Ростелеком (BB+/-/BBB-): умеренно негативные финансовые результаты за 2К16

Вчера Ростелеком опубликовал финансовые результаты за 2К16, которые мы оцениваем как умеренно негативные. Во 2К16 выручка Ростелекома практически не изменилась по сравнению со 2К15, при этом OIBDA уменьшилась на 10.5% г/г до 22.7 млрд руб., OIBDA margin – на 3.5 пп г/г до 31.6%. Во 2К16 свободный денежный поток компании был отрицательным, при этом долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 2К16 увеличилась до 1.9х против 1.8х на конец 1К16.

Положительное влияние на динамику выручки во 2К16 оказало увеличение выручки от дополнительных и облачных услуг на 36% г/г до 4.2 млрд руб., услуг ШПД на 5% г/г до 16.6 млрд руб. и услуг телевидения на 20% г/г до 5.7 млрд руб. Данный эффект был нивелирован снижением выручки от предоставления услуг фиксированной телефонии на 13% г/г до 22.0 млрд руб. (на фоне сокращения доходов в сегменте междугородней и международной связи). В результате, выручка Ростелекома за 2К16 уменьшилась на 0.5% г/г до 71.8 млрд руб. Существенное снижение OIBDA и OIBDA margin во 2К16 г/г во многом было обусловлено ростом расходов Ростелекома на услуги операторов связи на 8% г/г до 11.7 млрд руб.

Во 2К16 расходы компании на CAPEX выросли на 33.1% г/г до 14.8 млрд руб. Кроме того, в отчетном периоде инвестиции Ростелекома на пополнение оборотного капитала увеличились на 88% г/г до 9.2 млрд руб. по сравнению со 2К15. В результате, во 2К16 свободный денежный поток Ростелекома стал отрицательным (-6.5 млрд руб.), в то время как во 2К15 его значение было положительным (4.9 млрд руб.). Финансирование возникшего дефицита Ростелеком осуществлял за счет привлечения нового долга и использования денежных средств на счетах, остаток которых на конец 2К16 сократился к началу квартала на 29.2% до 3.6 млрд руб. В результате, чистый долг Ростелекома увеличился на конец 2К16 к началу квартала на 4.3% до 189.1 млрд руб., долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM – до 1.9х против 1.8х на 31.03.2016.

В целом, несмотря на ухудшение отдельных финансовых показателей, финансовый профиль Ростелекома остается достаточно сильным, поэтому объявленные финансовые результаты, по нашему мнению, являются нейтральными для рейтингов компании от S&P и Fitch.

Большинство выпусков Ростелеком характеризуются ограниченной ликвидностью. При этом доходности наиболее ликвидных бумаг сосредоточены в районе 9.9% годовых, что в целом соответствует уровню эмитентов схожей рейтинговой группы и, в тоже время, не предлагает особых идей для инвесторов.