Рынки

Внешний фон нейтральный. Основные площадки закрылись разнонаправленно с изменениями в пределах 0.3%. Российскому рынку окажут поддержку растущие цены на нефть и снижающиеся валютные форварды. В Китае продолжается борьба с инфляцией: Народный банк Китая ожидаемо повысил ставки второй раз с начала года. Тем временем агентство Moody’s, вслед за S&P и Fitch, снизило рейтинг Португалии c A3 до Baa1.

Торговая сессия вторника прошла неактивно. Котировки бумаг остаются высокими, объемы торговли невелики. К высоким ценам на нефть и росту ликвидности прибавились ожидания инвесторов, что процентные ставки в апреле останутся на прежнем уровне (см. ниже): всё это позволяет прогнозировать дальнейший осторожный рост.

Игнатьев подбодрил инвесторов. Глава Центробанка Сергей Игнатьев сделал вчера ряд ободряющих заявлений. По его мнению, инфляция в первом полугодии вряд ли превысит 5.5%, а во втором и вовсе упадет до 1.5%, что позволит уложиться в официальный прогноз (6-7%) на 2011 г. При этом основная инфляция второго полугодия придется на 4-й квартал, а в 3-м квартале будет близка к нулю. На вопрос, повысит ли ЦБ ставки в апреле, Игнатьев ответил: «можем повысить, можем не повысить», однако рынок перевел это как явное «нет». Банк России, по словам Игнатьева, намерен и впредь повышать гибкость обменного курса рубля, что поможет сдержать инфляцию в этих границах.

Кроме того, были озвучены прогнозы потоков капитала. Россия может закончить 2011 г. с чистым притоком частного капитала. Правда, качество этого капитала, по словам Игнатьева, оставляет желать лучшего: приток обеспечат в основном спекулянты. Между тем, чистый отток капитала в 1-м квартале составил 21.3 млрд долл., в январе-марте банки обеспечили чистый вывоз капитала в размере 7.5 млрд долл.

Новости и торговые идеи

Размещение ОФЗ 26204 на 20 млрд руб. пройдет сегодня. Министерство финансов размещает сегодня ОФЗ 26204 примерно на 20 млрд руб. Эмитент озвучил вчера диапазон размещения по доходности в 7.6-7.7%, что предполагает значительную для рынка ОФЗ премию к вторичному рынку. Вчера ОФЗ 26204 торговались с доходностью в 7.62%, снизившись с 7.89% при размещении в конце марта. Впрочем, учитывая значительный спрос на первичные размещения, заинтересовать инвесторов можно и без премии. Кроме того, в случае существенной переподписки в рамках диапазона, объем размещения может быть увеличен.

Отчет МТС (BB/Ba2/BB+) за 4 кв. 2010 г. и 2010 г. оказался несколько хуже прогнозов. Выручка МТС за год выросла на 14.5% до 11.3 млрд долл., компания прогнозирует дальнейший рост в 2011 г. на 10%. На CAPEX пошло 2.6 млрд долл. или 23% от выручки, прогноз на 2011 г. остается тот же – 22-24%. Из-за активного роста абонентской базы маржа МТС по OIBDA ожидаемо просела, хотя и несколько сильнее, чем ожидалось – до 38.7% с 44.1% годом ранее при консенсус-прогнозе в 40.6%.

Давление на маржу, скорее всего, продолжится в 1-м и 2-м кварталах 2011 г., однако затем маржа будет восстанавливаться. По итогам года маржа составила 43.1%, и компания намерена удержать ее в 2011 г. на уровне 42-43%. Просевшая маржа отразилась и на итоговом результате – 156.3 млн долл. прибыли против прогноза в 206 млн долл. – впрочем, это лучше прошлогоднего убытка в 23 млн долл. МТС пришлось также списать 137.8 млн долл. в связи с приостановкой деятельности в Туркмении.

Мы считаем, что отчетность нейтральна и не окажет серьезного влияния на котировки облигаций МТС, по праву остающейся лидером российского мобильного рынка. Рублевые облигации оценены адекватно, торгуются на одном уровне с облигациями АФК Системы, своей материнской структуры, и предлагают чуть меньшую доходность, чем у Вымпелкома – другого представителя большой тройки. В то же время отмечаем разницу в оценке евробондов и рублевых облигаций. При сравнении спрэдов к NDF и USD LIBOR/swaps, на ближнем конце еврооблигации МТС выглядят дороже рублевых: спрэд по MTS-8%-12 составляет 141 против 174 у МТС-5. Напротив, на долгосрочном горизонте дороже становятся рублевые облигации: спрэд по МТС-7 – 234 против 342 по MTS-8.625%-20.

Куйбышевазот собирает заявки на облигации объемом 2 млрд руб. Облигации Куйбышевазот-инвеста серии 04 объемом 2 млрд руб. имеют срок до погашения 5 лет, предусмотрена оферта через 3 года. Заявленный диапазон по купону 8.75-9.0%, что соответствует доходности в 8.94-9.2%. Книга закрывается 12 апреля, размещение запланировано на 14 апреля. Напомним, что 4 серию Куйбышевазот хотел разместить еще в марте для рефинансирования гасившейся тогда 2 серии с аналогичным объемом, однако размещение отложили.

Куйбышевазот – одно из ключевых предприятий российской химической индустрии. Принадлежит менеджменту, в начале 2008 г. небольшой пакет (3.5%) приобрела IFC. Основной продукт компании – товарный капролактам, используемый для производства полиамидных пластмасс и искусственных волокон, а также продукция, производимая «Куйбышевазотом» на его основе. По уровню производства капролактама компания входит в ТОП10 мировых производителей, контролирует почти 50% российского производства, а по ряду позиций в товарной номенклатуре является монополистом на российском рынке (кордная нить, ткань). Помимо своей основной специализации, компания реализует ряд технологически смежных продуктов, главным образом – азотных удобрений, занимающих в выручке компании около 37%. Компания контролирует около 7% российского рынка азотных удобрений.

За последние пять лет компания провела глубокую модернизацию производства, за счет чего производство капролактама выросло почти на 40%. Стратегия развития компании предусматривает последовательное увеличение доли продукции с высокой добавленной стоимостью за счет глубокой переработки сырья: от капролактама через полиамид к готовой продукции (кордная ткань). Операционные результаты 2010 г. свидетельствуют об опережающем росте производства высокомаржинальных продуктов: (полиамид +30%, нить +28%, корд +30%). Мы ожидаем роста общей рентабельности компании по итогам 2010 г. и в текущем году.

Компания располагает одними из лучших активов в отрасли: расход газа на выработку 1150 тыс. куб. м. на 1 т. аммиака, что на 100 тыс. меньше, чем в среднем по сектору. Основной рынок для компании в ближайшее время будет демонстрировать устойчиво высокие цены: цены на капролактам прямо коррелируют с ценой бензола, а цена на бензол, в свою очередь, с нефтью. Кроме того, с начала 1990-х гг. производство капролактама в мире стагнировало из-за хронического недоинвестирования, в результате чего на существующих мощностях наблюдается загрузка, близкая к максимально возможной.

Диверсификация продуктовой линейки и специализация на продукции органического синтеза позволяет компании минимизировать влияние характерного для производителей азотных удобрений фактора сезонности. Более трети потребностей в сырье – бензоле – компания удовлетворяет с помощью совместного предприятия с ММК, что позволяет снизить риски зависимости от поставщиков. Среди рисков, характерных для компании, мы выделяем зависимость ее финансовых результатов от динамики регулируемых тарифов на газ, и, в меньшей степени, на электроэнергию, на которые приходится более 70% себестоимости.

Выпуск облигаций, на наш взгляд, интересен: компаний с такой специализацией на долговом рынке сейчас нет. Заявленный диапазон предлагает премию около 50 б.п. к кривой НК Альянс, также не обладающей рейтингами, и порядка 100 б.п. к облигациям Еврохима. Организаторы вышли со сравнительно узким диапазоном – возможно, был учтен спрос на облигации при первой попытке размещения в марте. Мы рекомендуем участвовать в размещении ближе к верхней границе. Однако не исключено, что диапазон будет снижен на фоне текущего значительного спроса на первичные размещения.