МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[17.02.2005] МДМ Банк

Вчера на рынке преобладали неагрессивные продажи в секторе госбумаг и облигациях Москвы, конъюнктура рынка корпоративных выпусков практически не изменилась.

Аукцион по размещению облигаций Газпрома прошел с небольшой премией к кривой доходности облигаций Москвы (сопоставимой с премией по 3 и 5 выпускам к Москве), что, не повлияло на конъюнктуру вторичного рынка корпоративных выпусков. Стоит отметить одну особенность аукционов по облигациям Газпрома – с завидной постоянностью аукционная доходность идет в разрез (на 20-30 б.п.) с среднерыночными ожиданиями. Основной же причиной вчерашнего ухудшения конъюнктуры на рынке мы склонны считать аукцион по ОФЗ 46017, который не предвещал особых сюрпризов в силу практически плоского вида кривой доходности длинных выпусков. Результаты аукциона, когда выпуск разместился под доходность 8.21% при дюрации порядка 7.2 лет, заставили инвесторов задуматься. Наличие существенной премии уже само по себе необычно для Минфина, а доходность госбумаг сильно выше 8% - тем более. Минфин уже не раз показывал рынку, что не имеет самоцелью размещение бумаг под рыночную доходность. Тот факт, что объем размещения превысил необходимый уровень для признания аукциона состоявшимся (объем размещения превысил 62% по номиналу), говорит о том, что Минфин обладает достаточно негативным взглядом на движение ставок в будущем. На этом фоне первыми претендентами на рост доходности стали длинные выпуски ОФЗ и долгосрочные облигации Москвы, которые торгуются с минимальным спрэдом к госбумагам, что, собственно, и произошло.

В секторе госбумаг активность инвесторов была минимальной, котировки большинства активно торговавшихся выпусков индикативно снизились в пределах 0.1%, кривая доходности длинных выпусков выросла (за счет размещения ОФЗ 46017) до 7.52-8.21% годовых. Котировки облигаций Москвы вслед за котировками ОФЗ снизились на 0.1%, лидером по обороту стал 42-ой выпуск, по которому прошла одна сделка объемом почти 1 млрд руб. Судя по всему, часть нереализованного спроса после аукциона по Газпром-4 была реинвестирована в облигации Газпром-3 и Газпром-5, уровень котировок которых практически не изменился. Активность инвесторов в остальных корпоративных «фишек» была низкой. Во втором эшелоне продолжился неагрессивный рост котировок телекомов, облигаций ВБД и ТЧМ-2. Спросом пользовались и отдельные короткие выпуски третьего эшелона (НортгазФин, Волга). Основная же масса бумаг продолжает торговаться без четко выраженного ценового тренда на фоне минимальной активности инвесторов.