Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Во вторник на глобальных рынках наблюдалось бегство в качество. На фоне ухудшения настроений игроков ОФЗ также демонстрировали нисходящую динамику. Основной акцент продаж пришелся на средний и длинный участки кривой, там котировки снизились на 0,3-0,5 пп от номинала, что соответствовало росту ставок на 5-7 бп. В бумагах с дюрацией до 5 лет доходности поднялись не столь значительно- на 2-3 бп. В результате кривая приобрела более сильный наклон.

Активность торгов вчера соответствовала средним уровням за последний месяц. Объем сделок на ММВБ превысил 25 млрд руб. Основную часть оборота (свыше 86%) обеспечили облигации с фиксированным купоном, в особенности сделки на длинном отрезке кривой. Во флоутерах ценовая волатильность практически отсутствовала. Наибольшим интересом, как и накануне, пользовалась короткая серия 29012.

ФПК в рамках первичного размещения 10-летних рублевых облигаций на 5 млрд руб. установила ставку купона в размере 8,9% годовых. Выпуск предусматривает оферту через 5 лет, таким образом доходность к оферте оценивается в YTP9,1%.

Прогноз. Минфин сегодня в ходе еженедельных аукционов решил увеличить объем первичного предложения в 2 раза относительно прошлой недели до 20 млрд руб. и провести сразу два аукциона. В качестве лотов выбор упал на среднесрочную серию 26223 (погашение в феврале 2024г.) и наиболее длинный выпуск 26225 (погашение в мае 2034г.). Таким образом ведомство также решило удлинить дюрацию предлагаемых бумаг. Рынок накануне воспринял данные новости умеренно-негативно, отреагировав небольшим падением цен в доразмещаемых ОФЗ. Сегодня при открытии торгов котировки гособлигаций двигаются разнонаправленно.

Денежный рынок

В преддверии основных налоговых платежей Банк России сократил объем абсорбирования ликвидности через депозитные операции. На недельном аукционе во вторник лимит составил 1,68 трлн руб. против 1,89 трлн руб., размещенных банками неделей ранее. Банки воспользовались лимитом в полном объеме и были готовы разместить свыше 1,9 трлн руб. Таким образом сегодня, в день предварительных расчетов по основным налогам, в банковскую систему вернется 213 млрд руб., что вкупе с внушительным запасом свободных средств банков на корсчетах в ЦБ (более 2,7 трлн руб.) должно ограничить потребности в рублевой ликвидности.

На валютном рынке, после того как в понедельник рубль впервые за последние три недели касался отметки в 65 в паре с долларом, отечественная валюта корректировалась. В утренние часы вторника пара доллар/рубль торговалась в диапазоне 65,25-65,40 руб., а ближе к окончанию рабочего дня американская валюта поднялась в район 65,60 руб. Практически весь день рубль находился под давлением коррекции нефтяных котировок: уже в утренние часы вторника стоимость нефти марки Brent опустилась ниже 79 долл. за баррель, а уже в ходе вечерней сессии корректировалась ниже 76 долл.

Торговые идеи: Хабаровский край

Хабаровский край (-/-/-/ВВВ+) проведет сегодня сбор заявок на приобретение муниципальных облигаций серии 35007 объемом до 5 млрд руб. Срок обращения бумаг составит 7 лет. Структура выпуска также предусматривает амортизацию начиная с даты окончания 16-го купона, таким образом дюрация облигаций составит порядка 4,55 лет. Организаторы займа ориентируют на ставку купона в размере 9,25-9,45% годовых, что соответствует доходности к погашению YTM 9,58-9,79% (спред к ОФЗ 118-139 бп).

Оценка облигаций. В настоящее время у Хабаровского края нет обращающихся выпусков облигаций. По своим кредитным метрикам (масштабам бюджета, долговой нагрузке и т.д.) эмитент выглядит гораздо слабее размещавшихся на прошлой неделе других представителей субфедерального сектора- Новосибирской и Свердловской областей. Это подтверждается и более худшим набором кредитных рейтингов. Также маркетируемый выпуск предполагает более длинную дюрацию. С учетом всего вышесказанного, на наш взгляд, риск Хабаровского края должен предполагать премию к бумагам Свердловской области на уровне не менее 50 бп. Облигации последнего эмитента были размещены на прошлой неделе со ставкой купона в размере 8,68% годовых (таким образом спред доходности к кривой ОФЗ составил порядка 70 бп.). Из этого следует, что справедливая доходность по выпуску Хабаровского края должна составлять примерно YTM9,6% годовых, что делает участие в размещении привлекательным на всем протяжении индикативного диапазона.

Краткое описание эмитента. Хабаровский край располагается на Дальнем Востоке России. По данным бюджета в 2017г., суммарные доходы региона составили 90,2 млрд. руб. Из них на собственные налоговые и неналоговые поступления пришлось 77,2% (уровень самофинансирования). Расходы бюджета в этом же периоде достигли 95,9 млрд руб., таким образом объем бюджетного дефицита составил 5,8 млрд. руб. (т.е. 6,04% расходов) Что касается долговой нагрузки, то размер государственного долга по состоянию на 01.01.2018г. достиг 41,1 млрд. руб. (+14% год к году) при придельном установленном уровне в 44,2 млрд руб. Соотношение государственного долга к собственным доходам оценивается в 59%. На текущий год бюджет также запланирован с дефицитом в размере 13,3 млрд. руб. (11,7% от ожидаемого объема расходов). Объем госдолга по состоянию на начало сентября 2018г. достиг 51,6 млрд руб.