Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
МДМ-Банк: Инвесткомпания Рубин - кредитный комментарий
Основным активом группы является торговый комплекс «Горбушкин двор», представляющий собой крупный комплекс по продаже бытовой техники (бывшее здание завода «Рубин»). Помимо этого, группа управляет офисным комплексом «Деловой центр «Рубин» (класса «В») и сдает в аренду складские помещения. Общая площадь недвижимости, находящейся в собственности, составляет порядка 148 тыс. кв. м., которая по оценкам самой компании, обладает рыночной стоимостью в US$400 млн. Структура группы «Рубин» характеризуется низким уровнем финансовой прозрачности. В информационном меморандуме компания не предоставила консолидированную отчетность и не раскрыла данных о конечных бенефициарах (упоминается лишь, что ими являются физические лица и менеджмент компании). ОАО «МТЗ «Рубин» является холдинговой компанией, на балансе которой отражается вся действующая и строящаяся недвижимость, торговый комплекс и паркинг. Правда, балансовая стоимость этого имущества не превышает US$50 млн. В первом полугодии 2006 г. эта компания продемонстрировала значительный рост выручки по сравнению с аналогичным показателем первого полугодия 2005 г. Компания завершила ввод новых площадей в 4-м квартале, в результате чего общая площадь в аренде увеличилась на треть. Уровень рентабельности очень высок – показатель EBITDA margin по итогам 1-го полугодия составил 43%. Компания активно использует заемное финансирование для развития бизнеса и строительства новых офисных, торгово-развлекательных и жилых комплексов. За счет кредитов и займов формируется порядка 37% валюты баланса. Тем не менее, показатель финансовый долг/EBITDA был умеренным и составил 2.8х за 6 месяцев 2006г. С учетом долга на ООО «Инвесткомпания «Рубин» в сумме 300 млн. рублей скорректированный показатель финансовый долг/EBITDA составляет 3.3х. Для компании, обладающей впечатляющим портфелем недвижимости в собственности, это вряд ли можно назвать опасным уровнем. Основа кредитного профиля такой компании – это в первую очередь “balance sheet”, а не “cash flow”. В случае, если бы компания оценила свои активы по рыночной цене, на наш взгляд, соотношение долга и собственного капитала выглядело бы очень комфортно для кредиторов (значительно меньше 1.0х). Общий объем инвестиций компании в строительство на ближайшие три года по первоочередным проектам оценивается на уровне USD372 млн., что предполагает высокую потребность в заемном финансировании. Поэтому можно ожидать, что уровень долговой нагрузки группы компаний МТЗ «Рубин» будет расти. Тем не менее, на наш взгляд, по кредитным характеристикам «Рубин» выглядит сильнее классических строительных и девелоперских компаний, т.к. имеет мощную составляющую в виде инвестиционного портфеля недвижимости, находящейся в собственности. Справедливую доходность по дебютному займу «Рубина» мы оцениваем на уровне 10.5-11.0% годовых, что предполагает некоторый дисконт к выпускам чисто строительных компаний (Су-155, ПИК, ЛСР). При этом, на наш взгляд, по мере роста прозрачности «Рубина» оценка справедливой доходности может снизиться.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |