Дикси (NR): результаты за 3К 2009 г. не стали сюрпризом

Розничная продуктовая сеть Дикси вчера озвучила неаудированные результаты по МСФО за январь-сентябрь 2009 г. Замедление темпов роста выручки, равно как и небольшое снижение операционной рентабельности, не стало сюрпризом для инвесторов, т.к. ранее компания уже предупреждала об этом. В остальном результаты Дикси выглядят вполне стабильно.

Выручка за январь-сентябрь 2009 г. составила 39.6 млрд. руб., увеличившись на 14.5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Снижение сопоставимых продаж (Like-for-like) составило 0.8%. За июль-сентябрь был открыт 21 новый магазин (всего на 01.10.09 509 шт.), в то же время квартальная выручка уменьшилась на 4.5% по сравнению со вторым кварталом 2009 г., а сокращение среднего чека составило 2.5%. В компании это связывают с маркетинговыми мерами по снижению цен для восстановления покупательского потока, упавшего из-за проблем с логистикой в начале 2009 г. Нисходящая тенденция наблюдается и в показателях эффективности: валовая рентабельность после «прорывного» второго квартала сократилась на 0.3 п.п. до 26.8%, а снижение рентабельности по EBITDA в третьем квартале составило 0.1 п.п. - до 5.0%. Давление на показатели эффективности оказывает рост рекламных расходов. Чистый убыток за июль- сентябрь увеличился на 3 млн. руб. до 102 млн. руб., что обусловлено отрицательными курсовыми разницами в размере 290 млн. руб. за девять месяцев 2009 .

Несмотря на то, что политика привлечения новых заимствований компании в 2009 г. весьма консервативна, долговая нагрузка Дикси вызывает у нас некоторое опасение. Из 8.9 млрд. руб. текущего финансового долга около 63% необходимо погасить либо рефинансировать в течение года. Большую часть краткосрочных заимствований составляет привлеченный в середине 2008 г. синдицированный кредит от Ситибанка. Двухлетнее финансирование было предоставлено в долларах США в объеме USD135 млн. Очевидно, что устойчивость финансового профиля Дикси в ближайшее время во многом будет зависеть от успеха в переговорах по рефинансированию данного займа на выгодных условиях. Тем не менее, мы склонны считать, что в текущей конъюнктуре ритейлер добьется успеха в этом направлении.

По оценкам менеджмента Дикси, выручка в 2009 г. достигнет 54 млрд. руб., что, на наш взгляд, вполне реалистично, с учетом фактора сезонности продаж. Планы на 2010 год выглядят куда как более амбициозно. В результате открытия 100 новых магазинов и 9%-ного роста сопоставимых продаж, компания планирует нарастить оборот на 20% (т.е. до 64.8 млрд. руб.). В то же время, рентабельность по EBITDA достигнет рекордных 6.5%. Мы несколько скептично относимся к данным прогнозам, поскольку считаем, что их достижение во многом будет зависеть от макроэкономической ситуации в стране и темпов восстановления покупательского спроса. В то же время, внедрение новой IT платформы и усиление логистики, безусловно, окажет положительное влияние на рентабельность Дикси.

«Нерепуемый» в ЦБ единственный выпуск Дикси (YTM20.55%) все же может представлять интерес для определенного круга инвесторов, предлагая премию к облигациями Х5 более 1000 б.п.