Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Что еще можно из этого узнать нового?"


[14.01.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Что еще можно из этого узнать нового?

Разумеется, речь идет о предварительном платежном балансе РФ за 2008 г.! На первый взгляд, совершенно ничего сногсшибательного в этом платежном балансе нет. Все дело в нефти и стремительном бегстве капитала прошлой осенью; все и так это отлично знают и прочувствовали. Как нет и однозначных намеков на будущее: что называется, дайте волю вашей фантазии по поводу будущей цены на нефть. Однако приведенные цифры позволяют, как это ни покажется кому-то странным, немного расслабиться. Хотя и не сильно. Дело вот в чем.

Главное, что отражает этот баланс – это весьма бурный старт кризиса в РФ. Причем, несомненно, на этом этапе значительная часть будущих неприятностей с точки зрения движения капитала была, вероятно, пройдена. Это то, о чем однажды сказал, в том числе, и г-н Рубини: покупка валюты в целях хеджа и в целях подготовки к будущим платежам по внешнему долгу, буде таковая скрыта за цифрами оттока капитала, дает надежду, что проблемы платежного баланса-2009 сведутся в основном к проблемам торгового баланса. Ну, разумеется, если Центральный банк РФ не будет особо активно поощрять дальнейшую игру на понижение рубля к бивалютной корзине. Будет или нет? Дайте волю вашей double fantasy – двойной фантазии: по поводу цены нефти и поведения Центробанка. Впрочем, бурный старт (спринтеры выдыхаются на длинных дистанциях, не так ли?) действительно располагает в пользу последних заявлений А.Улюкаева о том, что колебания обменного курса рубля могут быть разнонаправленными, в отличие от 4-го кв. 2008 г.

По состоянию на 1 декабря 2008 г. (последние доступные данные), чистая иностранная позиция российской банковской системы достигла минимального значения с апреля 2007 г. – 33 млрд.долл. (это, кстати, соответствует величине по состоянию на осень 2006 г.) против рекордной цифры в 102 млрд. на 1 сентября 2008 г. Иностранные пассивы снизились до 180 млрд.долл., это около 19% всех активов банков, против 21.4% на 1 сентября. Так российская банковская система и вся экономика проходят свой специфический путь делевереджа.

Кстати, население действительно приобрело нетто 30 млрд.долл. в 4-ом квартале и 25 млрд. за весь год, что является самым высоким значением с 1997 г., когда за весь год было приобретено 29 млрд. (в 1998 г. – 15 млрд. за год). В продолжение темы: неназванный банкир из известного интервью А.Улюкаева сказал, что половина вкладов в его банке уже номинирована в валюте – при том, что курс рубля в декабре достиг того уровня, который они (его банк) предлагали уже в октябре. А.Улюкаев резонно заметил, что в таком случае доля этих вкладов составила бы уже 80- 90%. Любопытно, каким образом упомянутый неназванный банк решил для себя проблему валютного mismatch’а, которая, пожалуй, сегодня имеет значение? ☺

Что можно сказать по поводу будущего? Разумеется, как и на международных рынках, кошмар не может длиться вечно. Он нынче в худшем случае имеет свойство возвращаться после некоторой паузы... Заметим, что при средней цене нефти за год на уровне 50 долл. за барр. и сокращении импорта на 10%, а также неизменном балансе факторных доходов (порядка минус 50 млрд.долл. в 2008 г.) мы приходим к нулевому счету текущих операций. При этом внешние платежи в объеме 120 млрд.долл. в неясной пока степени компенсированы стремительно выросшими внешними активами, а спекулятивная составляющая движения капитала после бегства иностранных коротких инвесторов, разумеется, будет зациклена на цене нефти и производной от нее политике ЦБ. Это – непростой баланс, хотя и далекий от Армагеддона. То есть, если вы расслабились по поводу будущего платежного баланса РФ, то все равно не стоит делать этого слишком откровенно, еще не время.

Все-таки не столько бегство капиталов из РФ сентябре, сколько «капитуляция» ЦБ вызвали резкое усиление девальвационных настроений на денежном рынке (см.доходность NDF). Нефть тогда прошла вниз уровень 70 долл. за барр. Периоды временного спокойствия остались позади. Справедливости ради заметим, что с конца сентября глобальный рынок вошел в очередную тяжелейшую фазу кризиса, достигшую пика в середине октября, поэтому ЦБ, вообще-то, оставался не слишком большой выбор:

Скорости спуска красной и синей линий имеют самое важное значение для нас в 2009 г. Нам хватило бы цены нефти немного выше 60 долл., чтобы почувствовать себя вполне уверенно с точки зрения платежного баланса. Такие же надежды оставляет возможно более быстрое, чем 10%, сокращение импорта и при 50 долл. Неплохо бы сократить и дефицит факторных доходов (50 млрд.долл.), и состоявшееся крушение рынков может нам помочь в этом. Везде есть свои положительные стороны!

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: