Силовые машины – качественный дебютант

ОАО «Силовые машины» - энергомашиностроительная компания, производящая оборудование для гидро‐, тепло‐, газо‐ и атомных электростанций. На внутреннем рынке доля компании превышает 60%; в мировом масштабе, с учетом продукции, произведенной в СП с Toshiba и Siemens, ‐ около 6%.

Ключевым акционером компании является Highstat Limited (98,45%), контроллируемая Алексеем Мордашовым. В число других активов А. Мордашова входят Северсталь (79%) и Nord Gold (85%).

Одним из неоспоримых преимуществ Силовых машин является заключение долгосрочных контрактов с крупнейшими энергетическими компаниями страны, такими как РусГидро, Росэнергоатом, Мосэнерго. На конец 2012 г. портфель контрактов составил 5,3 млрд долл., что обеспечивает операционную деятельность на ближайшие 2‐3 года и нивелирует эффект от возможного сокращения инвестпрограмм в связи заморозкой темпов роста тарифов монополий. Также благоприятным фактором для дальнейшего развития компании являются обязательства генерирующих компаний по вводу мощностей в рамках ДПМ.

Кредитный риск компании оценивается как низкий и стабильный на протяжении последних 3‐х лет. Соотношение Долг/EBITDA по итогам 1П 2013 г. составило 0,73 и в последние годы не выходило за рамки 1. Помимо этого, Силовые машины обладают большой подушкой ликвидности – денежные средства на балансе компании полностью покрывают потребность в рефинансировании краткосрочного долга. Новый облигационный выпуск призван рефинансировать более дорогие кредиты (ставка превышает 8,4%), полученные после присоединения ЭМАльянса к Силовым машинам.

Дебютный облигационный заем маркетируется с доходностью 8,26‐8,58% годовых (купон ‐ 8,1‐8,4% годовых) на дюрации 2,71 год до оферты, что соответствует премии к ОФЗ в 165‐200 б.п. Озвученные ориентиры выглядит немного агрессивно для дебютного размещения, но соответствуют уровню, на котором торгуются бумаги компаний со схожим кредитным профилем. Например, близкий по дюрации выпуск ММК (Ba3/‐/BB+)‐19 предлагает премию к ОФЗ в размере 170 б.п., Система (Ba3/BB/BB‐) – 150 б.п., Вертолеты России (Ba2/‐/BB) ‐1, ‐2 – 200 б.п. Мы полагаем, участие в размещении облигаций Силовых машин интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона, однако недостаток новых размещений вне банковского сектора может поддержать спрос на облигации Силовых машин, что позволит разместиться компании по более низкой ставке.