Внешний рынок

Ситуация на рынке. Положительные макроэкономические показатели США усилили ожидания, что ФРС поднимет ставку на декабрьском заседании. На этом фоне доллар продолжает бить рекорды к иене, торгуясь на уровне трехмесячного максимума. Между тем, вчера Минфин США провел аукцион по размещению 7-летних нот, который оказался успешным, однако примечательно, что ставка была зафиксирована на уровне января текущего года – 1,65% годовых. Основной объем (60%) получили мировые Центробанки, остальными покупателями являлись локальные участники. Напомним, что краткосрочные и среднесрочные ставки всегда чувствительны к предстоящим монетарным переменам, тем не менее, инвесторы достаточно агрессивно закладывают премию за ужесточение кредитных условий.

Российский сектор еврооблигаций находится в негативной фазе, поскольку предстоящие события на глобальных рынках сдерживают международные потоки капитала. Вследствие этого большинство бумаг вновь скорректировалось вверх вдоль своих кривых. Суверенные и корпоративные инструменты потеряли в доходности 4-8 бп.

На первичном рынке прошло несколько банковских размещений. Альфа-банк закрыл книгу "вечных" еврооблигаций объемом 400 млн долл. со ставкой купона 8% против предложения по верхней границе в 8,5%. МКБ разместил 5-летние долларовые бумаги объемом 500 млн долл. со ставкой купона 5,875% против верхней границы предложения в 6%. Мы отдаем предпочтение инструментам Альфа-банка, поскольку верим в солидное развитие банка.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Негативные настроения на мировых долговых площадках в четверг не отступили и продолжили определять поведение внутреннего облигационного рынка. Большую часть дня котировки суверенного сектора двигались в боковом тренде, однако ближе к вечеру коррекция усилилась невзирая на наметившееся укрепление рубля. Снижение котировок наиболее заметно было на дальнем конце кривой ОФЗ, где оно достигало 0,5-0,6 пп от номинала. Выпуск 26207 закрылся на отметке 8,46% (+5бп). В корпоративном сегменте динамика была разнонаправленной.

Вчера стало известно об очередном техническом дефолте в секторе корпоративных рублевых облигаций. Группа компаний FESCO (ДВМП) не исполнила обязательство по выплате купона по облигациям серии БО-01 на сумму 401 млн руб. Эмитент объясняет это планами по реструктуризации внешних заимствований.

Локо банк (В2/-/В+) сегодня проведет вторичное размещение облигаций серии БО-06 объемом 2,3 млрд руб. Размещение планируется провести по цене 100,65-101,05%, что эквивалентно текущей доходности 11,98-13,02% годовых. Также с первичным предложением на рынок выйдет ГК Пионер (-/В/-). Инвесторам будут предложены трехлетние облигации на сумму 3 млрд руб. Маркетируемая доходность к оферте через полтора года составляет 14,49-15,03% годовых.

Прогноз. Центральным событием сегодняшнего дня станет очередное заседание по ключевой ставке ЦБ РФ. Итоги его предсказуемы с высокой степенью вероятности. Однако еще большее ужесточение риторики регулятора в сопутствующем пресс-релизе может оказать дополнительное давление на цены рублевых облигаций.

Остальные факторы спроса, формирующие аппетит к риску на развивающихся рынках, пока не дают оснований для усиления присутствия покупателей.

Денежный рынок

Ключевым событием сегодняшнего дня станет заседание Банка России, от которого мы не ждем сюрпризов по ключевой ставке, однако рассматриваем вероятность ужесточения комментариев регулятора. Напомним, что на прошлом заседании в середине сентября ЦБ понизил ставку на 0,5 п.п. (до 10% годовых), но пообещал ее сохранить на "достигнутом" значении, как минимум, до 2017 г. Все последнее время ЦБ сопровождал свое обещание фактическим ужесточением денежно-кредитных условий. С начала сентября регулятор провел лишь один аукцион прямого РЕПО, перейдя на еженедельной основе к депозитным аукционам по абсорбированию ликвидности. Еще несколько месяцев назад ЦБ рассматривал применение таких аукционов лишь на периодической основе для поддержания стоимости фондирования на рынке не ниже уровня ключевой ставки. Теперь же регулятор не "стесняется" абсорбировать ликвидность даже в "пиковые" дни налогового периода.

В результате ЦБ не просто "отложил" дальнейшее снижение ставок "в долгий ящик", но и вдобавок фактически стимулирует рост стоимости ликвидности для банковского сектора. Среднее значение индикативной ставки MosPrime o/n в первой половине октября (до начала налогового периода) находилось вблизи 10,5% годовых. Почти на этом же уровне ставка пребывала и в первой половине сентября до заседания ЦБ, хотя непосредственно после решения о снижении ключевой ставки MosPrime o/n опускалась почти до 10% годовых. Более того, в октябре можно было наблюдать достаточно резкий "разворот" в стоимости банковских депозитов. Так, во 2-й декаде месяца максимальная процентная ставка по вкладам крупнейших игроков в российских рублях, рассчитываемая ЦБ, выросла на 0,13 п.п. (до 8,79% годовых), что стало максимальным приростом с декабря 2015 г. (+0,16 п.п.).

Хотя крупнейшим "кредитором" ЦБ по обороту размещенных на его депозите средств в сентябре стал госбанк, список остальных кредитных организаций, размещающих ликвидность у регулятора, достаточно широкий и представлен совершенно разными банками, как по размеру активов, так и по характеру акционерного капитала. Об этом же свидетельствуют и итоги недельных депозитных аукционов, где количество кредитных организаций, желавших разместить средства у ЦБ, с начала октября в среднем доходило до 120. Иными словами, регулярный избыток свободной ликвидности имеется у широкого круга банков, а не только у государственных игроков. Такая ситуация "развязывает руки" ЦБ для проведения абсорбирующей политики на более длительный срок без ущерба для деятельности небольших банков.

В пресс-релизе об итогах деятельности банков в сентябре ЦБ отметил "разворот в динамике розничного кредитования" в сторону роста. Вероятно, такое замечание Банка России связано исключительно с его беспокойством (которое высказывалось уже не раз) в отношении инфляционных рисков, исходящих из сегмента необеспеченного потребкредитования. Указав на разворот в рознице, ЦБ одновременно уточнил, что темпы роста ипотечного жилищного кредитования сохраняются высокими. То есть сегмент, благотворно влияющий на экономику и не несущий инфляционных рисков, не нуждается в дополнительном стимулировании. При этом, несмотря на неоднозначную динамику общего кредитования экономики, темпы ее постепенного восстановление совпадают с ожиданием ЦБ: в 3-м кв. ВВП снизился на 0,4% (против 1,2% и 0,6% в 1-м и 2-м кварталах соответственно), а с начала года снижение составляет 0,7%, что уже укладывается в прогноз ЦБ по году (снижение на 0,3-0,7%). Из всего описанного мы видим, что стимулирование кредитования для Банка России в настоящее время представляется, скорее, фактором инфляционного риска. Сложившиеся денежно-кредитные условия, с позиции ЦБ, вполне комфортны для восстановления экономики, и необходимость в смягчении этих условий появится, вероятно, еще не скоро.

Можно не ожидать сюрпризов в отношении ключевой ставки на сегодняшнем заседании, но при этом весьма вероятно ужесточение комментариев ЦБ. Вышеперечисленные факторы и тенденции позволяют предположить, что даже в случае снижения инфляции к концу 2016 г. в рамках прогноза ЦБ (5,5-6,0%) регулятор не изменит позицию по ставке. Более того, даже если ЦБ и смягчит процентную политику в 1-м полугодии 2017 г., он может ограничится минимальным шагом снижения ключевой ставки на 0,25 п.п. или вовсе отложить снижение вплоть до конца полугодия.