Rambler's Top100
 

ћƒћ-Ѕанк: »нвесткомпани€ –убин - кредитный комментарий


[17.10.2006]  ћƒћ-Ѕанк 
—егодн€ состоитс€ размещение облигационного займа ќќќ Ђ»нвесткомпани€ Ђ–убинї объемом 1.2 млрд. рублей сроком на 3 года с годовой офертой. ѕоручителем выступает ќјќ Ђћ“« Ђ–убинї. ќќќ Ђ»нвесткомпани€ Ђ–убинї входит в состав группы компаний ћ“« Ђ–убинї (далее Ђ–убинї), специализирующа€с€ на строительстве коммерческой и жилой недвижимости в ћоскве. Ќа сегодн€шний день Ђ–убинї осуществл€ет дев€ть проектов торгово-развлекательных и офисных центров, которые наход€тс€ на разных стади€х реализации.

ќсновным активом группы €вл€етс€ торговый комплекс Ђ√орбушкин дворї, представл€ющий собой крупный комплекс по продаже бытовой техники (бывшее здание завода Ђ–убинї). ѕомимо этого, группа управл€ет офисным комплексом Ђƒеловой центр Ђ–убинї (класса Ђ¬ї) и сдает в аренду складские помещени€. ќбща€ площадь недвижимости, наход€щейс€ в собственности, составл€ет пор€дка 148 тыс. кв. м., котора€ по оценкам самой компании, обладает рыночной стоимостью в US$400 млн.

—труктура группы Ђ–убинї характеризуетс€ низким уровнем финансовой прозрачности. ¬ информационном меморандуме компани€ не предоставила консолидированную отчетность и не раскрыла данных о конечных бенефициарах (упоминаетс€ лишь, что ими €вл€ютс€ физические лица и менеджмент компании). ќјќ Ђћ“« Ђ–убинї €вл€етс€ холдинговой компанией, на балансе которой отражаетс€ вс€ действующа€ и стро€ща€с€ недвижимость, торговый комплекс и паркинг. ѕравда, балансова€ стоимость этого имущества не превышает US$50 млн.

¬ первом полугодии 2006 г. эта компани€ продемонстрировала значительный рост выручки по сравнению с аналогичным показателем первого полугоди€ 2005 г.  омпани€ завершила ввод новых площадей в 4-м квартале, в результате чего обща€ площадь в аренде увеличилась на треть. ”ровень рентабельности очень высок Ц показатель EBITDA margin по итогам 1-го полугоди€ составил 43%.  омпани€ активно использует заемное финансирование дл€ развити€ бизнеса и строительства новых офисных, торгово-развлекательных и жилых комплексов. «а счет кредитов и займов формируетс€ пор€дка 37% валюты баланса. “ем не менее, показатель финансовый долг/EBITDA был умеренным и составил 2.8х за 6 мес€цев 2006г. — учетом долга на ќќќ Ђ»нвесткомпани€ Ђ–убинї в сумме 300 млн. рублей скорректированный показатель финансовый долг/EBITDA составл€ет 3.3х. ƒл€ компании, обладающей впечатл€ющим портфелем недвижимости в собственности, это вр€д ли можно назвать опасным уровнем. ќснова кредитного профил€ такой компании Ц это в первую очередь Уbalance sheetФ, а не Уcash flowФ. ¬ случае, если бы компани€ оценила свои активы по рыночной цене, на наш взгл€д, соотношение долга и собственного капитала выгл€дело бы очень комфортно дл€ кредиторов (значительно меньше 1.0х).

ќбщий объем инвестиций компании в строительство на ближайшие три года по первоочередным проектам оцениваетс€ на уровне USD372 млн., что предполагает высокую потребность в заемном финансировании. ѕоэтому можно ожидать, что уровень долговой нагрузки группы компаний ћ“« Ђ–убинї будет расти. “ем не менее, на наш взгл€д, по кредитным характеристикам Ђ–убинї выгл€дит сильнее классических строительных и девелоперских компаний, т.к. имеет мощную составл€ющую в виде инвестиционного портфел€ недвижимости, наход€щейс€ в собственности. —праведливую доходность по дебютному займу Ђ–убинаї мы оцениваем на уровне 10.5-11.0% годовых, что предполагает некоторый дисконт к выпускам чисто строительных компаний (—у-155, ѕ» , Ћ—–). ѕри этом, на наш взгл€д, по мере роста прозрачности Ђ–убинаї оценка справедливой доходности может снизитьс€.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: