МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[02.11.2004] МДМ Банк

Активность инвесторов на рынке рублевого долга существенно снизилась, цены большинства выпусков меняются без четко выраженного тренда. Рынок лишился основных драйверов роста: ЦБ не позволяет рублю укрепляться, а рынок евробондов не активен перед выборами в США. Избыточная рублевая ликвидность больше является фактором, который удерживает доходности первого эшелона на минимальных уровнях, а не стимулом для агрессивной покупки. Кроме того, в среду пройдут доразмещения ОФЗ на 12 млрд руб и аукцион по размещению облигаций Нижегородской области, что также ограничивает ликвидность рынка. По итогам торгового дня кривая доходности длинных выпусков ОФЗ осталась на прежних уровнях – 7.55-7.85%. Длинные выпуски облигаций Москвы индикативно выросли в пределах 0.1-0.3%, цены наиболее активно торговавшегося 29-го выпуска снизились на 0.1%. В секторе корпоративных «фишек» лидерами по оборотам стали облигации ВТБ-4, котировки которых прибавили 0.1%. Среди остальных корпоративных выпусков наиболее активно торговался ЦТК-4, котировки которого потеряли порядка 0.2%.

Позиции рынка выглядят достаточно устойчиво – уровень рублевой ликвидности в банковской системе находится на высоком уровне, общий инвестиционный фон пока благоприятен для всего рублевого рынка, а значимых первичных размещений, которые смогли бы оказать действительно существенное влияние на рынок, не предвидится. Тем не менее, прошедшее в первом эшелоне ралли может привести к дальнейшей неагрессивной фиксации прибыли, так как потенциал дальнейшего роста сегмента крайне ограничен. Отрицательная реальная доходность первого эшелона для большинства российских инвесторов делает целесообразным покупку «фишек» только в условиях непрекращающегося снижения ставок. Монетарные же власти очевидным образом пытаются не допустить резкого снижения доходности на рынке госбумаг, что уже привело к сужению спрэда между ОФЗ и первым эшелоном до минимальных уровней. В такой ситуации стабилизация курса доллара относительно евро и рубля, а также коррекция на рынке нефти и евробондов, лишила инвесторов стимулов для агрессивной дальнейшей спекулятивной покупки «фишек». Основной торговой стратегией пока остается увеличение в портфелях доли бумаг второго эшелона, который имеет потенциал роста за счет сужения спрэда с первым эшелоном. При инвестировании в данный сегмент нужно делать скидку на ограниченную ликвидность сектора, что не позволяет рассчитывать на реализацию этого потенциала в краткосрочной перспективе.

Торговые идеи

Общая рекомендация по рынку - замещать короткие «фишки» (Алроса, Газпром-2, РАО) длинными выпусками облигаций первого эшелона при увеличении в портфелях доли бумаг второго эшелона. На кривой доходности в первом эшелоне достаточно привлекательно выглядят облигации Русал - 2, Газпром-3 и среднесрочные выпуски Москвы. С среднесрочным горизоном инвестирования привлекательно выглядят облигации Русского Стандарта, Сибирьтелекома, ЦТК, СанИнтБрюФ, ВымпелкомФ, ЕвразХолдинга.

Стоит обратить внимание на неэффективное (несправедливое) ценообразование в рублевых облигациях Русского Стандарта и ЕвразХолдинга.

Облигации АИЖК де-юре являются корпоративными облигациями, однако де- факто несут в себе суверенный риск России благодаря наличию полной гарантии по купонам и основной сумме со стороны Минфина РФ.