МДМ Банк: Еврооблигации РФ
Спрэд еврооблигаций РФ к US Treasuries: Game is not over… Show must go on…
Потенциал сужения спрэда еще минимум 40 б.п.
Россия наконец-то обрела полный инвестиционный рейтинг после того, как S&P вслед за Moody's и Fitch подняло рейтинг России до инвестиционного уровня в начале этой недели. Давно ожидавшееся событие свершилось.
На ожиданиях и на факте присвоения инвестиционного рейтинга от S&P спрэд еврооблигаций России к US Treasuries сузился на примерно на 20-25 б.п. за последние 3 недели. Однако, даже после заметной компрессии странового спрэда России как в последние 3 недели, так и последние 3-6 мес. потенциал дальнейшего, причем заметного, сужения спрэда остается.
Мы сравнили спрэды евробондов РФ с несколькими категориями долговых обязательств с кредитным рейтингом «ВВВ-» и «ВВ+». Еврооблигации РФ до сих пор торгуются с более широким спрэдом к US Treasuries, чем корпоративные облигации США даже со спекулятивным кредитным рейтингом «ВВ+»!!!
Спрэды длинных «ВВ+» облигаций (сравнимых с Россия-30 по дюрации) находятся сейчас на уровне 190 б.п. Спрэды длинных «ВВВ-» облигаций (сравнимых с Россия-30 по дюрации) находятся сейчас на уровне 150-160 б.п. Спрэд Россия-30 к US Treasuries сейчас 210 б.п.
Таким образом, потенциал сужения спрэда евробондов РФ мы оцениваем сейчас минимум в 20 б.п. в краткосрочной перспективе (спрэд России сравняется и станет ниже, чем у BB+ US Corps) и ждем сужения спрэда на 40-50 б.п. в среднесрочной перспективе в рамках текущего кредитного рейтинга России.
При этом мы ждем, что рейтинг России может быть повышен Moody's и Fitch в этом году еще на 1 ступень после того, как Россия договорится с Парижским клубом об условиях досрочного погашения долга. Это создаст предпосылки для дальнейшего сужения странового спрэда России.
По всем показателям долгового и бюджетного характера Россия уже сейчас претендует на кредитный рейтинг категории «А» (на 3-4 ступени выше нынешнего). Сдерживающим фактором для роста рейтинга являются политические причины.
Мы не исключаем, что страновой спрэд России преподнесет инвесторам приятный сюрприз в ближайшие 1-2 года и будет сужаться более высокими темпами, чем будет расти кредитный рейтинг России. Мы ожидаем спрэд Россия-30 к US Treasuries в диапазоне 150-170 б.п. к концу 2005 г.
Российский спрэд по прежнему недооценен
Сравнение показывает, что спрэд еврооблигаций РФ к US Treasuries по прежнему недооценен, как относительно суверенного спрэда Мексики (рейтинг ВВВ), так и относительно спрэдов корпоративных облигаций компаний США промышленного сектора с рейтингами ВВВ- и даже ВВ+ и относительно ипотечных облигаций США с рейтингом ВВВ-.
Мы специально взяли несколько классов облигаций (суверенные, корпоративные и ипотечные) для адекватной оценки уровня спрэда облигаций рейтинга ВВВ-. Мы сравнивали самую ликвидную еврооблигацию Россия-30 (дюрация 8.2 года) и сопоставимые по дюрации еврооблигации Мексики, корпоративные облигации США и ипотечные облигации США.
Недооценка российского спрэда существенна, поэтому мы не считаем, что страновой спрэд России стабилизируется и начнет колебаться на достигнутых уровнях. Спрэд продолжит сужаться… Причем, вероятно, заметными темпами…
| |
 |
комментарий |
 |
| |
|
|
Тел: +7 (495) 796-93-88
Выпуски облигаций эмитентов:
|
