Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ¬ ближайшее врем€, по всей видимости, можно будет увидеть рост размещений на внутреннем рынке облигаций


[06.10.2014]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћакроэкономическа€ конъюнктура

≈∆≈ћ≈—я„Ќџ… ќЅ«ќ–

”краина.  ак мы и предполагали, в сент€бре в отношени€х –оссии и ”краины началось потепление. ѕодписанное в начале мес€ца перемирие стало неожиданностью не только дл€ инвесторов, но и дл€ стран «апада. » хот€ с целью «стимулировани€ отвода российских войск с территории ”краины» ≈вропа и —Ўј ввели очередной пакет санкций, напр€жение между ћосквой и «ападом также снизилось. ѕодтверждением тому, на наш взгл€д, €вл€етс€ соглашение об отсрочке введени€ режима свободной торговли между ”краиной и ≈— до конца 2015 г., а также согласие ѕ. ѕорошенко предоставить особый статус ƒЌ– и ЋЌ–.

¬ текущей экономической ситуации ”краина, вр€д ли, станет вновь разжигать конфликт на ƒонбассе, поэтому мы ожидаем постепенно ослаблени€ давлени€ этого фактора на российский рынок.  атастрофические темпы падени€ экономики (промпроизводство по итогам августа упало на 21% в годовом выражении, розничные продажи – на 4%, инфл€ци€ взлетела до 14,2%) на фоне отсутстви€ средств в бюджете и угрозы отключени€ не только гор€чей воды, но отоплени€ и электричества в жилых домах ближайшей зимой должны заставить правительство переключить внимание с военной операции на проблемы населени€. ¬ противном случае не исключено повторение ћайдана. ѕо данным правительства, ”краине на ближайшую зиму не хватает около 5 млрд кубометров газа и 5 млн т угл€. ѕри этом реверсные поставки газа из ≈вропы с наступлением осени начали падать. ƒл€ решени€ этой проблемы у ”краины остаетс€ два сценари€ – либо начать договариватьс€ с –оссией о поставках газа, либо решать проблемы за счет населени€ или отбора газа у ≈вропы. ¬ последнем случае, кризис в стране лишь усилитс€, поэтому мы ожидаем в скором времени начала продуктивного диалога по газу.

¬месте с тем дл€ отношений между –оссией и ”краиной на горизонте окт€бр€ возможен и негативный сценарий. Ќа конец мес€ца намечены выборы в –аду и от их исхода будет зависеть имплементаци€ как мирного плана ѕ. ѕорошенко, так и соглашений с ≈вропой. Ќаибольший вес на текущий момент имеют «Ѕлок ѕетра ѕорошенко» и «Ќародный фронт» јрсени€ яценюка. ѕоследний имеет достаточно резкую позицию в отношении –оссии и мирного соглашени€ на ƒонбассе, поэтому в случае набора достаточно большого веса в –аде «Ќародного фронта» отношени€ между –оссией и ”краиной могут вновь обостритьс€.

≈—. ¬ сент€бре ≈вросоюз вз€л курс на ультра м€гкую монетарную политику. ¬ начале мес€ца ≈÷Ѕ объ€вил о запуске QE, понизил ставку рефинансировани€ с 0,15% до 0,05%, ставку по депозитам – с -0,1% до -0,2%. ѕока эффект от предпринимаемых мер не успел отразитьс€ на макроэкономических индикаторах, в частности из-за того, что программа выкупа активов пока не была запущена. ≈÷Ѕ планирует в середине окт€бр€ начать выкуп покрытых облигаций, а ABS – в 4-м квартале. —рок действи€ программы составит не менее 2-х лет. Ќа последнем заседании, прошедшем в первых числах окт€бр€, регул€тор не смог внести достаточно €сности о предсто€щей программе, чем довольно сильно разочаровал рынки. ¬ частности, до сих пор нет окончательной информации об объеме покупок. “акже, ћ. ƒраги пока воздержалс€ от раскрыти€ планов по покупке ABS. »нтрига заключаетс€ в том, смогут ли страны согласовать право регул€тора проводить выкуп ABS с высоким уровнем риска, что потребует от стран ≈вросоюза предоставлени€ госгарантий по этим бумагам. √ермани€, ‘ранци€ и јвстри€ уже отказались предоставл€ть госгарантии, а значит программа ≈÷Ѕ может оказатьс€ неполноценной. ѕокупки же низкорискованных ABS уже наход€т на балансе ≈÷Ѕ в качестве залога, а, следовательно, их покупки не приведут к улучшению ситуации с ликвидностью. ”частие √реции и  ипра также наход€тс€ под вопросом. ≈÷Ѕ готов покупать их активы, но на меньшую сумму, при этом √ермани€ выступает против покупок бумаг у стран с мусорным рейтингом. ¬ перспективе мес€ца ≈÷Ѕ, вр€д ли, удастс€ сн€ть все вопросы по программе QE, поэтому сильного позитива из ≈вропы ожидать не стоит. —ледующим поворотным моментом может стать заседание ≈÷Ѕ от 6-го но€бр€, до тех пор новости по ≈вропе, веро€тно, будут носить нейтральный характер.

—Ўј. ¬ конце сент€бр€ – начале окт€бр€ на американском рынке прошла волна коррекции. ѕоводом дл€ снижени€ фондовых индексов стал рост опасений по поводу более скорого, чем ожидалось, перехода ‘–— к ужесточению монетарной политики. –анее неоднократно в качестве срока возможного срока начала повышени€ ставок называлс€ 2015 г., при этом за€вл€лось, что политика федрезерва останетс€ стимулирующей. Ёто, по всей видимости, дало рынкам надежду на то, что повышение ставки произойдет не ранее второй половины 2015 г. “ем не менее, макроданные по —Ўј демонстрируют продолжающеес€ улучшение ситуации в экономике. ѕо последним данным рост ¬¬ѕ в —Ўј во 2 кв. составил 4,6%, безработица в сент€бре опустилась до 5,9%, что €вл€етс€ нижней границей прогнозов ‘–— на 2014 г. “ем самым, рынок труда растет более высокими темпами, чем предполагали члены ‘–—. “екущий уровень безработицы уже ниже расчетного безынфл€ционного уровн€ в 6,08%. –ынок труда демонстрирует устойчивый рост на прот€жении всего 2014 г. ƒальнейшее снижение безработицы начнет оказывать инфл€ционное давление, увеличива€ веро€тность того, что уже в первые мес€цы следующего года ключева€ ставка может быть повышена. Ќесмотр€ на рост веро€тности сценари€ скорого повышени€ ставки, мы полагаем, что в перспективе ближайшего мес€ца данный риск уже отыгран рынком, о чем свидетельствует отсутствие негативной реакции инвесторов на крайне позитивные данные по рынку труда, вышедшие в начале окт€бр€.   концу окт€бр€ важной темой дл€ рынка могут стать гр€дущие в но€бре выборы в  онгресс. ѕобеда республиканцев, веро€тность которой на текущий момент достаточно высока, существенно осложнит жизнь администрации ќбамы, а на горизонте зама€чит очередной кризис потолка госдолга.

Ќефть. ¬ сент€бре продолжилс€ негативный тренд в котировках нефти, цена на нефть марки Brent к началу окт€бр€ опускалась ниже 92 долл. за баррель. ќсновной причиной снижени€ цен остаетс€ укрепление доллара на фоне сворачивани€ QE и ожидани€ ужесточени€ монетарной политики. —вой вклад внесло также увеличение предложени€ сырой нефти – в первую очередь в св€зи с восстановлением добычи в Ћивии. Ћивийска€ добыча достигла в августе 900 тыс. баррелей в сутки, в то врем€ как еще весной уровень добычи составл€л 200 тыс. барр. в сутки. ≈ще одним фактором давлени€ стало замедление экономики в  итае. —ильным опережающим индикатором китайской экономики €вл€етс€ индекс Ћи  э ÷€на, который на текущий момент находитс€ вблизи минимумов 2008 г. (учитывает темпы роста перевозок по железным дорогам, темпы роста спроса на электроэнергию и темпы роста выданных кредитов). —вою роль сыграло замедление экономики в ≈вропе, в том числе война санкций между –оссией и ≈— – причем рынком учитываетс€ не столько фактический эффект от санкций, сколько угроза их дальнейшей эскалации. ѕри этом никто не опасаетс€ снижени€ экспорта нефти из –оссии. Ќаоборот – эскалаци€ санкционной войны снизит темпы роста экономики в ≈— и –оссии, а значит и темпы роста спроса на нефть. Ќа фоне начавшихс€ бомбардировок позиций »√»Ћ авиацией —Ўј практически сошла на нет рискова€ преми€ – предполагаетс€, что участие —Ўј не позволит »√»Ћ захватить новые месторождени€ в »раке и  урдистане. ¬се перечисленные факторы привели к резкому оттоку спекул€тивных средств с сырьевого рынка – чиста€ длинна€ позици€ спекул€нтов на рынке производных на Brent сократилась практически в 5 раз, на WTI – почти в 2 раза.

ѕо сути, все перечисленные факторы в значительной степени отыграны в текущих котировках, действительной угрозой остаетс€ дальнейшее укрепление доллара к мировым валютам. ѕри этом есть основани€ и дл€ оптимизма. “ак, объ€вленное QE в ≈— должно отчасти заместить завершающеес€ американское QE в части поставки ликвидности дл€ рынков, в том числе сырьевых. ѕродолжающеес€ восстановление экономики в —Ўј будет способствовать росту спроса на нефть. ќтдельные развивающиес€ рынки также выход€т на траекторию роста. “ак, существенное ускорение темпов роста экономики зафиксировано в »ндии, €вл€ющейс€ одним из крупнейших импортеров нефти. ќтметим, что нынешний уровень цен уже может оказать сдерживающее вли€ние на инвестиционную активность в нефтедобыче. ÷ена на отдельные сорта нефти на североамериканском рынке вплотную приблизилась к 80 долл. (WTI Midland, West Texas Sour (WTS)), а канадска€ West Canada Select – опустилась к текущему моменту до 77,8 долл. за баррель. ƒл€ р€да месторождений сланцевой нефти в —Ўј и т€желой нефти в  анаде это уже уровень рентабельности. ≈сли цена на сколько-нибудь продолжительное врем€ останетс€ вблизи текущих уровней, р€д компаний будет вынужден снижать инвестиции, что очень быстро отразитс€ на объемах производства сланцевой нефти, производство которой невозможно поддерживать без бурени€ новых скважин (поскольку дебит сланцевых скважин снижаетс€ очень быстро – вплоть до 70-80% в год).  роме того, представл€етс€, что исчезновение рисковой премии в св€зи с ситуацией на Ѕлижнем ¬остоке – неоправданно. Ћюбое громкое событие в »раке или Ћивии (где продолжаетс€ гражданска€ война) может быстро привести к возврату рисковой премии и росту цен на нефть в пределах 10-15 долл. за баррель. “акже, в случае снижени€ котировок ниже 90 долларов достаточно веро€тным становитс€ вмешательство ќѕ≈ . ƒл€ р€да стран ќѕ≈  столь низкие цены будут означать дефицит бюджета. ѕри этом поддержание бюджетных расходов €вл€етс€ вопросом выживани€ ближневосточных режимов, поскольку в случае сокращени€ расходов произойдет резкий рост социальной напр€женности. ¬ целом мы полагаем, что снижение цен ниже 90 долл. за баррель возможно, но вр€д ли на длительный период. ѕока продолжаетс€ укрепление доллара цена, скорее всего, не вернетс€ к 100 долл., но имеет все шансы удержатьс€ вблизи 95 долл. за баррель.

‘ондовый рынок. Ќесмотр€ на ввод новых санкций, большинство российских голубых фишек продемонстрировали небольшой рост в сент€бре. ќбщему росту индекса ћћ¬Ѕ помешала истори€ с арестом ¬. ≈втушенкова, в результате которого резко провалились бумаги ј‘  —истемы и Ѕашнефти, а также негативную динамику продемонстрировали акции ћ“—. ¬прочем, в долларовом выражении динамика рынка была не столь радужной – индекс –“— за сент€брь упал на 5,6%. ”краинска€ тема пока отошла но второй план, но не исключено, что в преддверии выборов в –аду, намеченных на 26 окт€бр€, событи€ на ”краине снова начнут оказывать существенное вли€ние на российский фондовый рынок. Ќаиболее позитивным сценарием дл€ российского рынка стала бы победа на парламентских выборах сил, поддерживающих ѕ. ѕорошенко. ѕо нашему мнению, врем€ дл€ масштабных покупок на российском рынке еще не пришло, но отдельные истории могут представл€ть интерес дл€ инвесторов уже в окт€бре. ¬ первую очередь следует обратить внимание на бумаги, выигрывающие от ослаблени€ рубл€ – такие как префы —ургутнефтегаза, а также акции не нефт€ных экспортеров – ‘осјгро, јкрона, ”ралкали€. “акже интерес представл€ют бумаги, по которым производ€тс€ выплаты промежуточных дивидендов - √азпром нефть, ѕ» , ћ“—, ЌЋћ , Ќќ¬ј“Ё . Ѕумаги ћ“— особенно привлекательны в свете неоправданно сильной реакции инвесторов на событи€ вокруг ареста ¬. ≈втушенкова.

ƒенежный рынок. ƒл€ участников денежного рынка сент€брь прошел без потр€сений. ¬ первой половине мес€ца в банковскую систему исправно поступала бюджетна€ ликвидность, в результате чего индикативна€ межбанковска€ ставка опускалась до значени€ 7,57% годовых, тер€€ почти 100 б.п. от уровней пиковых налоговых выплат в августе. — началом периода платежей в сент€бре ставка вернулась в диапазон 8,0-8,5% годовых, однако с учетом щедрой «подпитки» банков ликвидностью от ÷Ѕ и ‘едерального казначейства рост ставок ћЅ  в дни налоговых выплат не выходил за рамки традиционной динамики в периоды платежей.

 лючевым событием мес€ца стало очередное заседание Ѕанка –оссии, по итогам которого ÷Ѕ оставил без изменений свою ключевую процентную ставку (8% годовых) и ставки по всем инструментам предоставлени€ и абсорбировани€ ликвидности. ¬ своем пресс-релизе ÷Ѕ признал, что до конца 2014 г. инфл€ци€ с высокой веро€тностью останетс€ на уровне выше 7%, отметив сохранение инфл€ционных рисков в св€зи с возможными изменени€ми в налоговой и тарифной политике. ѕри этом регул€тор уверен, что текуща€ направленность его денежно-кредитной политики обеспечит замедление темпов инфл€ции до отметки 4% годовых в «среднесрочной перспективе», однако в случае возникновени€ угроз дл€ достижени€ данного ориентира регул€тор вновь пригрозил повышением ключевой ставки.

ћы полагаем, что главной инфл€ционной угрозой в насто€щее врем€ остаетс€ ослабление рубл€. — учетом обнулени€ валютных интервенций ÷Ѕ внутри операционного интервала повышение ключевой ставки остаетс€ по сути единственным инструментом регул€тора дл€ стабилизации ситуации на валютном рынке в насто€щий момент. “аким образом, несмотр€ на сохранение ставки ÷Ѕ в сент€бре, риски ее экстренного повышени€ в обозримой перспективе по-прежнему остаютс€.

—ент€брь, как и два предыдущих мес€ца, оказалс€ крайне неудачным дл€ рубл€: за мес€ц отечественна€ валюта потер€ла пор€дка 1,5 рубл€ к корзине валют, курс которой к конце сент€бр€ торговалс€ выше 43,80 руб. ќт дальнейшего падени€ рубль не уберегло даже подписание мирного соглашени€ на ”краине. »нвесторы по-прежнему обеспокоены наложением санкций, слабой экономикой, чередой отзывов банковских лицензий, неутешительными прогнозами различных представителей российских финансовых и экономических властей, а также сворачиванием стимулирующих мер в экономике —Ўј.  роме того, на внутреннем рынке на сент€брь пришелс€ существенный объем погашени€ по корпоративному долгу, и уже в декабре компани€м предсто€т не менее крупные выплаты. “аким образом, в насто€щее врем€ факторов дл€ разворота рубл€ на горизонте не видно. ¬ начале окт€бр€ ÷Ѕ уже сдвинул 2 раза границы операционного интервала (верхн€€ граница после этого подн€лась с 44,4 до 44,5 руб.), и в окт€бре мы, веро€тно, можем увидеть сдвиги «коридора» ÷Ѕ еще на 5-15 коп. вверх.

ƒолговой рынок. ќслабление напр€женности вокруг ситуации на ”краине позволило долговому рынку вернутьс€ к росту.  рива€ ќ‘« отыграла в среднем 0,5 п.п. по сравнению с максимумом начала мес€ца. —нижение напр€женности также позволило ћин‘ину вернутьс€ к публичному заимствованию. ѕервый за 3 мес€ца выпуск ќ‘« был размещен с 4-х кратной переподпиской. ¬месте с тем, уже на следующем аукционе спрос на ќ‘« вновь резко упал (было размещено бумаг на сумму 10 млрд. руб. из предложенных 15 млрд.) на ухудшении настроений на глобальных площадках и отсутствии прогресса на ”краине, что в очередной раз породило слухи о возможном ужесточении санкций. ћы по-прежнему сохран€ем прогноз, что на дюрации от года доходность ќ‘« до конца года опуститс€ в диапазон 8,5-9%. ќднако реализаци€ этого сценари€ в окт€бре может быть омрачена событи€ми на ”краине. ѕеред выборами в –аду не исключены провокации, что скажетс€ на динамике отечественного рынка.

“ем временем в корпоративном сегменте активность по-прежнему оставалась низкой, а цены преимущественно снижались (в среднем на 30-80 б.п.). ќсновной объем ликвидности сегмента был сосредоточен в займах госкомпаний: ¬“Ѕ, ¬ЁЅ, √азпром, “ранснефть, ‘—  и –∆ƒ. »з частных компаний выделились бонды ћечела, ј‘  —истемы и Ѕашнефти, упавшие на корпоративных новост€х.

ѕри этом в ближайшее врем€, по всей видимости, можно будет увидеть рост размещений на внутреннем рынке. ¬ свете закрыти€ внешних рынков капитала, банки отмечают рост интереса крупного бизнеса к частным банкам. ќднако поскольку их возможности ограничены, банки могут начать наращивать свою ресурсную базу за счет размещени€ облигаций. “акже интерес к рынку публичного долга может проснутьс€ и у корпоративных заемщиков. ƒо конца года российским заемщикам предстоит погасить только евробондов на сумму 4,7 млрд долл., а за ближайший год – почти на 17 млрд долл. „асть из этих средств вполне может быть рефинансирована на внутреннем рынке.   тому же не исключен и вариант размещени€ валютных облигаций на внутреннем рынке. ќ такой возможности уже задумались —бербанк и ¬ЁЅ. ѕока примеров валютных облигаций на внутреннем рынке не так много. ¬ частности, в мае этого года ¬ЁЅ разместил биржевые облигации на сумму 500 млн долл. под 2,68%. —толь низка€ доходность говорит, скорее, о нерыночном характере размещени€. ќднако, если —бербанк предложит более привлекательные уровни, его размещение сможет открыть дорогу и другим заемщикам.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов