Внешний рынок

Марио Драги придал рынкам положительный индекс, подтвердив витавшие слухи о неограниченной программе выкупа облигаций. Заседание ЕЦБ завершилось в четверг ожидаемым объявлением программы выкупа облигаций. Несмотря на то, что информация о готовящихся мерах начала просачиваться в СМИ еще в начале недели, решение регулятора обрадовало рынки. Как и ожидалось, ЕЦБ не будет ограничивать объем выкупа облигаций и будет действовать на участке со сроком обращения до 3‐х лет. Дополнительная ликвидность будет стерилизоваться, поэтому интервенции не приведут к росту инфляции. Важным замечанием, на наш взгляд, стало решение о том, что ЕЦБ будет обладать теми же правами по приобретенным облигациям, что и другие кредиторы.

Одобрение программы покупки облигаций отвлекло внимание участников от ухудшения прогноза по росту ВВП в еврозоне на 2012‐2013 гг. Согласно обновленнымданным, в текущем году ВВП сократиться в пределах 0,6‐0,2% (ранее ожидалось снижение на 0,5% ‐ рост на 0,3%). В следующем году экономика может как потерять до ‐0,4%, так и вырасти на 1,4% (ранее – 0‐2%).

Статистика по рынку труда США оказалась существеннолучше ожиданий, что снижает шансы на объявление QE3 на следующей неделе. Число новых рабочих мест, согласно отчету ADP, в августе составило 201 тыс. шт., ожидалось лишь 140 тыс. На этом фоне сегодняшние официальные данные по занятости будут играть важную роль. В случае выхода хорошего отчета от Министерства труда мы не исключаем фиксации прибыли, поскольку в последнее время участники закладывали в рыночные цены ожидания QE.

ЕЦБ помог российским еврооблигациям. Рынок российских ервобондов не остался в стороне от общего подъема, спровоцировано выступлением Драги. Наиболее ликвидные выпуски выросли в целом на 40 б.п. При этом бумаги отдельных эмитентов, как например Вымпелом и Металллинвест, и вовсе прибавили в среднем по 70 б.п. Суверенный долг также показал положительную динамику. В частности, Россия 28 прирос на 1,28 п.п, а Россия 18 и Россия 42 – на 42 и 45 б.п. соответственно.

Сегодня с утра российские бумаги продолжили расти в цене, хотя и чуть более сдержано. В целом закрытие будет зависеть от данных по рынку труда в США. Впрочем, эффект от вчерашнего выступления главы ЕЦБ, вероятно, будет долгоиграющим и в целом, несмотря на возможную разнонаправленную статистику, способен придать рынкам положительный импульс как минимум на неделю вперед.

Внутренний рынок

Лимиты РЕПО o/n вновь на минимумах. Объем задолженности банковского сектора перед ЦБ по аукционному РЕПО в четверг продолжил сокращаться, потеряв еще 25,5 млрд руб., однако оставшись по‐прежнему выше 1 трлн руб. Вместе с тем совокупные остатки банков на счетах в ЦБ снизились на 34 млрд руб. (до 565,4 млрд руб.), и в результате отрицательное значение чистой ликвидной позиции банковского сектора сектора (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) несколько выросло, составив на утро пятницы 1,5 трлн руб.

Виновником вчерашнего сокращения задолженности банков по аукционному РЕПО являлся собственно сам Банк России, снизивший лимит o/n с 70 до 20 млрд руб. При этом вчерашнего лимита участникам явно не хватало: спрос на аукционе составил 39,3 млрд руб., а индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n выросла на 22 б.п. —до 5,5% годовых.

Сегодня регулятор остался верен себе, установив с утра лимит на аукционе РЕПО o/n в размере 10 млрд руб. Можно предположить, что межбанковская MosPrime o/n еще немного вырастет, «подтянувшись» до средневзвешенной ставки на аукционе (по результатом вчерашнего аукциона —5,66% годовых). В то же время сокращение лимитов регулятора до минимума скорее свидетельствует о текущем равновесии на денежном рынке и отсутствии острого дефицита ликвидности на текущий момент. Подтверждением тому стал очередной депозитный аукцион Росказначейства, проведенный вчера. Так, из 50 млрд руб. было привлечено лишь 5 млрд руб., при этом принял участие в аукционе лишь один банк.

Эйфория на рынках не обошла рубль. Вчерашняя эйфория, охватившая рынки после заседания ЕЦБ и американской статистики по количеству новых рабочих мест, не обошла стороной и внутренний валютный рынок. По итогам торгов курс бивалютной корзины снизился на 38 коп. —до 35,7 руб., в том числе доллар упал ниже 32 руб., потеряв 35 коп.

Сегодня внимание участников рынка будет приковано к важным данным по безработице в США, в ожидании которых игроки на валютном рынке предпочтут зафиксироваться после вчерашнего роста рубля. Так, в первый час торгов курс бивалютной корзины уже прибавлял порядка 15 коп.

Цены российских облигаций в течение дня продолжили рост на ожиданиях решения ЕЦБ. Выступление М. Драги не придало нового импульса, но поддержало оптимизм на рынке. В рублевых займах отмечались покупки ОФЗ, их доходность к концу дня опустилась на 1‐4 б.п. В корпоративных бумагах сделки проводились чуть выше уровня среды.

После роста в начале недели мы не исключаем фиксации прибыли в российских облигациях, несмотря на глобальный оптимизм, вызванный решением ЕЦБ. При этом, принимая во внимание тот факт, что эффект от решения ЕЦБ может быть довольно продолжительным, а, главное, способен простимулировать запуск QE3 в США или, по крайней мере, придать дискуссиям на эту тему больший вес, с высокой вероятностью в ближайшие несколько дней инвесторы могут переключиться на покупки более длинных бумаг с дюрацией от 2,5 лет.

Новости эмитентов

Первый Объединенный Банк (Первобанк; B3/‐/‐) планирует открыть книгу заявок на покупку биржевых облигаций серии 3 на 2 млрд руб. Книга будет открыта с 13‐го по 20‐е сентября. Ориентир купона по выпуску установлен на уровне 10,75‐11,25% годовых, что с учетом оферты через 1 год предполагает доходность в диапазоне 11,04‐11,57% годовых.

Отметим, что ключевой сильной стороной в кредитном профиле Первобанка, занимающего 87‐е место по активам на 01.08.2012, выступает его основной бенефициар —Леонид Михельсон. Г‐н Михельсон является членом совета директоров и председателем правления ОАО «НОВАТЭК» — одного из крупнейших клиентов Первобанка.

В то же время нижняя граница ориентиров доходности займа Первобанка представляется нам несколько агрессивной по сравнению с недавно прошедшими размещениями схожих по рейтингу эмитентов. Так, в начале сентября Пробизнесбанк, обладающий кредитным рейтингом на ступень выше от Moody’s (B2) разместил классические облигации с годовой офертой, установив ставку купона в размере 11,75% годовых, то есть с доходностью 12,1% годовых. Кроме того, размещенные в августе биржевые выпуски КБ «Восточный» и Локо‐Банка (БО‐4 и БО‐3 соответственно), высшие рейтинги которых на две ступени выше рейтинга Первобанка, в настоящее время торгуются при дюрации 0,91 года с премией к ОФЗ в размере 593 и 549 б.п. (Восточный и Локо соответственно). Нижняя граница выпуска Первобанка предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 556 б.п. Таким образом, вполне вероятно, что при размещении бумаг Первобанка инвесторы могут запросить дополнительную премию, соответствующую верхней границе заявленных ориентиров доходности.