Внешний рынок

Ситуация на рынке. На глобальных рынках покупатели не смогли проявить силы, и основные фондовые индексы завершили день снижением. Движение бумаг проходило под влиянием внешних и внутренних факторов, однако события в Европе, по нашему мнению, оказали существенное негативное влияние. Как стало известно, Deutsche Bank отказался платить штраф американским властям, что спровоцировало резкие продажи его акций. Проблемы европейский банков широко обсуждались вначале июня, однако поток новостей довольно быстро исчез, хотя ситуация ухудшилась. На наш взгляд, это один из ключевых рисков для экономики еврозоны, помимо других, с которыми не могут справиться монетарные власти. В то же время на вчерашней конференции Марио Драги уверил большинство инвесторов о готовности любыми силами восстановить прежние темпы роста экономики.

Российский сектор еврооблигаций в меньшей степени реагирует на глобальные макроэкономические дисбалансы, ориентируясь на локальные факторы (рубль и нефть). По итогам дня суверенная кривая прибавила несколько базисных пунктов. Корпоративные инструменты демонстрировали схожие результаты, однако более слабая динамика отмечалась вдоль кривой ВЭБа – рост доходности на 4-5 бп.

На первичный рынок планирует выйти ЕвроХим в новым долларовым займом. Компания также намерена выкупить валютный долг с погашением в 2017 г. по цене 103,65% от номинала до 4 октября. Выкуп будет профинансирован путем размещения новых бумаг.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Движение котировок облигаций развивающихся стран в первой половине текущей недели во многом зависит от итогов неформальной встречи членов ОПЕК в Алжире, которая будет продолжаться вплоть до завтрашнего дня. Участники рынка ждут возможных договоренностей от членов картеля по заморозке добычи нефти, что спровоцирует очередной виток роста цен на углеводороды. Однако вероятность данного события, по нашим оценкам, невелика, на что косвенно указывает и сам статус заседания (на фоне проходящего Международного энергетического форума), и весьма высокие (относительно последней встречи стран-членов ОПЕК) текущие цены на нефть. Как бы то ни было, до прояснения ситуации в Алжире аппетит к риску ожидаемо будет весьма сдержанным за счет высокой корреляции между стоимостью активов в EM и нефтяных котировок. Более того, в случае реализации негативного сценария, распродажи на долговых рынках усилятся.

На внутреннем рынке облигаций в понедельник преобладали осторожные продажи. В ходе торгов суверенные выпуски теряли до 0,4-0,5 пп от стоимости на дальнем конце кривой и около 0,2 пп в среднесрочном сегменте. Ближе к вечеру падение замедлилось. Поддержка пришла со стороны укрепляющейся национальной валюты, двигавшейся вслед за нефтью. В результате кривая ОФЗ сдвинулась параллельно вверх на 3-5 бп.

Вчера группа ЛСР закрыла книгу на приобретение облигаций на сумму 5 млрд руб. В ходе сбора заявок компания дважды понижала ориентир ставки первого купона, установив его в итоге на уровне 10,75% годовых. Таким образом доходность облигаций к погашению через 5 лет составила 11,19% годовых.

Прогноз. Волатильность на внутреннем долговом рынке сегодня, скорее всего, сохранится из-за неустойчивой ситуации на сырьевых площадках. В тоже время серьезных просадок в ценах ОФЗ мы пока не ждем. В краткосрочной перспективе им окажет поддержку технический фактор (ограниченность нового предложения), а также стабильность национальной валюты на фоне налоговых платежей.

Сегодня на первичном рынке пройдут размещения облигаций Транснефти (Ва1/ВВ+/-) и ИКС 5 Финанс (-/ВВ-/ВВ-). Оба эмитента хорошо знакомы инвесторам, имея большое количество обращающихся выпусков. Транснефть предложит 6-летние бумаги с индикативной доходностью в размере 9,46-9,62% годовых. Диапазон выглядит справедливым даже по нижней границе. Розничная сеть X5 будет размещать облигации в объеме 15 млрд руб. Маркетируемая доходность к оферте через три года составляет 9,67-9,94% годовых. Это первый выпуск, размещаемый эмитентом в рамках программы общим объемом 50 млрд руб. На наш взгляд, участие выглядит привлекательным ближе к верхней границы заявленного диапазона.

Новости эмитентов

Транснефть

Комментарий. Сегодня Транснефть (Ва1/ВВ+/-) в очередной раз предложит инвесторам облигаций на сумму 15 млрд. руб. Индикативный диапазон ставки первого купона составляет 9,25-9,4% годовых, что транслируется в доходность к погашению через 6 лет на уровне 9,46-9,62% годовых. Игрок хорошо знаком рынку по недавним размещениям и имеет ликвидную кривую собственных выпусков. Последнее размещение облигаций эмитента на локальном долговом рынке происходило в начале сентября, когда компания продала бумаги на сумму 17 млрд руб. с первым купоном в размере 9,3% годовых (пут-опцион через 6 лет). Сейчас выпуск обращается с доходностью YTP 9,4%. Стоимость ОФЗ с тех пор не претерпела существенных изменений, опустившись даже чуть ниже уровня начала сентября на фоне последних распродаж на локальном рынке. Таким образом маркетируемый диапазон доходности выглядит справедливым по нижней границе. С учетом большого спроса, которым традиционно пользуется риск эмитента, мы ожидаем, что книга будет закрыта со ставкой первого купона в размере 9,25% годовых.

Также вчера в прессе прошло обсуждение того, что Транснефть хочет выйти из состава акционеров НМТП. Правительство РФ в данный момент прорабатывает этот вопрос. В случае реализации своего пакета, оператор нефтепроводов может привлечь до 34 млрд руб., что положительно скажется на и без того устойчивом кредитном профиле группы. По итогам 1П16г. долговая нагрузка Транснефти как соотношение Чистый долг/EBITDA составила 1,65х.

Х5

Комментарий. Одна из крупнейших российских федеральных сетей Х5 (-/ВВ-/ВВ-) сегодня предложит инвесторам первый выпуск облигаций (на сумму 15 млрд руб.), размещаемых в рамках программы общим объемом 50 млрд руб. Организаторы займа ориентируют на предварительную доходность к оферте через три года в размере 9,67-9,94% годовых (ставка первого купона 9,45-9,7% годовых).

Последний раз эмитент выходил с первичным предложением в начале августа, когда был размещен выпуск БО-07 со ставкой первого купона 9,75% годовых (пут опцион через 2,5 года). Облигации в настоящий момент не очень ликвидны, как и другие обращающиеся инструменты Х5. Последние сделки по бумагам проходили с доходностью YTP 9,9% годовых. Доходность еще одного выпуска ритейлера ИКС5 БО-05 составляет 9,99% к оферте через 2 года. Таким образом справедливый спред бумаг Х5 к ОФЗ мы оцениваем в районе 140 бп. Это делает интересным участие в новом размещении ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.