Внешний рынок

Ситуация на рынке. В среду ралли в большинстве рискованных активов пошло на спад по причине отсутствия новых триггеров для роста. Цены российских суверенных евробондов топтались на месте за исключением долгосрочный выпусков, где все еще встречались покупатели. По итогам дня котировки выпусков Russia 42 и Russia 43 увеличились на 13 и 28 пп соответственно (YTM 563% и 5,88% годовых).

Вечерняя публикация статистики по запасам нефти в США разочаровала инвесторов (товарные запасы нефти за неделю, завершившуюся 5 августа, увеличились на 1,06 млн барр. - до 523,6 млн барр), что сдвинуло вниз нефтяные котировки. В результате американские площадки закончили день "в минусе", а доходность бенчмарка UST10Y опустилась до 1,5% годовых. Это привело к небольшому расширению российских суверенных спредов к доходности базовых активов. Американская валюта вчера продолжила слабеть благодаря снижению ожиданий повышения ставки ФРС.

Прогноз. Рынок нефти продолжает нисходящую коррекцию сегодня с утра на новостях о излишнем предложении углеводородов. Вероятно, сегодня мы увидим снижение аппетита к риску, что может привести к распродажам активов на развивающихся рынках. Позже днем состоится публикация ежемесячного отчета по рынку нефти от Международного энергетического агентства, что определит дальнейший тренд на сырьевых площадках.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Открытие внутреннего долгового рынка в среду выглядело весьма вяло. Котировки большинства гособлигаций консолидировались вблизи достигнутых максимумов, торговые обороты были небольшие. Во второй половине дня после публикации отчета ОПЭК покупатели несколько активизировались. В результате утренние потери были отыграны, а длинные выпуски прибавили до 55 пп к цене.

Прошедший аукцион по размещению ОФЗ с фиксированной ставкой, как мы и прогнозировали, прошел успешно. Инвесторы выбрали весь предоставленный объем при минимальной премии ко вторичному рынку. В результате доходность выпуска 26219 сложилась на уровне 8,37%, в то время как спрос превысил предложение в 3,9 раза (наилучшее значение с июня 2016 г.). Итоги размещения указывают на сохраняющийся спрос нерезидентов на длинные суверенные облигации, предлагающие привлекательную доходность на фоне нулевых процентных ставок на развитых рынках. Позже выпуск продемонстрировал опережающую динамику, сократив к концу торгов доходность до 8,25% годовых.

Что же до флоутера ОФЗ-29006, то бумаги по традиции не встретили большого спроса. Минфину удалось разместить всего 62,4% выпуска с доходностью 11,45% годовых.

Макроэкономика. Росстат второй раз подряд сообщил о снижении недельного (со 2 по 8 августа) индекса потребительских цен на 0,1%. Дефляция объясняется сезонными факторами. С начала 2016 года цены к 8 августа выросли на 3,8%. В годовом выражении инфляция составила 7,1%. Таким образом, вероятность снижения ключевой ставки на сентябрьском заседании ЦБ РФ возрастает.

Прогноз. Мы ожидаем, что локальный долговой рынок сегодня откроется снижением, отыгрывая падение цен на нефть после вышедшей разочаровывающей статистики по запасам в США. Дальнейшая динамика котировок облигаций в течение дня будет следовать за ценами на углеводороды.

Денежный рынок

ЦБ отмечает восстановление кредитной активности банков. В среду Банк России опубликовал предварительные данные по динамике развития банковского сектора в июле 2016 г. Как и месяцем ранее, ключевым моментом в пресс-релизе ЦБ, на наш взгляд, являются не сами цифры, а комментарии регулятора, которыми он сопроводил публикацию данных. Так, уже в самом начале пресс-релиза ЦБ сфокусировал внимание на том, что "восстанавливается кредитная активность банков". В частности, после снижения совокупных кредитных портфелей банков в феврале-июне 2016 г., в июле объем кредитов вырос на 1,3% (+0,2% с исключением эффекта валютной переоценки). Напомним, что месяцем ранее, в пресс-релизе о динамике сектора в июне Банк России осторожно отмечал признаки наметившегося оживления кредитования населения и постепенного наращивания кредитных портфелей на базе новых принципов кредитной политики банков.

В то же время если по итогам июня (вкупе с предыдущими месяцами) ЦБ отметил стабилизацию и "некоторое" улучшение качества ссудной задолженности банков, то июльские данные по просроченной задолженности остались без комментариев регулятор. Доля просрочки по кредитам юрлиц сохранилась в июле на уровне 6,8% (в июне просрочка также оставалась на этом уровне), а по розничным кредитам — выросла с 8,5% до 8,6% (в июне наблюдалось обратное снижение).

В целом сам факт того, что регулятор отмечает восстановление кредитной активности банков не может не настраивать на положительный лад в отношении дальнейшей судьбы банковского сектора. Тем не менее, следует учитывать, что такая риторика может быть направлена и на то, чтобы подготовить почву для сохранения ключевой ставки на прежнем уровне. Кредитование восстанавливается и без помощи ЦБ, а инфляционные риски по-прежнему велики — в этих условиях для регулятора было бы весьма логичным затянуть паузу в смягчении процентной политики.

Рынок нефти после некоторого колебания резко ушел вниз, открыв доллару путь на 65 рублей. После июльского отчета ОПЕК и данным по запасам энергоносителей и добыче нефти в США рынок нефти некоторое время не мог выйти на единую динамику. К концу рабочего дня котировки марки Brent находились чуть ниже 45 долл., то есть почти там же, где и закрылись днем ранее. Пара доллар/рубль реагировала на такую ситуацию консолидацией в районе 64,5 руб., хотя на биржевых минимумах рублю удавалось "оттеснить" доллар ниже уровня в 64,2 руб. Однако уже после 18:00 цены на нефть все же обосновались в красной зоне и снижались весь вечер и все сегодняшнее утро. В первый час после открытия сегодняшних валютных торгов стоимость нефти марки Brent опускалась уже до 43,7 долл. за баррель, в результате чего пара доллар/рубль практически вернулась на уровень в 65 руб.

Стоит добавить, что вчера банки вернули ЦБ 5,3 млрд долл. по валютному РЕПО. При этом на новом аукционе валютного РЕПО, проведенном накануне погашения указанной суммы, спрос участников превысил объем предложения ЦБ, что является нечастой ситуацией для валютных аукционов. Таким образом, ряд участников может испытывать небольшой дефицит валютной ликвидности после крупного погашения кредитов ЦБ. Однако этот дефицит банки смогут восполнить уже сегодня — на валютном депозитном аукционе Росказначейства, где будет предложено 0,5 млрд долл.

Новости эмитентов

Еврохим (-/ВВ-/ВВ) опубликовал слабые результаты по МСФО за 2К2016г. На фоне сохраняющихся сложных рыночных условий (снижение цен на удобрения и продукцию горнодобывающей промышленности) продажи группы во 2К2016 г. снизились на 11% (кв./кв.) и составили 1, 01 млрд долл. Более сильные результаты за январь-март 2016 г. обусловили снижение выручки за 1П2016г. (2,27 млрд долл.) только на 4% относительно аналогичного периода прошлого года. Ослабление рубля не смогло в полной мере компенсировать снижение цен на продукцию и поддержать рентабельность группы. В результате показатель EBITDA за первое полугодие составил 586 млн долл. (-25% П/П), а рентабельность по EBITDA опустилась до 26% (33% в 1П2015г.). Чистая прибыль ЕвроХима за второй квартал составила 115 млн долл. (179 млн долл. годом ранее). Чистая прибыль за первое полугодие снизилась на 16% - до $436 млн.

Чистый долг группы по итогам первого полугодия составил 3,3 млрд долл. против 3,1 млрд долл. на начало года. В то же время из-за сокращения показателя EBITDA долговая нагрузка еще больше увеличилась, достигнув 2,39х в терминах Чистый долг/EBITDA (1,97х в 2015г.). Нас несколько смущает профиль рефинансирования группы. Так по итогам 1П2016г. краткосрочная задолженность составляет 815,5 млн долл. Таким образом объем накопленных денежных средств на балансе (325 млн долл.) и невыбранные кредитные линии (240 млн долл.) в полной мере не покрывают потребности компании в финансировании в ближайший год. Дополнительную угрозу создает тот факт, что Еврохим не генерирует собственных денежных средств для погашения задолженности (FCF в 1П2016г отрицательный, -157,5 млн долл.)

На телеконференции, проведенной после публикации отчётности, менеджмент компании заявил, что в ближайшие 6-8 месяцев Еврохим будет пытаться снизить объем чистых заимствований ниже 3 млрд долл. за счет помощи от акционеров и снижения CAPEX (341 млн долл. во 2К2016г.). Иными словами, в ближайшее время компания готова занимать лишь для оптимизации стоимости кредитного портфеля и удлинения сроков его погашения. В этой связи Еврохим сейчас активно рассматривает рынок евробондов, который, по словам CEO компании, по привлекательности практически сравнялся с банковским предэкспортным финансированием.

Короткий выпуск Eurochem17 (YTM 2,84%) может быть интересен лишь для удержания до погашения. На внутреннем рынке у эмитента обращаются два выпуска облигаций: неликвидный Еврохим 02 (YTM9,04%), а также ЕврохимБ1Р1 (YTM10,15%). Последние бумаги кажутся нам привлекательными относительно более длинных выпусков Акрона (YTP10,01%).