Внешний рынок

Пятница на внешних площадках прошла под знаком умеренного снижения. В Европе основным драйвером остается ситуация в Греции. В пятницу по итогам европейского саммита министр финансов Германии заявил о возможности введения Грецией параллельной валюты, что вновь подогрело опасения, что Афины все‐таки допустят дефолт. Еще одним подтверждением этим опасениям стало заявление уже министра внутренних дел Греции, что страна не будет 5‐го июня вносить очередной транш МВФ, если не договориться с кредиторами о продлении программы помощи. Таким образом, в предстоящие две недели тема дефолта останется ключевым драйвером для европейских площадок. При этом у инвесторов уже выработался иммунитет на негативные новости по Греции, потому реакция на любые словестные интервенции, вполне вероятно, будет ограниченной.

По Штатам в пятницу вышли нейтральные данные по инфляции. В месячном выражении индекс в апреле CPI составил 0,1%, в годовом ‐ ‐0,2%. Однако индекс Core CPI вырос на 0,3%, что может свидетельствовать о начале возвращения инфляции к целевым показателям. Немного масла в огонь подлило и выступление Дж. Йеллен. Глава ФРС в очередной раз напомнила, что если экономика продолжит улучшаться, то в текущем году может произойти первое повышение ставки. Несмотря на то, что ожидания повышения ставки в июне существенно снизились после ослабления макропоказателей, руководство ФРС не давало однозначного сигнала, что этого не произойдет в июне. Поэтому в ближайший месяц участники продолжат следить за статданными по США, рассчитывая получить свидетельства, что время для ужесточения монетарной политики еще не пришло. В частности, в ближайшую пятницу будут опубликованы пересмотренные данные по ВВП за 1‐й квартал.

Внутренний рынок

В преддверии крупных налоговых платежей денежный рынок сохраняет спокойствие. В пятницу, несмотря на приближающиеся расчеты по НДПИ и НДС,ставки рынка МБК демонстрировали дальнейшее снижение. Значение MosPrime o/n снизилось еще на 16 б.п., составив 12,49% годовых. Объем и структура задолженности банковского сектора перед ЦБ, как и остатки ликвидности на корсчетах и депозитах, существенно не изменились: чистый долг банков перед регулятором составляет порядка 3,6 трлн руб.

Несмотря на то, что ситуация с ликвидностью на рынке остается весьма комфортной, сегодня ставкам все же не избежать роста на фоне уплаты крупных налоговых платежей. В пользу роста ставок играет и то, что ЦБ решил не проводить сегодня аукциона РЕПО «тонкой настройки».

На валютном рынке в пятницу большую часть дня пара доллар/рубль консолидировалась вокруг отметки 50 руб. Отметим, что сегодня поддержку отечественной валюте могли бы оказать крупные налоговые платежи, однако пока на рынке не наблюдается дефицита рублевой ликвидности. В свою очередь, утром ЦБ объявил, что уже второй раз подряд не будет проводить годовой аукцион валютного РЕПО. Тем не менее, данное обстоятельство не окажет фундаментальной поддержки валюте, так как встречных погашений по годовым кредитам на текущей неделе нет, а 1,4 млрд долл. к погашению по одномесячному РЕПО банки смогут рефинансировать на сегодняшнем новом аукционе.

Долговой рынок провел день в боковике на фоне консолидации рубля и нефтяных котировок. В кривой ОФЗ наблюдались неагрессивные покупки на длинном конце кривой, доходность займов снизилась на 2‐3 б.п. В корпоративном сегменте сделки прошли по займам РСХБ‐15, ‐20, Система БО‐1.

В понедельник американские площадки будут закрыты на выходной, поэтому активность на российском рынке также снизится. Неделя в целом не обещает большого набора событий. Наибольшее значение, вероятно, будут играть пересмотренные данные по ВВП США за 1‐й квартал, публикуемые в пятницу.

Розничные продажи и реальные доходы населения продолжили падать в апреле. В пятницу были опубликованы данные доходам населения и розничном торговле за апрель. Статистика, как и данные по промпроизводству, указала на продолжающееся падение российской экономики, несмотря на заявления официальных лиц о завершении острой фазы кризиса. Единственным положительным моментом было снижение безработицы с 5,9% до 5,8%, хотя ожидался рост до 6%. Это указывает на повышение деловой активности и возвращение спроса на рабочую силу, что в перспективе нескольких месяц отразится и на других макропоказателях. Пока же падание реальных зарплат населения составило 13,2% (прогноз ‐ ‐9,1%) по сравнению с апрелем 2014 г., что связано с ростом инфляции в 1 квартале. Розничные продажи вслед за этим упали в годовом выражении на 9,8% при падении на 8,7% в марте. Учитывая стабилизацию курса рубля и котировок нефти, можно ожидать, что пик давления на российскую экономику действительно пройден. Однако последствия девальвации рубля продолжат сказываться в ближайшие месяцы.

Новости эмитентов/Ростелеком

Сегодня еще один квазисуверенный заемщик проведет сбор заявок на участие в размещении облигаций. Ростелеком (‐/BB+/BBB‐) предлагает 10‐летние биржевые облигации на сумму 5 млрд руб. Ориентир купона лежит в диапазоне 11,75‐12% годовых, что соответствует доходности к 2‐х летней оферте в 12,1‐12,36% годовых.

Облигации Ростелекома, обращающиеся на вторичном рынке, обладают низкой ликвидностью, поэтому сравнение с ними нерелевантно. Более справедливым, на наш взгляд, будет сопоставление нового займа с недавно разместившимися РЖД (Ba1/BB+/BBB‐) и РусГидро (Ba2/BB/BB+). РусГидро, разместившись с доходностью 13,15% годовых на дюрации чуть более 2 лет сейчас торгуется уже с доходность 11,75% (+115 б.п. к ОФЗ). РЖД разместили биржевые облигации с call‐опционом через 2,5 года под 12,1% годовых и в первый торговый день выпуск БО‐3 прибавил уже порядка 50 б.п. Таким образом, предлагаемый Ростелекомом ориентир соответствует доходности, которую готовы принять инвесторы за выпуск квазисуверенного заемщика с высоким кредитным рейтингом и возможностью включения в ломбард, несмотря на спрэд к ОФЗ в 150 б.п. Стоит отметить, что сохраняющая тенденция к снижению доходности госзаймов на ожиданиях дальнейших шагов ЦБ по смягчению ДКП дает возможность и для спекулятивного заработка. Отметим также, что, учитывая благоприятную конъюнктуру внутреннего рынка и все еще нехватку новых размещений, не исключаем понижения ориентира доходности в ходе сбора заявок до уровня, на котором торгуется выпуск РусГидро‐9 (11,4‐11,5% по купону). Однако на данной отметке потенциал спекулятивного заработка будет, на наш взгляд, низким.

Новости эмитентов/Металлинвестбанк

Сегодня открывает книгу заявок на покупку облигаций БО‐2 Металлинвестбанк (В2/‐/‐). Объем выпуска составит 2 млрд руб. Индикативная ставка купона составляет 15,0‐15,5% годовых, что при короткой оферте через полгода предполагает доходность на уровне 15,56‐16,1% годовых. Книга закрывается уже завтра — 26 мая.

Отметим, что размещение, вероятно, приурочено к рефинансированию «старого» выпуска серии 1, погашение которого намечено на 22 июня текущего года.

Мы полагаем, что сам по себе уровень доходности по новому выпуску эмитента при ключевой ставке ЦБ в 12,5% и перспективе ее дальнейшего снижения представляется достаточно привлекательным. Тем не менее, в настоящее время на рынке торгуются схожие по кредитному качеству и недавно размещенные банки, более интересные по цене.

Так, в апреле были размещены выпуски Локо‐Банка БО‐6 и Банка «Пересвет» БО‐4. Оба банка по высшему рейтингу (В+) превосходят на ступень Металлинвестбанк, при этом по объему активов все трое находятся недалеко друг от друга в топ‐100 крупнейших. Короткий выпуск Локо‐Банка (дюрация 0,4 года) и более длинный выпуск банка «Пересвет» (дюрация 0,9 года) в настоящее время торгуются с премией порядка 600 б.п. к кривой ОФЗ. В свою очередь, биржевой выпуск Металлинвестбанка предлагает по верхней границе ориентиров премию к ОФЗ лишь на уровне 575 б.п.