Внешний рынок

Ситуация на рынке. На рынке российских еврооблигаций вчера присутствовали позитивные настроения, в то время как доходности базовых активов большую часть торговой сессии оставались на низких уровнях (UST 10Y 2,32% при открытии). В результате суверенные евробонды России подорожали примерно на 0,3-0,4 пп от номинала. Лучше других себя чувствовал выпуск Russia 28, чьи котировки поднялись на 0,6 пп (YTM 4,3%). В корпоративном сегменте вчера мы отмечали хороший спрос по всему спектру секторов.

На первичном рынке РЖД (Ва1/ВВ+/ВВВ-) закрыли сделку по продаже 7-летних рублевых еврооблигаций на сумму 15 млрд руб. Благодаря хорошему инвестиционному спросу эмитенту удалось закрыть книгу заявок со ставкой купона 8,99%, т.е. ниже первоначально озвученных ориентиров в 9,2% годовых.

Сотовый оператор VimpelCom Ltd (Ba2/BB/BB+) опубликовал вчера нейтральные финансовые результаты за 4К16г., а также весь 2016 г. по МСФО. Нам по-прежнему нравятся еврооблигации эмитента, предлагающие неплохой доход с точки зрения relative value. Рекомендуем обратить внимание на выпуски VIP21 (YTM4,35%) и VIP23 (YTM5,01%).

Прогноз. Сегодня все внимание международных инвесторов будет направлено на выступление Дональда Трампа, которое состоится в Конгрессе США уже после окончания российской торговой сессии. От президента ожидают конкретики относительно налоговой реформы. Вчера вечером также было объявлено увеличение бюджета на оборону на следующий год на 54 млрд долл. На фоне роста волнений участников накануне вечером доходность 10-летних казначейских облигаций поднялась на 4 бп до 2,36% годовых.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. После праздничных дней рынок локального государственного долга начал неделю слабо. Доходности большинства федеральных займов выросли по итогам дня (на 2-3 бп.), несмотря на укрепление российской валюты и относительную стабильность нефтяных котировок. Мы наблюдали довольно существенную волатильность в секторе (кривая смещалась вверх до 10 бп.), поскольку утреннее негативное открытие ОФЗ было отыграно игроками к середине дня, однако давление продавцов снова усилилось и сохранилось до завершения торговой сессии. Рост ставок вдоль кривой, по нашему мнению, объясняется закрытием длинных позиций нерезидентами, которые не верят в дальнейшее укрепление рубля по отношению к американскому доллару. Дополнительным аргументом в пользу оттока внешнего капитала выступает неопределенность в монетарной политике ФРС. Хотя последний протокол западного регулятора вызвал краткосрочный всплеск оптимизма в рисковых активах развитых стран, так как его содержание оказалось несколько мягким, прогноз по ужесточению кредитной политики, оценивая через рынок производных инструментов, остается высоким – 45% в марте и 75% в мае.

Тем не менее, на первичном рынке рублевого долга сохранился оптимизм. В сегменте еврооблигаций РЖД закрыли книгу заявок на размещение 7-летних бумаг в локальной валюте объемом 15 млрд руб. со ставкой купона 8,99% годовых. Изначально транспортный игрок ориентировал инвесторов на купон в размере 9,2% годовых, что соответствовало уровню доходности обращающихся еврооблигаций с погашением в октябре 2023-го, которые эмитент продал в конце октября прошлого года. Вследствие чего, новые более длинные евробонды были реализованы с дисконтом к кривой вторичного долга, тем самым отражая перспективу смягчения процентных условий в России. Мы рекомендуем бумаги к покупке, так как ставка купона зафиксирована до конца "жизни" выпуска. Кроме того, держатели получат хорошую спекулятивную прибыль от снижения базовой ставки ЦБ РФ на горизонте два года.

Рынок сегодня. Сегодня Группа "ПИК" открывает книгу заявок на размещение рублевых облигаций с трехлетней офертой объемом 13 млрд руб. Ориентир ставки первого купона равен 12,75-13,25% годовых. Книга открыта до 17:00 по мск. 1 марта включительно. Премия к собственной кривой на вторичном рынке, по нашим оценкам, составляет 50 бп. (= ОФЗ+438 бп.) к уровню нижней границы индикатива.

Денежный рынок

В понедельник банки проводили окончательные расчеты по НДПИ, акцизам и НДС, в результате чего с корсчетов кредитных организаций в ЦБ ушло 436,6 млрд руб. Тем не менее, заметного роста ставок МБК не наблюдалось (MosPrime o/n прибавила 2 б.п.), так как сумма, сопоставимая вчерашнему оттоку ликвидности, поступила на корсчета еще в среду на прошлой неделе после сокращения лимита ЦБ на депозитном аукционе.

На валютном рынке большую часть рабочего дня рубль укреплялся. В первой половине дня отечественная валюта получала поддержку с рынка нефти, где стоимость марки Brent поднималась выше 56,7 долл. за баррель. Кроме того, позиции рубля, вероятно, поддерживались крупными налоговыми платежами и предстоящим возвратом средств по депозитам Федерального казначейства. Одновременно текущие потребности банков в валютной ликвидности практически отсутствовали — аукцион валютного РЕПО с ЦБ на 28 дн. не состоялся из-за отсутствия заявок. Впрочем, такая ситуация обусловлена тем, что на текущей неделе банкам не требуется погашать задолженность по предыдущим операциям валютного РЕПО с регулятором. В результате рубль укреплялся на максимуме до 57,6 против доллара.

Однако уже в ходе вечерней сессии отечественная валюта растеряла все свое преимущество (отдав доллару отметку в 58) вслед за коррекцией цены на нефть ниже 56 долл. за баррель.

Сегодня банкам остается провести уплату налога на прибыль, а также вернуть Федеральному казначейству средства по срочным операциям РЕПО с ОФЗ. В общей сложности отток ликвидности может составить чуть менее 500 млрд руб. При этом вчера банки рефинансировали на неделю у Казначейства 291 млрд руб., однако уже сегодня ЦБ будет готов абсорбировать из системы дополнительные 340 млрд руб. (лимит по депозитному аукциону расширен с 440 до 780 млрд руб.). В результате, если банки воспользуются аукционным депозитом с ЦБ в полной мере, то нельзя исключать дальнейшего роста ставок МБК и сохранения интереса к рублевой ликвидности и отечественной валюте.

Новости эмитентов: Вымпелком

Коротко о результатах. VimpelCom Ltd (Ba2/BB/BB+) опубликовал нейтральные финансовые результаты за 4К16г., а также весь 2016 г. Консолидированная выручка телекоммуникационного холдинга за октябрь-декабрь 2016 г. составила 2,35 млрд долл. увеличившись на 2,5% год к году. Продажи за весь прошлый год достигли 8,89 млрд долл., что на 7,5% уступает значению годом ранее. Наилучшую динамику выручки в 4К16г. с точки зрения органического роста (очищенного от валютной переоценки и сделок M&A) традиционно показали такие подразделение как Украинское и Пакистанское. Показатель EBITDA в последнем квартале прошлого года снизился на 3,4% год к году и составил 783 млн долл. В результате рентабельность по EBITDA опустилась до 38,6% против 39,1% годом ранее. По итогам всего 2016 г. показатель EBITDA margin оценивается в 40,3%. Финансовый результат VimpelCom по итогам 4К16 г составил впечатляющие 1,64 млрд долл., что, прежде всего, связано с деконсолидацией итальянской Wind. В этой связи менеджмент объявил дополнительные дивиденды акционерам в размере 0,195 долл. на акцию. В совокупности с ранее сделанными стандартными платежами выплаты за 2016 г. превысят 400 млн долл.

Чистый долг компании по итогам 2016 года оценивался в 7,16 млрд долл. (+30,3% год к году). Рост задолженности во многом объясняется консолидацией пакистанского оператора Warid Telecom. Абсолютное значение финансового долга в 4К16г. немного сократилось относительно предыдущего отчетного периода (-2,9%). Метрика Чистый долг/ EBITDA в 4К16г. составила 2,0х против 1,9х кварталом ранее и 1,4х год назад. Капитальные затраты в прошлом году снизились на 10,5% относительно 2015 г. до 1,59 млрд долл.

Абонентская база VimpelCom на конец 2016 г. достигла 207 млн, увеличившись на 5,4% за год (в том числе за счет консолидации пакистанских активов). Также менеджмент компании вчера объявил о готовящемся смене наименования на VEON. Данное действие ждет одобрения совета акционеров в конце марта.

Оценка облигаций. Реакция в котировках облигаций VimpelCom на свежую отчетность маловероятна. На внутреннем рынке рублевые выпуски не предоставляют большого интереса в силу их короткой ликвидности. В тоже время евробонды эмитента по-прежнему смотрятся привлекательно. Рекомендуем обратить внимание на выпуски VIP21 (YTM4,35%) и VIP23 (YTM5,01%).