Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: –еакци€ в котировках облигаций VimpelCom на свежую отчетность маловеро€тна


[28.02.2017]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

—итуаци€ на рынке. Ќа рынке российских еврооблигаций вчера присутствовали позитивные настроени€, в то врем€ как доходности базовых активов большую часть торговой сессии оставались на низких уровн€х (UST 10Y 2,32% при открытии). ¬ результате суверенные евробонды –оссии подорожали примерно на 0,3-0,4 пп от номинала. Ћучше других себ€ чувствовал выпуск Russia 28, чьи котировки подн€лись на 0,6 пп (YTM 4,3%). ¬ корпоративном сегменте вчера мы отмечали хороший спрос по всему спектру секторов.

Ќа первичном рынке –∆ƒ (¬а1/¬¬+/¬¬¬-) закрыли сделку по продаже 7-летних рублевых еврооблигаций на сумму 15 млрд руб. Ѕлагодар€ хорошему инвестиционному спросу эмитенту удалось закрыть книгу за€вок со ставкой купона 8,99%, т.е. ниже первоначально озвученных ориентиров в 9,2% годовых.

—отовый оператор VimpelCom Ltd (Ba2/BB/BB+) опубликовал вчера нейтральные финансовые результаты за 4 16г., а также весь 2016 г. по ћ—‘ќ. Ќам по-прежнему нрав€тс€ еврооблигации эмитента, предлагающие неплохой доход с точки зрени€ relative value. –екомендуем обратить внимание на выпуски VIP21 (YTM4,35%) и VIP23 (YTM5,01%).

ѕрогноз. —егодн€ все внимание международных инвесторов будет направлено на выступление ƒональда “рампа, которое состоитс€ в  онгрессе —Ўј уже после окончани€ российской торговой сессии. ќт президента ожидают конкретики относительно налоговой реформы. ¬чера вечером также было объ€влено увеличение бюджета на оборону на следующий год на 54 млрд долл. Ќа фоне роста волнений участников накануне вечером доходность 10-летних казначейских облигаций подн€лась на 4 бп до 2,36% годовых.

¬нутренний рынок

—итуаци€ на рынке. ѕосле праздничных дней рынок локального государственного долга начал неделю слабо. ƒоходности большинства федеральных займов выросли по итогам дн€ (на 2-3 бп.), несмотр€ на укрепление российской валюты и относительную стабильность нефт€ных котировок. ћы наблюдали довольно существенную волатильность в секторе (крива€ смещалась вверх до 10 бп.), поскольку утреннее негативное открытие ќ‘« было отыграно игроками к середине дн€, однако давление продавцов снова усилилось и сохранилось до завершени€ торговой сессии. –ост ставок вдоль кривой, по нашему мнению, объ€сн€етс€ закрытием длинных позиций нерезидентами, которые не вер€т в дальнейшее укрепление рубл€ по отношению к американскому доллару. ƒополнительным аргументом в пользу оттока внешнего капитала выступает неопределенность в монетарной политике ‘–—. ’от€ последний протокол западного регул€тора вызвал краткосрочный всплеск оптимизма в рисковых активах развитых стран, так как его содержание оказалось несколько м€гким, прогноз по ужесточению кредитной политики, оценива€ через рынок производных инструментов, остаетс€ высоким – 45% в марте и 75% в мае.

“ем не менее, на первичном рынке рублевого долга сохранилс€ оптимизм. ¬ сегменте еврооблигаций –∆ƒ закрыли книгу за€вок на размещение 7-летних бумаг в локальной валюте объемом 15 млрд руб. со ставкой купона 8,99% годовых. »значально транспортный игрок ориентировал инвесторов на купон в размере 9,2% годовых, что соответствовало уровню доходности обращающихс€ еврооблигаций с погашением в окт€бре 2023-го, которые эмитент продал в конце окт€бр€ прошлого года. ¬следствие чего, новые более длинные евробонды были реализованы с дисконтом к кривой вторичного долга, тем самым отража€ перспективу см€гчени€ процентных условий в –оссии. ћы рекомендуем бумаги к покупке, так как ставка купона зафиксирована до конца "жизни" выпуска.  роме того, держатели получат хорошую спекул€тивную прибыль от снижени€ базовой ставки ÷Ѕ –‘ на горизонте два года.

–ынок сегодн€. —егодн€ √руппа "ѕ» " открывает книгу за€вок на размещение рублевых облигаций с трехлетней офертой объемом 13 млрд руб. ќриентир ставки первого купона равен 12,75-13,25% годовых.  нига открыта до 17:00 по мск. 1 марта включительно. ѕреми€ к собственной кривой на вторичном рынке, по нашим оценкам, составл€ет 50 бп. (= ќ‘«+438 бп.) к уровню нижней границы индикатива.

ƒенежный рынок

¬ понедельник банки проводили окончательные расчеты по Ќƒѕ», акцизам и Ќƒ—, в результате чего с корсчетов кредитных организаций в ÷Ѕ ушло 436,6 млрд руб. “ем не менее, заметного роста ставок ћЅ  не наблюдалось (MosPrime o/n прибавила 2 б.п.), так как сумма, сопоставима€ вчерашнему оттоку ликвидности, поступила на корсчета еще в среду на прошлой неделе после сокращени€ лимита ÷Ѕ на депозитном аукционе.

Ќа валютном рынке большую часть рабочего дн€ рубль укрепл€лс€. ¬ первой половине дн€ отечественна€ валюта получала поддержку с рынка нефти, где стоимость марки Brent поднималась выше 56,7 долл. за баррель.  роме того, позиции рубл€, веро€тно, поддерживались крупными налоговыми платежами и предсто€щим возвратом средств по депозитам ‘едерального казначейства. ќдновременно текущие потребности банков в валютной ликвидности практически отсутствовали — аукцион валютного –≈ѕќ с ÷Ѕ на 28 дн. не состо€лс€ из-за отсутстви€ за€вок. ¬прочем, така€ ситуаци€ обусловлена тем, что на текущей неделе банкам не требуетс€ погашать задолженность по предыдущим операци€м валютного –≈ѕќ с регул€тором. ¬ результате рубль укрепл€лс€ на максимуме до 57,6 против доллара.

ќднако уже в ходе вечерней сессии отечественна€ валюта растер€ла все свое преимущество (отдав доллару отметку в 58) вслед за коррекцией цены на нефть ниже 56 долл. за баррель.

—егодн€ банкам остаетс€ провести уплату налога на прибыль, а также вернуть ‘едеральному казначейству средства по срочным операци€м –≈ѕќ с ќ‘«. ¬ общей сложности отток ликвидности может составить чуть менее 500 млрд руб. ѕри этом вчера банки рефинансировали на неделю у  азначейства 291 млрд руб., однако уже сегодн€ ÷Ѕ будет готов абсорбировать из системы дополнительные 340 млрд руб. (лимит по депозитному аукциону расширен с 440 до 780 млрд руб.). ¬ результате, если банки воспользуютс€ аукционным депозитом с ÷Ѕ в полной мере, то нельз€ исключать дальнейшего роста ставок ћЅ  и сохранени€ интереса к рублевой ликвидности и отечественной валюте.

Ќовости эмитентов: ¬ымпелком

 оротко о результатах. VimpelCom Ltd (Ba2/BB/BB+) опубликовал нейтральные финансовые результаты за 4 16г., а также весь 2016 г.  онсолидированна€ выручка телекоммуникационного холдинга за окт€брь-декабрь 2016 г. составила 2,35 млрд долл. увеличившись на 2,5% год к году. ѕродажи за весь прошлый год достигли 8,89 млрд долл., что на 7,5% уступает значению годом ранее. Ќаилучшую динамику выручки в 4 16г. с точки зрени€ органического роста (очищенного от валютной переоценки и сделок M&A) традиционно показали такие подразделение как ”краинское и ѕакистанское. ѕоказатель EBITDA в последнем квартале прошлого года снизилс€ на 3,4% год к году и составил 783 млн долл. ¬ результате рентабельность по EBITDA опустилась до 38,6% против 39,1% годом ранее. ѕо итогам всего 2016 г. показатель EBITDA margin оцениваетс€ в 40,3%. ‘инансовый результат VimpelCom по итогам 4 16 г составил впечатл€ющие 1,64 млрд долл., что, прежде всего, св€зано с деконсолидацией италь€нской Wind. ¬ этой св€зи менеджмент объ€вил дополнительные дивиденды акционерам в размере 0,195 долл. на акцию. ¬ совокупности с ранее сделанными стандартными платежами выплаты за 2016 г. превыс€т 400 млн долл.

„истый долг компании по итогам 2016 года оценивалс€ в 7,16 млрд долл. (+30,3% год к году). –ост задолженности во многом объ€сн€етс€ консолидацией пакистанского оператора Warid Telecom. јбсолютное значение финансового долга в 4 16г. немного сократилось относительно предыдущего отчетного периода (-2,9%). ћетрика „истый долг/ EBITDA в 4 16г. составила 2,0х против 1,9х кварталом ранее и 1,4х год назад.  апитальные затраты в прошлом году снизились на 10,5% относительно 2015 г. до 1,59 млрд долл.

јбонентска€ база VimpelCom на конец 2016 г. достигла 207 млн, увеличившись на 5,4% за год (в том числе за счет консолидации пакистанских активов). “акже менеджмент компании вчера объ€вил о готов€щемс€ смене наименовани€ на VEON. ƒанное действие ждет одобрени€ совета акционеров в конце марта.

ќценка облигаций. –еакци€ в котировках облигаций VimpelCom на свежую отчетность маловеро€тна. Ќа внутреннем рынке рублевые выпуски не предоставл€ют большого интереса в силу их короткой ликвидности. ¬ тоже врем€ евробонды эмитента по-прежнему смотр€тс€ привлекательно. –екомендуем обратить внимание на выпуски VIP21 (YTM4,35%) и VIP23 (YTM5,01%).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: