ФГУП “ПО Уралвагонзавод” – стратегическое предприятие железнодорожного машиностроения, расположенное в Свердловской области и специализирующиеся на производстве грузовых железнодорожных полувагонов, цистерн для перевозки нефтепродуктов и остающееся крупнейшим мировым производителем бронетанковой техники, в том числе танков Т-90С и Т-72С. 80% доходов предприятия приходится на полувагоны и цистерны, поставляемые на внутренний рынок в рамках сотрудничества с РЖД. Кроме того, Компанией успешно реализован заказ на поставку 300 танков T90-C для Индии, и впервые после продолжительного перерыва получен заказ от Министерства Обороны Российской Федерации на поставку 14 танков T90 для Вооруженных Сил РФ.

Преимущества

▪ Уверенное положение на рынке и уникальные разработки по ряду моделей специализированных цистерн, определяющих монопольное положение в этих сегментах. 70% рынка полувагонов (47% рынка СНГ), 35% рынка цистерн (24% рынка СНГ).

▪ Присутствие в основных сегментах железнодорожного машиностроения. Более того, по мере роста рынка и возникновения конкуренции за контракты от РЖД компания расширяет спектр производимой продукции и на сегодняшний день является уникальным
разработчиком в некоторых направлениях.

▪ Конкурентоспособность на мировой арене поставляемой на экспорт военной спецтехники. Реализованный контракт 2002-2004 года с Индией на поставку 300 танков Т90-С, превосходящих мировые аналоги по всем основным параметрам, позволяет ожидать продолжения сотрудничества и новых экспортных поставок.

▪ Наличие перспектив развития и востребованность продукции Уралвагонзавод ввиду высокой изношенности подвижного состава у основного перевозчика страны – РЖД, стратегического партнера предприятия. Заключен долгосрочный контракт Уралвагонзавод на поставку новых вагонов взамен производимого в рамках реформирования предприятия и списания/замены изношенных составов. Несмотря на то, что объем заказа со стороны РЖД имеет свойство отклоняться от плана, объем закупок в 2004 году составил 6 тыс. шт., в 2005 – 8 тыс.шт. при планируемом объеме 13-14 тыс. вагонов. В 2006-2010 годы объем списания ж/д вагонов в РЖД сопоставим с планируемым заказом и составляет порядка 15-17 тыс. шт. ежегодно.

Финансовый анализ

▪ Структура себестоимости продукции Уралвагонзавод, 46,8% которой приходится на сырье и материалы металлургической отрасли. Основные поставщики сырья НТМК и ММК являются монополистами в востребованных “ПО Уралвагонзавод” профилях металла, поэтому их отпускные цены напрямую отражаются на себестоимости продукции предприятия. Зафиксированные в долгосрочных контрактах с РЖД отпускные цены в условиях колебания себестоимости услуг содержат риск снижения прибыльности предприятия.

▪ Финансовое состояние – высокая общая долговая нагрузка и доминирование краткосрочных обязательств в структуре долга.

Ввиду многопрофильности предприятия рентабельность всей компании сильно варьируется в зависимости от наличия заказа в том или ином из его подразделений. Снижение показателей рентабельности по итогам 2004 года, в первой половине 2005 года объясняется, с одной стороны, завершением в 2003-2004 году контракта на поставку крупной партии танков Т90-С для Индии, являющееся одним из наиболее рентабельных направлений деятельности компании, с другой - колебаниями цен на рынке металлов, являющихся основным сырьем для ПО Уралвагонзавод и определяющих себестоимость продукции. В остальном, несмотря на рост выручки по итогам 2004 года более чем на 9,7%, отметим сильное снижение прибыли предприятия, вызванное значительным ростом процентных расходов на облуживание долга компании. Доля собственных средств в валюте баланса составляет немногим более 23% и говорит о значительном объеме привлеченных финансовых ресурсов. Более того, важно обратить внимание на практически полное доминирование краткосрочных обязательств в структуре долга (96%).

Финансовое положение предприятия заставляет менеджмент обратиться к изменению структуры долга в пользу увеличения доли долгосрочных обязательств, путем размещения 5 летнего облигационного займа, что позволит снизить стоимость используемых компанией финансовых ресурсов. Основной целью размещения облигационного займа в размере 3 млрд. рублей объявлено рефинансирование существующей кредитной задолженности. Проводя рыночное позиционирование облигационного займа, рассмотрим ФГУП Уралвагонзавод с сравнении с другими компаниями железнодорожного машиностроения, представленными на рынке, - Тверской Вагоностроительный Завод и Трансмашхолдинг. Все три компании являются стратегическими партнерами РЖД, на долю которого приходится от 30-85% объема поставляемой продукции. Тем не менее, предприятия обладают различной специализацией, что осложняет их сравнение по операционным показателям. Так, Тверской вагоностроительный завод специализируется на выпуске пассажирских магистральных вагонов и является одним из предприятий Трансмашхолдинга, который кроме него объединяет еще 5 предприятий железнодорожного машиностроения. Их совокупная доля на рынке железнодорожного машиностроения варьируется от 16% в сегменте грузовых вагонов до 62% в сегменте локомотивы и 85% на рынке пассажирских вагонов. Уралвагонзавод занимает доминирующее положение в сегменте грузовых полувагонов (70%) и специализированных цистерн (35%).

Относительное финансовое состояние Уралвагонзавод и показатели эффективности бизнеса компании несколько уступают аналогичным показателям ТВЗ и Трансмашхолдинг, однако превосходство в масштабах деятельности предприятия и отраслевая близость компаний позволяет говорить о незначительных различиях в уровне кредитного риска по трем эмитентам.

Оцениваем справедливый уровень доходности по второму выпуску облигаций Уралвагонзавод на уровне 10,40-10,60%, рекомендуем покупку займа на средства от продажи первого выпуска ТВЗ.

комментарий