Внешний рынок

Ситуация на рынке. Вчера российский рынок еврооблигаций провел очередную спокойную сессию, не повлекшую видимых изменений котировок. Впрочем, ближе к вечеру во всем пространстве долгов EM стало более явно ощутимо присутствие продавцов. Суверенные российские еврободны по итогам вторника закрылись без изменений, в корпоративном сегменте отмечается небольшой рост котировок. Бенчмарк UST 10Y слегка снизился в доходности (-1 бп, 1,74% годовых) после выхода слабых макро данных в США. Индикатор потребительской уверенности в октябре оказался ниже ожиданий, составив 98,6 пунктов.

Прогноз. Вначале торгов сегодня ожидаем умеренной коррекции в ценах российских еврооблигаций, причиной которой послужат падающие нефтяные котировки. Цены на "черное золото" испытывают давление после выхода предварительных прогнозов по запасам от института API (за прошлую неделю запасы нефти выросли на 4,8 млн барр.). Прервать либо усилить этот тренд сможет официальная статистика по запасам нефти и нефтепродуктов от Минэнерго США, которая будет озвучена сегодня поздно вечером. Среди прочих значимых макроданных, способных усилить торговую волатильность, сегодня можно выделить Индекс PMI в США и статистику по продажам новых домов в США.

В целом в ближайшие пару недель мы ожидаем повышенную нервозность внешних рынков, связанную с предстоящими президентскими выборами в США (итоги будут ясны 8 ноября) и заседанием Комитета по открытым рынкам (2 ноября). Наиболее вероятно, что стоимость кредитования останется неизменной в скором будущем. Однако эти два события будут способствовать окончательному формированию ожиданий участников рынков о дальнейшей монетарной политике в стране, которые начнут закладываться в котировки рисковых активов.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера доходности государственных займов скорректировались вверх, несмотря на позитивное открытие сектора. Основное давление продавцов обусловлено снижением нефтяных котировок и незначительным обесценением рубля к доллару. Тем не менее, неплохая устойчивость российской валюты нивелировала негативные предпосылки для более серьезного падения стоимости ОФЗ. Рост ставок вдоль кривой по итогам дня составил примерно 2-4 бп. В корпоративном сегменте объявил намерение разместить рублевые облигации серии БО-06 Локо-банк. Выпуск уже обращается на рынке с доходностью к оферте в апреле 2017 года по 11,3% годовых, однако ликвидность бумаги достаточно низкая. Цена вторичного размещения составляет 100,65-101,05%, что эквивалентно текущей доходности 12,37-11,44% годовых. В целом финансовый институт демонстрирует достаточно хорошие показатели кредитного профиля и предлагает весьма привлекательную доходность в качестве премии за частный характер акционерного капитала и небольшой размер. Тем не менее, два последних фактора на ряду с неломбардным уровнем кредитного рейтинга, вероятно, сделают ограниченным круг инвесторов, участвующих в размещении эмитента. Более подробный комментарий смотрите в следующем разделе.

Прогноз. Министерство финансов проведет аукцион по размещению ОФЗ серии 26219 с погашением в сентябре 2026 года на сумму 10 млрд руб. Вчера бумага одна из немногих на дальнем участке подорожала на 0,3%, хотя количество сделок было довольно мало. Доходность по выпуску к закрытию составила 8,32% годовых, что означает дисконт 7-15 бп. к более дальним и коротким обязательствам. Подобные параметры выглядят не очень привлекательными для покупки суверенного долга.

Денежный рынок

Крупные налоговые платежи не лишили интереса банков к депозитному аукциону ЦБ. Во вторник крупные платежи по НДПИ, акцизам и НДС "забрали" с корсчетов банков в ЦБ почти 500 млрд руб., в результате чего совокупные остатки ликвидности банковского сектора опустились ниже 2 трлн руб. — впервые с 19-го сентября. Одновременно с налоговыми платежами Банк России проводил депозитный аукцион, и его итоги с учетом крупного оттока ликвидности на обязательные выплаты можно считать вполне успешными. Так, при лимите ЦБ на 550 млрд руб. банки разместили у него на депозитах чуть более 200 млрд руб. Как и неделей ранее, количество кредитных организаций, принявших участие в аукционе, составило 116, что свидетельствует о наличии свободной ликвидности у достаточно широкого круга банков.

До конца недели кредитным организациям предстоит уплатить еще налог на прибыль, что вместе с эффектом от абсорбирования ликвидности Банком России будет поддерживать ставку MosPrime с премией не ниже 50 б.п. к ключевой ставке.

В ходе торгов во вторник рубль предпринимал очередные попытки протестировать отметку в 62 против доллара, используя рост цены на нефть в первой половине дня. Однако стоимость марки Brent не удержала занятых позиций и скорректировалась, а вместе с ней подешевел и рубль, хотя потери отечественной валюты были несопоставимы с потерями цены на нефть: к концу вечерней сессии стоимость марки Brent дешевела в стоимости более чем на полтора доллара, тогда как пара доллар в среднем укреплялся к рублю не более чем на 25 коп. Рубль продолжает чувствовать себя более чем уверенно, и, похоже, доллар сможет расслабиться только при падении цен на нефть ниже 50 долл. за баррель. Во всех остальных случаях американской валюте предстоит хорошо потрудиться, чтобы не потерять рубеж в 62 руб.

Новости эмитентов: Северсталь

Компания представила отчетность по МСФО за 3К16: НЕЙТРАЛЬНО для котировок еврооблигаций

Результаты коротко. Группа "Северсталь" первая из металлургических компаний анонсировала финансовые результаты за 3К16 по МСФО, которые мы оцениваем как сильные. Несмотря на падение объемов продаж на внутреннем рынке в виду сезонного фактора выручка выросла до 1 588 млн долл. (+0,5%) кв/кв (здесь и далее кв/кв, если иное не указано). Позитивное влияние оказали рост средних цен реализации на стальную продукцию и увеличение продаж на экспортные рынки. Показатель EBITDA улучшился до 584 млн долл. (+11%) на фоне сокращения операционных издержек (-5%). Группа аккумулировала отрицательный свободный денежный поток (FCF) после дивидендных и процентных выплат, который составил -292 млн долл. Дефицит FCF и погашение внешних займов (-495 млн долл.) были профинансированы собственными денежными средствами на балансе, сократившиеся с 2 066 до 1 141 млн долл. В следствие этого объем чистого долга уменьшился на 80% до 943 млн долл., однако долговая нагрузка поднялась незначительно – до 0,41х (0,22x – 2К16) благодаря хорошему операционному денежному потоку.

Оценка еврооблигаций. Еврооблигации заемщика выглядят очень дорого по сравнению с другими конкурентами по отрасли и рейтинговой группы triple-В. Самый дальний валютный долг металлурга с погашением в октябре 2022 г. торгуется с доходностью около 4,2% годовых. Со схожими кредитными параметрами и сроком обращения бумаг лучше присмотреться к обязательствам Норильского Никеля с погашением в октябре 2022 г. и доходностью 4,33% годовых.

Новости эмитентов: ЛОКО-Банк

Локо-Банк (B2/-/B+) проведет 28 октября сбор заявок на вторичное размещение облигаций серии БО-6

Комментарий. Ориентир цены вторичного размещения составит 100,65-101,05% от номинала, что при оферте в апреле 2017 г. предполагает доходность в диапазоне 11,98-13,02% годовых.

По данным на 1 октября Локо-Банк входит в топ-100 крупнейших (69-е место в рейтинге "Интерфакс-100") по активам, составляющим чуть менее 85 млрд руб. Традиционно кредитный профиль банка выгодно отличался присутствием в его капитале зарубежных институциональных инвесторов — IFC и East Capital, пришедших в 2006 г. В первом полугодии 2016 г. корпорация IFC вышла из состава акционеров банка. В отчетности по МСФО, Локо-Банк поясняет, что основанием для выхода акционера послужило "завершение инвестиционного цикла, составляющего в среднем 7-10 лет".

На сегодняшний день основными бенефициарами кредитной организации остаются физические лица, в том числе его основатели. В то же время выход из капитала IFC не отразился на международных кредитных рейтингах. В частности, рейтинг В+ от Fitch был подтвержден совсем недавно, а прогноз по рейтингу был изменен с "негативного" на "стабильный".

Банк сохраняет достаточно хороший запас достаточности капитала. На 01.10.2016 общая достаточность собственных средств в соответствии с нормативом Н1.0 составляла 11,6% (при минимуме в 8%), достаточность основного капитала Н1.2 — 10,3% (минимум 6%).

Показатели прибыльности фининститута также поддерживаются на хорошем уровне. По итогам 1-го полугодия 2016 г. чистая прибыль банка по МСФО снизилась лишь незначительно по сравнению с аналогичным периодом 2015 г. и составила 978,98 млн руб. Рентабельность активов кредитной организации за 1-е полугодие 2016 г. превысила 2% в годовом выражении, рентабельность капитала составила 14,9%. При этом по объему чистой прибыли по РСБУ, полученной за январь-сентябрь, банк занял 38-е место в рейтинге "Интерфакс-100" (1,4 млрд руб.), несмотря на относительно скромные размеры по активам.

В числе положительных характеристик кредитного профиля необходимо также отметить отсутствие концентрации клиентских обязательств банка на крупных вкладчиках/кредиторах.

Доля просрочки по РСБУ в портфеле Локо-Банка относительно небольшая (6,1% на 01.10.2016), хотя с начала 2016 г. увеличилась почти вдвое. Уровень резервов по РСБУ полностью покрывает просрочку, составляя 8% от кредитного портфеля. По МСФО доля неработающих ссуд составляла на конец 1-го полугодия 2016 г. 7% против 5% на конец 2015 г.

На 01.10.2016 банк поддерживает с высоким запасом нормативы ликвидности (Н2 и Н3), однако при этом отличается высокой зависимостью от рынка МБК. Так, чистый объем заимствований на рынке МБК составлял на отчетную дату 21% от величины совокупных обязательств кредитной организации.

В целом Локо-Банк демонстрирует достаточно хорошие показатели кредитного профиля и предлагает весьма привлекательную доходность в качестве премии за частный характер акционерного капитала и небольшой размер. Тем не менее, два последних фактора на ряду с неломбардным уровнем кредитного рейтинга, вероятно, сделают ограниченным круг инвесторов, участвующих в размещении эмитента.