Внешний рынок

Ситуация на рынке. Вторник стал неоднозначным днем для российского рынка еврооблигаций. В целом ралли на развивающихся рынках стало постепенно сдавать обороты. Российские суверенные евробонды открывшись ростом, обусловленным растущими ценами на нефть, во второй половине торгов начали корректироваться вниз. В результате выпуск Russia 30 добавил около 3 бп к доходности, в то время как цены на длинные бумаги Russia 42 и Russia 43 смогли подняться примерно на 40 пп.

Вечерняя фиксация прибыли по большому спектру активов была вызвана публикацией противоречивых статданных в США, что вызвало очередной виток спекуляций на тему более быстрого, чем ожидалось, подъёма процентных ставок Федрезервом. Так, опубликованные во вторник индикаторы, с одной стороны подтвердили, что текущая инфляция в США все еще заметно ниже таргетируемого уровня (CPI в июле не изменился, 0,8% в годовом выражении). В то же время вторая порция статистики указала на продолжающееся улучшение ситуации на рынке жилья, а также рост промпроизводства (+0,7%). В итоге опасения скорого ужесточения ДКП в США взяли верх над настроениями инвесторов – ожидаемая вероятность повышения ставки до конца 2016 г. поднялась до 50,5%, хотя еще вчера утром она оценивалась примерно на уровне 41%. Масло в огонь добавили и заявления главы Федерального резервного банка (ФРБ) Нью-Йорка Уильяма Дадли о возможности подъема базовой процентной ставки Федрезервом уже в сентябре. Таким образом оптимизм игроков быстро сошел на нет, американские фондовые индексы упали, а доходность бенчмарка UST10Y увеличилась до 1,57% годовых (+3бп).

Доллар с начала дня сдавал позиции на фоне сильной статистики из еврозоны (индекс доверия в Германии поднялся до 0,5 пункта после того, как в июле он впервые с октября 2014 г. опустился ниже нуля). Однако возросшие ожидания повышения ставки в США вернули американскую валюту к росту.

Прогноз. Сегодня внимание инвесторов будет привлечено к публикации протокола FOMS, который может помочь внести явность в действия американского регулятора. Вероятно, до этого момента рынок евробондов будет двигаться в боковом тренде. Вечером динамика котировок будет зависеть от вышедших данных по запасам нефти от Минэнерго США.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Локальный долговой рынок во вторник не спешил вслед за укреплением рубля, преимущественно пребывая в стадии консолидации. Более того, если в начале торгов наблюдался некоторый спрос на долгосрочные ОФЗ, то к концу дня котировки сдали завоеванные позиции. В результате вся кривая гос. облигаций поднялась параллельно вверх на 1-2 бп. Давление на рынок оказывали противоречивые данные, поступающие с международных площадок, а также волатильное поведение национальной валюты в течение торговой сессии.

Банк Зенит (В1/-/ВВ-) вчера в ходе доразмещения выпуска N1 облигаций серии БО-13 установил цену в размере 100,5% от номинала, что транслируется в доходность на уровне 10,86% годовых. Таким образом размещение прошло по нижней границе макетируемого диапазона с существенным дисконтом к уровню вторичного рынка (утром обращающиеся облигации серии БО13 можно было приобрести по цене 100,15% от номинала).

Прогноз. Мы ожидаем, что внутренний рынок облигаций сегодня не продемонстрирует выраженной динамики из-за неоднозначного информационного фона. Минфин объявил параметры сегодняшних аукционов по размещению ОФЗ. Как уже стало традиционным в последнее время, инвесторам будет предложена комбинация из долгосрочных бумаг с фиксированным купоном ОФЗ 26219 в объеме 10 млрд руб. (текущая доходность 8,34% годовых) и среднесрочного флоутера ОФЗ 29011 (текущая доходность 11,12% годовых) на аналогичную сумму. Мы ожидаем, что 10-летние гос. облигаций встретят хороший спрос и будут размещены полностью. Также сегодня пройдет вторичное размещение облигаций 9-й серии Евразийского банка развития (Ваа1/ВВВ-/-). Ориентир цены установлен на уровне не менее 100% от номинала, что соответствует доходности YTP в размере 9,96% годовых к оферте в ноябре следующего года. Для эмитента инвестиционной категории такой уровень ставки выглядит привлекательным.

Денежный рынок

Аукцион РЕПО сопровождался повышенным спросом. На аукционе недельного РЕПО ЦБ спрос со стороны банков оказался ожидаемо высоким: при лимите в 100 млрд руб. участники аукциона подали заявки на сумму, превысившую 400 млрд руб. Средневзвешенная ставка на аукционе сформировалась на уровне фиксированной ставки по операциям РЕПО постоянного действия, составив 11,48% годовых. Тем не менее, несмотря на нехватку ликвидности у небольших игроков, вчера кредитные организации сократили задолженность более чем на 100 млрд руб. по операциям РЕПО с фиксированной ставкой (до 256,7 млрд руб.).

Рубль по-прежнему отыгрывает рост цены на нефть либо не в полной мере, либо с некоторым опозданием. В первой половине дня во вторник рост на рынке нефти продолжался, способствуя соответствующему укреплению рубля. В середине дня нефтяные котировки притормозили после выхода сильных макроданных из США, мгновенно увеличивших вероятность (на фьючерсном рынке) повышения процентной ставки ФРС. Однако уже совсем скоро нефть возобновила рост и в вечернюю сессию торговалась выше 49,20 долл.

Вчерашний минимум по паре доллар/рубль был зафиксирована на уровне 63,55 руб., при этом открывался курс чуть выше 64 руб., а нефть в течение дня росла более чем на 1 долл. Таким образом, отечественная валюта по-прежнему отыгрывает рост цены на нефть либо не в полной мере, либо с некоторым опозданием. В результате диапазон 63,0-63,5 по паре доллар/рубль мы ожидаем увидеть лишь при котировках нефти, не дешевле 50 долл. за баррель. При этом вчерашнюю внутридневную коррекцию цен на нефть (после выхода сильных статданных из США) участники валютного рынка мгновенно отыграли снижением рубля почти на 50 коп. Поэтому в случае разворота в котировках нефти (например, после выхода традиционной статистики по запасам и добыче в США) доллар будет иметь хорошие шансы для быстрого возврата к 65 рублям.

Новости эмитентов: ВТБ

Вчера Банк ВТБ отчитался по МСФО за 2 кв. 2016 г. Результаты банка оцениваются нами как нейтральные. В частности, прибыль банка ВТБ во 2 кв. 2016 г. составила 14,8 млрд руб. против 1,2 млрд руб. во 2 кв. 2015 г. На чистую прибыль повлиял положительный эффект в 11,8 млрд руб. от продажи Марийского НПЗ. Без учета данной сделки, чистая прибыль ВТБ по результатам 2 кв. 2016 г составила бы 3 млрд руб. (+58% г/г). Рост г/г был обеспечен более существенным чистым процентным доходом, который вырос на 65% г/г, а также выросшими г/г на 11% комиссионными доходами.

Во 2 кв. 2016 г. активы ВТБ снизились на 3,7% кв./кв. — до 12,3 трлн руб. Кредитный портфель (включая резервы) вырос на 1,1% кв./кв. и снизился на 7,4% с начала года на фоне укрепления российской валюты (более чем на 11% с начала года). Во 2 кв. розничные кредиты выросли на 2,8%, в то время, как рост в корпоративном секторе составил лишь 0,7% кв./кв. Рост в депозитах на 5,8% кв./кв., напротив, имел место благодаря росту средств на счетах юридических лиц на 8,7%, в то время как рост в депозитах индивидуальных клиентов составил 0,9% кв./кв.

Совокупный операционный доход вырос на 47% г/г (+13% кв./кв.) благодаря росту чистого процентного дохода на 65% г/г и комиссионных доходов – на 11,6% г/г. Чистая процентная маржа (рассчитанная на основе среднеквартальных совокупных активов) составила 3,5% во 2 кв. 2016 г (+50 бп кв./кв.).

Операционные издержки ВТБ упали на 8,1% кв./кв. (выросли на 8,8% г/г). Отношение операционных расходов к доходам упало почти на 10 пп кв./кв. — до 44,2%.

Стоимость риска возросла на 1 пп кв./кв. и достигла 2,5%. Отчисления в резервы во 2 кв. 2016 г достигли 62,3 млрд руб., что в 2 раза превышает показатель 2 кв. 2015 г и на 53% больше значения предыдущего квартала. При этом качество активов слегка улучшилось: уровень просроченной задолженности снизился на 10 бп кв./кв. — до 7,1%.

Мы оцениваем результаты ВТБ за 1П 2016 г. как нейтральные. Банк придерживается ожидании менеджмента на 2016 г. По данным менеджмента результаты ВТБ соответствуют консервативному сценарию развития. В настоящее время на внутреннем долговом рынке обращающиеся выпуски эмитента обладают лишь короткой дюрацией. На рынке еврооблигаций бумаги ВТБ также, на наш взгляд, не представляют интереса, так как торгуются достаточно дорого относительно других госбанков.