Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера рынок локального государственного долга завершил день ростом. Доходности вдоль рублевой кривой плавно опустились на 5-8 бп. Сильный результат демонстрировал 12-летний выпуск 26212, подорожавший на 0,68% до 89,25% от номинала, что соответствует снижению доходности на 10 бп. Интересно отметить, что котировки большинства долговых обязательств развивающихся стран показали слабую динамику, при этом, бумаги Мексики, Турции и Индонезии вовсе подешевели. Восстановление спроса на облигации российского сектора обусловлено ощутимым ростом цен на нефть в течение дня, хотя национальная валюта дорожала не столь уверенно, как это было еще несколько месяцев назад при аналогичных результатах сырьевого рынка. По всей видимости, инвесторы проявляют осторожность к предстоящей встречи основных стран-экспортеров, в то же время, котировки углеводородов указывают на позитивные итоги.

Среди корпоративных новостей отметим, что Банк России повысил поправочный коэффициент по облигациям "Вертолетов России" с 0,9 до 0,95. Это означает более выгодные условия, если бумаги эмитента использовать в качестве обеспечения репо. Стоимость фиксированных инструментов на рынке варьируется в диапазоне 9,8-10% годовых. Учитывая государственную поддержку в лице АО Оборонпром, которая принадлежит Ростеху, локальные облигации являются квазисуверенном риском, что означает низкие риски дефолта.

Прогноз. Цены на нефть закрепились на достигнутых вчера отметках (выше 48 долл./барр.) - сектор ОФЗ получит поддержку при открытии. Однако денежные потоки в рублевый госдолг будут ограничены по причине предстоящей публикации протокола ФРС с последнего заседания, в котором могут появиться намеки на повышение ставки со стороны членов комитета, занимавших ранее иную позицию.

Денежный рынок

В преддверии крупных налоговых платежей остатки ликвидности банков на корсчетах в ЦБ обосновались на комфортном уровне в 2 трлн руб. В результате Банк России проведет сегодня очередной депозитный аукцион. Однако даже если будет абсорбирована вся сумма в рамках лимита, банкам должно вполне хватить ликвидности для проведения платежей в конце недели без особых трудностей.

На очередном одномесячном аукционе валютного РЕПО лимита ЦБ лишь немного не хватило всем участникам: регулятор предложил 2,5 млрд долл. при спросе банков на 2,58 млрд долл. Оставшаяся задолженность банковского сектора по операциям валютного РЕПО с ЦБ составляет порядка 7,8 млрд долл., сократившись примерно втрое с начала 2016 г.

Рубль в понедельник большую часть дня пребывал в зеленой зоне, получая поддержку с рынка нефти. К вечерней сессии стоимость марки Brent оказалась выше 49 долл. за баррель, а доллар в паре с рублем корректировался на минимуме ниже 63,9 руб.

Вероятность повышения ставки ФРС в декабре поднялась до 100%, однако таким образом инвесторы по сути смирились с предстоящим ужесточением процентной политики, которое уже ни для кого не будет сюрпризом. Поэтому доллар не будет получать столь сильной поддержки на ожиданиях данного события, как прежде.

Новости эмитентов: АЛРОСА

Компания представила отчетность за 3К16 по МСФО: НЕЙТРАЛЬНО для еврооблигаций

Коротко о результатах. Компания представила отчетность по МСФО за 3К16, которую мы оцениваем как нейтральную. Слабой стороной стали финансовые результаты по причине значительного квартального сокращения объема реализации основной продукции. Российская валюта не смогла компенсировать выпадение доходов в долларовом выражении вследствие относительной стабильности, что негативно повлияло на рентабельность бизнеса. В то же время, компания продолжает демонстрировать грамотный контроль по управлению оборотным капиталом, и аккумулировала солидный операционный денежный поток, которого с избытком хватило для финансирования расходов на инвестиционные нужны, процентных и дивидендных выплат. Вследствие этого, подушка ликвидности в виде денежных средств и их эквиваленты пополнилась на 12 568 млн руб., тем самым, долговая нагрузка с учетом банковских депозитов сроком от трех месяцев опустилась в терминах чистый долг/EBITDA с 0,67 до 0,51х кв/кв.

Рентабельность по EBITDA ухудшилась с 61,4 до 56,2%, сам показатель потерял 25%, опустившись до 38 707 млн руб. Однако свободный денежный поток (СДП), после процентных выплат, показал приличный рост и составил 24 613 млн руб. против 26 429 млн руб. во втором квартале 2016 г. Чистый финансовый долг уменьшился на 14 800 млн руб. до 91 142 млн руб. благодаря росту СДП.

Оценка облигаций. Облигации добывающей компании представлены исключительно на рынке внешнего долга. Единственный долларовый выпуск, который погашается в ноябре 2020 г., предлагает доходностью до погашения 4,33% годовых при цене 112,47% от номинала (по состоянию на закрытие 21.11.2016). Премия к кривой эмитентов triple-B составляет 10-15 бп. и 45-50 бп. к суверенному сектору. С точки зрения относительной стоимости бумага не представляет спекулятивного роста к конкурентам по корпоративному сектору. В качестве альтернативы мы отдаем предпочтение еврооблигациям Новатэка с погашением в феврале 2021 г. Доходность по ним составляет 4,45% годовых при цене 108,22% от номинала (по состоянию на закрытие 18.11.2016), то есть премия 12 бп. к выпуску Алросы. Напомним, что агентство S&P в начале ноября повысило рейтинг нефтегазовой компании до "ВВВ-" с "ВВ+", прогноз – стабильный. Таким образом долларовая кривая Новатэка расположена несправедливо по отношению к кривой Алросы с точки зрения разницы в кредитных рейтингах.