МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[02.11.2004] МДМ Банк

За 2 дня до выборов президента США финансовые рынки мира, включая долговой emerging markets были малоактивны. При этом ценовые уровни в целом сохранились прежними. Доходность US Treasuries первоначально снизилась после выхода слабой макроэкономической статистики в США. ISM Manufactoring, ISM Prices Paid и Personal Income все оказались слабее ожиданий, что привело к краткосрочному снижению доходности 10Y UST до 4.03% годовых. Однако, позже в Нью-Йорке произошло резкое снижение цен на нефть (ниже $50/барр.), что стимулировало рост фондовых рынков и коррекцию рынка US Treasuries. Доходность 10Y UST выросла до 4.09% годовых В Нью-Йорке. Тем не менее, волатильность US Treasuries в 4-6 б.п. практически не сказалась на еврооблигациях РФ. При низкой активности инвесторов цены российских бумаг изменялись в пределах 1/8 п.п. внутри дня. Россия-30 торговалась в диапазоне 100.125-100.250сузив спрэд к UST до уровне 272 б.п. Достаточно позитивно было воспринято инвесторами высказывание министра финансов РФ А. Кудрина о том, что он считает досрочное погашение внешнего долга РФ самым эффективным способом использования средств Стабилизационного фонда РФ и что он против использования средств Стаб. Фонда на инфраструктурные инвестиции. Одновременно, министр финансов высказался за привязку базовой величины Стаб. Фонда к ВВП РФ ( в процентах), что позволит фонду увеличиваться вслед за ВВП. Этот шаг позволит увеличить базовую величину Стаб.фонда (сейчас базовая величина фиксирована на уровне 500 млрд. руб.), что автоматически увеличивает ликвидность денежных властей и улучшает долговые показатели страны. В итоге, страновой спрэд России вчера приблизился к минимумам весны 2004 г. При низкой активности сохранился позитивный тренд в корпоративных и банковских евробондах РФ. Заметно прибавили в цене длинные бумаги Газпрома (на 1/2 п.п.) и Евраз-06 (+5/8 п.п.).

Высокие цены на энергоносители и явные признаки торможения экономики США создают почву для сохранения относительно невысокой доходности US Treasuries и умеренных темпов дальнейшего роста процентных ставок ФРС США. Это создает хорошие предпосылки для дальнейшего сужения суверенного спрэда России к US Treasuries в ближайшие 3-4 мес. Мы рекомендуем сохранять длинные позиции в еврооблигациях РФ.

Торговые идеи

На фоне выросшего Евраз-06, еврооблигации Евраз-09 стали выглядеть достаточно дешево. Так, разница в доходности между Евраз-09 и 06 составляет сейчас 210 б.п., в то время, как, например спрэд доходности МТС-10 / МТС-08 равна 110 б.п., Газпром-09 / Газпром-07 – 115 б.п., Северсталь-14 / Северсталь-09 – 110 б.п., Сибнефть-09 / Сибнефть-07 – 90 б.п. Поэтому, мы считаем, что Евраз-09 привлекателен для покупки и сужение спрэда Евраз-09 / Евраз-06 может составить 50-100 б.п., что означает опережающий рост цены Евраз-09 против Евраз-06 на 2-4 %.

В настоящий момент с позиции расширившегося спрэда еврооблигаций РФ к UST и другим EMD мы рекомендуем покупку облигаций РФ на провалах цен. Мы остаемся позитивно настроенными по отношению к еврооблигациям РФ за счет дальнейшего сужения спрэда. Стоит отметить немаловажный факт, что сумма золотовалютных резервов ЦБ РФ ($90 млрд.) и стабилизационного фонда Минфина РФ (около $15 млрд.) сейчас равны 100% внешнего долга России, т.е. чистый внешний долг страны равен нулю. Уже через год резервы+стаб. фонд будут закрывать 120% внешнего долга страны. А для страны с такими долговыми показателями спрэд ее облигаций к UST на уровне выше 300 б.п. очень высок. Поэтому, мы считаем, что уже в ближайший месяц спрэд Россия-30 к UST сузится до 300 б.п. и до 250 б.п. в ближайшие 3-6 мес.