Рынки

День будет небогат на статистику по США, однако оптимизма должно добавить решение Банка Японии по ставке. Динамика торгов на российском долговом рынке будет определяться реакцией мировых площадок на новости из Японии, а также поведением рубля на валютном рынке.

Рублевый долговой рынок провел торговую сессию понедельника на невысоких оборотах. По‐прежнему особенным спросом пользовались бумаги Транснефти, РЖД, МТС. Увеличение активности также было отмечено в бумагах СУЭК‐Финанс, Татфондбанка, КБ Восточный. Единой тенденции в изменениях цен на рынке не наблюдается. Россия‐30 не достигла ожидаемой отметки в 120 и закрылась вблизи уровней предыдущей сессии на отметке 119.85.

О непредсказуемости Востока, или сюрпризы Банка Японии. Неожиданные новости поступают с утра во вторник из Японии. В противовес консенсусу аналитиков, которые утверждали, что на очередном заседании Банк Японии оставит процентную ставку неизменной на уровне 0.1%, японский Центральный банк снизил ее до 0%. Кроме того, Банк Японии объявил о создании фонда объемом 5 трлн иен для увеличения ликвидности в экономике (скупки госдолга и других активов), оставил неизменной программу экстренного кредитовании банков на уровне 30 трлн иен и ежемесячный объем выкупа гособлигаций на уровне 1.8 трлн иен. Очевидно, что новые меры соответствуют стратегии, направленной на снижение национальной валюты и общее стимулирующее воздействие на экономику, темпы восстановление которой замедляется последнее время по всему миру, в том числе и в Японии. После публикации решения Банка Японии, иена к доллару теряет позиции, торгуясь у отметки 83.70. Фондовые индексы азиатских стран вышли в положительную зону.

Данные из США и новые намеки Бернанке. Торговая сессия понедельник, открывшаяся на позитивных настроениях, сменила тенденцию после публикации данных по заказам промпредприятий из США, показавшим рост на 0.4%, против ожидавшихся 0.5%. Не поддержали рынок и более оптимистичные относительно прогнозов данные по незавершенным сделкам по продаже домов (рост на 4.3%, против ожидавшихся 2.5%). Доходность 10‐летних UST по‐прежнему находится вблизи минимальных значений, на уровне 2.478%. Евро несколько ослаб к доллару и во вторник утром торгуется вблизи отметки 1.3670. Выступавший накануне Бен Бернанке вновь заявил, что новый раунд покупки гособлигаций, по его мнению, поможет поддержать восстановление экономики. Однако озвучить конкретные цифры по объемам предполагаемой программы – этот вопрос еще остается предметом острых дискуссий, отметил Бернанке. Тем не менее, подобные рассуждения навели участников рынка на предположение, что конкретные объемы финансовых вливаний будут озвучены уже на ближайшем заседании комитета по открытым рынкам 2‐3 ноября.

Корпоративные новости

НЛМК (BBB‐/Ba1/BB+): уверенные результаты за 1 полугодие. НЛМК представил уверенные финансовые результаты по US GAAP за 1 полугодие 2010 г. Выручка компании достигла 3.853 млрд долл., увеличившись на 49% по сравнению с 1 полугодием 2009 г. Показатель EBITDA вырос в 1.7 раза до 1.161 млрд долл. Рентабельность по EBITDA во 2 квартале увеличилась до 36%, а за 1 полугодие составила 30% (17% годом ранее). Чистая прибыль компании составила 561 млн долл. против убытка в 320 млн долл. за 1 полугодие 2009 г.

В 3 квартале компания прогнозирует продажи в натуральном выражении примерно на уровне 2 квартала 2010 г. (около 3 млн тонн). При этом компания ожидает снижения объемов выручки вследствие падения цен на стальную продукцию в мае‐августе при относительно стабильных ценах на основное сырье. Компания также ожидает сохранения рентабельности в 3 квартале на уровне 30%, что соответствует показателю 1 полугодия, но несколько ниже, чем во 2 квартале (36%).

В 1 полугодии НЛМК продолжил расширять производство стали, укреплять вертикальную интеграцию бизнеса и наращивать выпуск продукции с высокой добавленной стоимостью. По итогам полугодия, инвестпрограмма НЛМК составила 612 млн долл. До конца года менеджмент планирует увеличить объем затраченных средств до 1.8 млрд долл., однако эта величина может быть скорректирована в зависимости от рыночной конъюнктуры. Учитывая большой объем денежных средств на балансе (953 млн долл.) и хорошие операционные показатели, мы считаем, что одна из наиболее масштабных инвестпрограмм в секторе не должна стать негативным фактором при оценке НЛМК.

По итогам полугодия, компания снизила общий уровень долга на 5.2% по сравнению с концом 2009 г. до 2.367 млрд долл. Объем чистого долга, напротив, увеличился до 1.413 млрд долл. за счет сокращения денежных средств на балансе ввиду снижения операционного денежного потока и реализации инвестпрограммы. По коэффициентам Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA эмитент является наиболее стабильным в своем секторе: 1.09х и 0.65х соответственно на конец полугодия. При этом за весь кризисный период коэффициент Чистый Долг/EBITDA ни разу не превышал значение 1.0х. Представители компании не раз заявляли, что планка в 1.0х по Чистый долг/EBITDA – стратегический уровень и, несмотря на большую инвестпрограмму, в этом году также превышен не будет. К концу 1 полугодия компании удалось увеличить долю долгосрочного долга до 77% с 60% годом ранее. В июне 2010 г. агентство Moody’s изменило прогноз корпоративного рейтинга НЛМК со «Стабильного» на «Позитивный». Ранее, в марте 2010 г., агентство S&P также изменило свой прогноз – с «Негативного» на «Стабильный».

Мы оцениваем кредитный профиль НЛМК как один из самых устойчивых в металлургическом секторе. В целом, бумаги компании можно считать «защитными». Сильные операционные результаты, высокая рентабельность, стабильно низкий уровень долга – все это хорошие показатели надежности заемщика. Среди негативных факторов можно отметить снижающийся операционный денежный поток. При этом обращающиеся бумаги НЛМК (см. таблицу) являются наиболее дорогими в секторе и их высокое кредитное качество, на наш взгляд, уже справедливо оценено рынком. Мы не видим потенциала для сужения кредитного спрэда НЛМК к кривой ОФЗ. В секторе металлургии единственными доходными бумагами, обладающими при этом потенциалом к сужению спрэда, являются облигации с высоким уровнем левереджа. Среди них – Мечел и Евраз, которые мы по‐прежнему считаем привлекательными и рекомендуем инвесторам обратить на них внимание (см. наши рекомендации).

ГМК Норникель отчитался по МСФО за 1 полугодие. В понедельник отчетность за 1 полугодие 2010 г. по МСФО представил ГМК Норникель. Компания продемонстрировала уверенные темпы роста выручки, увеличив ее за год на 68% до 6.837 млрд долл. Показатель EBITDA вырос на 141% до 3.373 млрд долл. Рентабельность по EBITDA составила 49.3% (43.5% на конец 2009 г.). Чистая прибыль компании выросла более чем в 5 раз до 2.345 млрд долл. Рост выручки компания связывает с повышением цен на цветные и драгоценные металлы, а также с увеличением объема реализованных металлов, за исключением меди.

Компания снизила общий объем долга на 38% по сравнению с концом 2009 г. до 3.282 млрд долл., а объем чистого долга ‐ на 42.3% до 998 млн долл. Коэффициент Долг/EBITDA снизился до 0.51х, а Чистый долг/EBITDA до 0.16х ‐ с 1.21х и 0.39х на конец 2009 г. соответственно. В структуре балансовой задолженности преобладает краткосрочный долг – на его долю приходится 54% всего долга. Однако в начале августа компания привлекла около 500 млн долл. (15 млрд руб.) путем размещения рублевого облигационного займа сроком на 3 года. Это, по нашим оценкам, снижает долю краткосрочной задолженности примерно до 47%.

Мы положительно оцениваем кредитное качество компании. По сравнительным коэффициентам ГМК Норникель является консервативной бумагой. Мы считаем справедливой разницу в спрэдах к ОФЗ между близкими по показателям бумагами НЛМК и ГМК не более чем в 25 б.п. На текущих уровнях бумаги Норникеля и НЛМК выглядят справедливо оцененными рынком. При этом в бумагах ГМК мы видим несущественный потенциал сужения спрэда, но не более чем в 5‐10 б.п., что не является интересной спекулятивной идеей.

ВТБ одобрил покупку половины ТКБ. Как сообщил член наблюдательного совета ВТБ и первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев, наблюдательный совет ВТБ вчера одобрил приобретение 50% + 1 акции Транскредитбанка. Как уже сообщалось ранее, ВТБ планирует довести долю в Транскредитбанке до контрольной к концу 2010 г. и полностью выкупить ТКБ к 2013 году.

Межпромбанк выкупил часть своих облигаций и рассчитывает избежать дефолта. По данным «Ведомостей», держатели евробондов Межпромбанка не смогли собраться 15 сентября в связи с тем, что около трети выпуска выкупил сам владелец банка Сергей Пугачев. Инвесторы могли потребовать досрочного выкупа при согласии свыше двух третей держателей, но в собрании участвовали лишь 55% держателей. Если банк будет спасен, то эта сделка станет хорошей инвестицией для самого г‐на Пугачева – в конце августа сделки по облигациям банка проходили по 60% от номинала.

Экономика и политика

Государственные и корпоративные бумаги будут торговаться вместе. В Госдуму внесен законопроект, который предлагает объединить площадки для торговли государственными ценными бумагами и бумагами корпоративных эмитентов. По мнению авторов законопроекта, он позволит расширить круг инвесторов и увеличить ликвидность – в первую очередь, по госбумагам.