему он вряд ли стремился. Стоит доллару еще немного снизиться на волне window dressing в конце года – мнимом аппетите к риску – как ЦБ РФ тут же опускает еще немного рубль к бивалютной корзине. Раз в неделю гарантировано. Заметим, что в пятницу оборот торгов на ММВБ на фоне такой последовательной политики превысил 10 млрд.долл., а продажи ЦБ – около половины этого объема. S&P, понижая рейтинг РФ, уже обратил внимание на то, что собственно резервы ЦБ, т.е. та часть валютных резервов, которая и предназначена для поддержания стабильности национальной валюты, достигли 240 млрд.долл. Это отнюдь не «криминальная» величина, однако она достаточно явно указывает на неприятную тенденцию. Сохранение цены нефти на уровне ниже 60 долл. за барр. при продолжении политики «плавной девальвации» и без принятия действенных мер по контролю над движением капитала фактически гарантирует дальнейшее снижение резервов, тогда как апогей финансовых неприятностей и трудностей в реальном секторе еще не достигнут.

Когда мы заявляем, что «наша экономическая судьба, прежде всего, зависит от нас», это означает более консервативный подход во взглядах на перспективы нефтяного рынка. К сожалению, наши прежние предположения о том, что нефть может относительно быстро (в течение ближайшего квартала) восстановиться до уровня выше 60 долл. или, лучше того, до 70 дол. за барр. следует скорректировать, отнеся эти приятные изменения на более далекое будущее: на это нас подвигает, в первую очередь, динамика китайской экономики и глубина того движения (названного в Bloomberg «паранойей»), которое воплощало бегство от рисков в последний месяц. Конечно, возможность такого восстановления цены уже в следующем году не отвергается полностью, однако всегда разумнее готовиться к худшему. И в таких условиях цена наших собственных ошибок многократно возрастает. Как и ценность адекватных шагов.

Итак, 17 декабря пройдет встреча ОПЕК, на которой миру обещан некий «сюрприз». Мир полагает, что таким сюрпризом станет сокращение добычи нефти в странах ОПЕК на 2 млн.барр. в день. При этом серьезного движения цены на нефть от этого не случилось; разве что падение доллара к евро на волне мнимого роста аппетита к риску в конце года помогло нефти вновь вскарабкаться выше 40 долл., а затем и 45 долл. (Brent). Другой вопрос, что, на наш взгляд, резонно Capital Economics, независимое аналитическое агентство, упорно боровшееся с «супербыками» на рынке нефти (теми, кто до последнего держал target на уровне 200 долл.) предполагает, что дно под ценой «черного золота» в той части, за которую ответственна собственно финансовая составляющая, может быть уже достигнуто.

ФРС в условиях очень близкой «ловушки ликвидности» (Fed Target может быть понижена на 50 б.п. 16 декабря), возможно, уже размышляет о таргетировании ради спасения экономики США не короткой ставки, а доходностей в начале и середине кривой Trys. Российский рынок находится в принципиально похожем состоянии, хоть и на других уровнях: ликвидность среднего и длинного сегмента кривой вряд ли способствует реальному оздоровлению ситуации на рынке. Довольно парадоксально, но в банковском сообществе сыскались скептики по поводу возможного предоставления монетарными властями банкам более длинной ликвидности, чем на 6 месяцев. Так, может быть, указанным скептикам лучше задуматься о новой непростой реальности, чем стараться быть «святее Папы Римского» в вопросах взаимоотношений рынка и властей?

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: