Внешний рынок

Ситуация на рынке. Очередная переоценка ожиданий по ставке Федрезерва после публикации протокола последнего заседания в купе с растущими нефтяными ценами оказали поддержку российским евробондам. Весь спектр суверенных бумаг открылся вчера утром уверенным ростом. Однако в последующем нефть приостановила восхождение, что не позволило облигациям закрепиться на достигнутых позициях. Остатки оптимизма развеялись с очередным выходом на передний план геополитических рисков. Со слов президента Украины Порошенко, страна не исключает полномасштабного российского вторжения и, если ситуация обострится, может быть объявлена мобилизация. Как следствие бонды России и Украины оказались вчера в аутсайдерах в суверенной EM. Незначительный рост котировок (порядка 0,1 пп) был зафиксирован лишь в длинных выпусках Russia 42 и Russia 43 (YTM4,74 и 4,76% годовых соответственно). CDS на Россию по итогам четверга расширился на 4 пункта (CDS 5Y – 228,5 бп).

Вчерашний день был небогатым на макроэкономическую статистику. Наиболее значимым опубликованным индикатором стала информация о количестве первоначальных заявок на пособие по безработице в США. Как стало известно, число американцев, впервые обратившихся за пособием, на прошлой неделе сократилось на 4 тыс. (выше ожиданий) и составило 262 тыс. Таким образом инвесторы получили очередной сигнал об улучшении ситуации на американском рынке труда. В тоже время ожидаемая вероятность повышения ставки до конца 2016 г. сейчас оценивается игроками на уровне 48,4%, ниже чем накануне публикации "минуток" FOMS.

Движение американских казначейских облигаций вчера проходило в рамках бокового тренда (UST10Y 1,54% годовых).

Прогноз. Вчера к концу торговой сессии наметилась очередная попытка роста в российских активах. В виде катализатора в очередной раз выступили цены на углеводороды (нефть дорожает после высказываний бывшего председателя ОПЕК Шакиба Хелиля о том, что крупнейшие мировые экспортеры все же могут договориться о заморозке добычи на встрече в Алжире в сентябре). Вполне возможно, что сегодня мы увидим повышательную коррекцию в евробондах.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Локальный долговой рынок вчера открылся ростом, поддерживаемым ценами на нефть, а также общим повышением аппетита к риску. Наибольший спрос наблюдался на дальнем конце кривой ОФЗ, где к середине дня цены подрастали на 0,3-0,4 пп от номинала. Дальнейшее развитие событий было схожим с рынком российских евробондов. Реакция на агрессивные комментарии президента Украины не заставила себя ждать, откатив котировки к уровням открытия. Позже вечером спрос вновь вернулся вместе с дорожающей нефтью. В итоге доходности большинства суверенных бумаг опустились на 3-4 бп.

Транскапиталбанк (В1/-/-) закрыл книгу заявок на приобретение субординированных облигаций серии С04. По результатам размещения был установлен купон в размере 15% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 15,56% годовых. Банк планирует разместить бонды на сумму до 1,5 млрд рублей при номинальном объеме выпуска в 3 млрд рублей.

Прогноз. На наш взгляд, внутренний долговой рынок сегодня будет консолидироваться вокруг текущих уровней. Подталкиваемый вверх высокими нефтяными ценами оптимизм покупателей будет сдерживаться опасениями о дальнейшем обострении ситуации на Украине.

Денежный рынок

Уровни задолженности по аукционному РЕПО и РЕПО постоянного действия сравнялись. В четверг банки еще немного сократили свою задолженность по операциям РЕПО с фиксированной ставкой (-14,2 млрд руб.). Таким образом, с максимума в 360,5 млрд руб. задолженность по данному инструменту снизилась за последние три дня уже на 256,3 млрд руб. и на утро сегодняшнего операционного дня составляет практически столько же, сколько долг банков по аукционному РЕПО — чуть более 100 млрд руб. Совокупные остатки ликвидности банковского сектора в ЦБ вчера не изменились и остаются на уровне 2 трлн руб. Индикативная ставка МБК MosPrime o/n хоть и растет последние два дня, однако ее рост можно считать совершенно незначительным (+3 б.п., до 10,57% годовых). Ближайшим испытанием для банков будут основные налоговые платежи со второй половины следующей недели, однако в преддверии данного события мы ожидаем расширения лимита ЦБ по аукционному РЕПО, что должно сгладить негативный эффект от крупных выплат.

Рубль продолжает встречать сопротивление, не извлекая должной выгоды от роста цен на нефть. На рынке нефти во второй половине дня в четверг стоимость марки Brent обосновалась выше 50 долл. за баррель и к концу дневной сессии находилась уже на отметке 50,45 долл. Однако рост нефтяных котировок почти не оказывал поддержки рублю: пара доллар/рубль торговалась в конце рабочего дня чуть выше 63,7 руб., то есть почти там же, где и открылась в четверг, хотя котировки нефти на момент открытия пребывали ниже 50 долл. за баррель. Игнорирование рублем укрепления нефти можно связать с заявлением украинского президента о значительной вероятности эскалации конфликта на Донбассе.

Уже в вечернюю сессии нефть "забралась" выше 51 долл. за баррель, и американской валюте ничего не оставалось, как отступить ниже отметки в 63,6 руб. (тем не менее, рубеж в 63,5 остался для рубля непокоренным). Однако после столь внушительного роста сегодняшнее утро началось для рынка нефти с коррекции, чем не преминул воспользоваться доллар, быстро вернувшись на 64 руб. Тем не менее, уровни выше 64 руб. по доллару в условиях сильной нефти могут показаться привлекательными экспортерам для продажи валютной выручки в преддверии основных налоговых платежей на следующей неделе.

Новости эмитентов: Евраз

Евраз (-/В+/ВВ-) опубликовал умеренно слабые результаты по МСФО за 1П16г. Выручка компании за январь-июнь 2016 г. составила 3,54 млрд долл., снизившись на 28% (здесь и далее год к году). Сокращение оборота объясняется более слабыми операционными показателями на фоне падения спроса (производство стальной продукции по итогам 1П16г. уменьшилось на 8%), а также все еще сложной ценовой конъюнктурой (средняя цена на сталь в 1П16г. на 7% ниже, чем в 1П15г., на уголь на 12%). Относительно 2П15г. продажи упали на 8,5%. Наибольший вклад в структуру выручки (67%) по-прежнему дают поступления от стального сегмента. Несмотря на то, что компания продолжает оставаться одним из наиболее низко-затратных игроков в сегменте (за счет высокой степени вертикальной интеграции, а также снижения издержек на 138 млн долл. год к году), рентабельность деятельности по-прежнему остается под давлением. Показатель EBITDA в 1П16г составил 577 млн долл. (-38%), что транслируется в эффективность по EBITDA на уровне 16,3% (18,8% в 1П15г.). Наиболее высоко-маржинальным сегментом производства, как и ранее, является угледобывающий.

Чистый операционный денежный поток, несмотря на действия по оптимизации оборотного капитала, снизился на 34% до 506 млн долл. В тоже время его по-прежнему достаточно для покрытия всех необходимых капитальных затрат (CAPEX в 1П16г. 200 млн долл., -20%) Свободный денежный поток (FCF) сократился более чем в 3 раза до 102 млн. долл. Общий финансовый результат Евраза вернулся в положительную зону: чистая прибыль по итогам 1П16г. составила 7 млн долл. против убытка по итогам 2015г. в размере 719 млн долл.

Совокупный долг Евраза по итогам отчетного периода достиг 6,18 млрд долл., снизившись с начала года на 8%. На краткосрочные заимствования приходится не более 9% портфеля (при этом они полностью покрываются денежными средствами на балансе), таким образом профиль рефинансирования выглядит весьма сбалансированно. В тоже время сокращение денежных потоков привело к росту долговой нагрузки до 4,6х в терминах Чистый Долг/EBITDA LTM (3,7х по итогам 2015 г.). Уже после отчетной даты компания привлекла кредит в Газпромбанке на сумму 18 млрд руб. и 180 млн евро для рефинансирования.

До конца года Евраз ожидает постепенного восстановления цен на сталь на мировых рынках до средних уровней 2015 г., что позитивно отразится на денежных потоках компании (положительный FCF). Более того, в следующем году продажи стальной продукции увеличатся на 12% по прогнозам компании. Для скорейшей оптимизации долговой нагрузки будет продолжена принятая ранее дивидендная политика. Так, регулярные выплаты возобновятся только после того, как соотношение Чистый долг/EBITDA опустится ниже 3х. Рост капитальных вложений относительно текущих уровней также не предполагается.

На рынке евробондов выпуски Евраза являются одними из наиболее высокодоходных, как в своем сегменте, так и среди заемщиков аналогичной кредитной категории. Нам больше всего нравится выпуск Evraz 21(YTM6,08%), представляющий интерес для долгосрочного инвестирования. На локальном рынке с точки зрения relative value стоит обратить внимание на выпуск ЕврХол1Р1R (YTM11,72%).