Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: “рансмашхолдинг: ¬озвращение на рынок


[30.01.2017]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал 

“рансмашхолдинг: ¬озвращение на рынок

“рансмашхолдинг (-/-/¬¬-) во вторник 31 €нвар€ откроет книгу за€вок на приобретение облигаций серии ѕЅќ-01 объемом 10 млрд руб. Ѕумаги будут размещатьс€ в рамках зарегистрированной программы на сумму до 100 млрд руб. —рок обращени€ составит 3 года. ќрганизаторы выпуска ориентируют на ставку купона в размере 10,45-10,65% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 10,72- 10,93%. “ехническое размещение бумаг запланировано на 7 феврал€.

ќценка облигаций. Ќа текущий момент у эмитента нет обращающихс€ выпусков облигаций. ѕоследний займ был погашен в 2014 г. ѕри оценке справедливой доходности по биржевым облигаци€м “ћ’ (маркетируемый диапазон предполагает премию к ќ‘« пор€дка 200-220 бп) мы ориентировались на стоимость долга компаний с аналогичным уровнем кредитного рейтинга (double-B). Ќа наш взгл€д, эмитенты металлургического сектора лучшим образом подход€т дл€ сравнени€. “ак, доходность по выпуску —”Ё ‘¬1–1R (¬а3/-/-) составл€ет 10,29% (дюраци€ 2,4 года), а недавно размещенные облигаций „“ѕ« 1–1 (¬а3/-/¬¬-) предлагают 10,24% (дюраци€ 3,3 года).  ћы считаем, что преми€ 50-70 бп. в полном объеме покрывает разницу в кредитных метриках эмитентов (а именно меньшие масштабы бизнеса и слаба€ диверсифицированность клиентской базы “ћ’), что делает участие в размещении привлекательным даже по нижней границе указанного диапазона доходности.

 оротко о компании.  “рансмашхолдинг (“ћ’) - российский крупнейший производитель подвижного состава (в 2016 г. дол€ локального рынка локомотивов составл€ла 67%, пассажирских вагонов-57%).  лючевым покупателем продукции “ћ’ €вл€етс€ –∆ƒ, чьи заказы формируют свыше 60% выпускаемой продукции. ƒол€ экспорта составл€ет пор€дка 7%. ќперационные активы группы располагаютс€ на территории европейской части –оссии, в  азахстане и на ”краине. Ѕенефициарными владельцами “ћ’ выступают ».ћахмудов и ј. Ѕокарев (67%), а также французский концерн Alstom (33%), стратегическое партнерство с которым началось в 2007г. ¬плоть до конца 2015г. –∆ƒ тоже принадлежали 25%+1 акций холдинга, которые позже были реализованы остальным существующим акционерам. ќсновными конкурентами “ћ’ €вл€ютс€ Sinara Group и ѕерва€ локомотивна€ компани€.

ѕо данным предварительной отчетности компании за 2016г. выручка “ћ’ достигла 120,6 млрд руб. (+22,6% год к году), показатель EBITDA составил 15,1 млрд руб. (+7,1% год к году). ƒол€ поступлений от –∆ƒ в общем объеме выручки в прошлом году оцениваетс€ в 45%. ѕортфель заказов со стороны –∆ƒ на период 2017-2020гг составл€ет пор€дка 220 млрд руб. «а счет опережающих темпов роста продаж “ћ’ демонстрирует ухудшение показателей рентабельности в 2016 г. “ак маржа по EBITDA по итогам прошлого года составила 12,5% по сравнению с 14,3% годом ранее.

ќбщий финансовый долг “ћ’ (45,6 млрд руб. по состо€нию на конец 2016 г.) полностью состоит из рублевых займов. ѕочти половина чистой задолженности представлена бридж-кредитом от ¬“Ѕ, полученного в св€зи с реализацией контракта ћетровагонмашем (дочерн€€ структура).  ¬ этой св€зи отмечаетс€ рост долговой нагрузки холдинга в истекшем году. —оотношение „истый долг/EBITDA в 2016 г. составило 2,2х (1,6х в 2015г.).  омпани€ ожидает, что в 2017 г. леверидж сократитс€ по мере возврата дебиторской задолженности от контрагентов. —редства, привлеченные от планируемого выпуска облигаций, также планируетс€ направить на рефинансирование текущей краткосрочной задолженности, тем самым оптимизиру€ график погашени€.

—реди сильных сторон кредитного профил€ “рансмашхолдинга мы выдел€ем крепкие позиции компании в отрасли, наличие собственных отлаженных производственных мощностей, позвол€ющих сохран€ть контроль над издержками, большой объем отложенного спроса со стороны –∆ƒ в виду значительного износа подвижного парка, а также невысокую подверженность валютным рискам. ¬ тоже врем€ к недостаткам можно отнести существенную концентрацию клиентской базы, сдержанную географическую диверсификацию продаж, растущее долговое плечо и значительные риски рефинансировани€ (больша€ часть кредитного портфел€ представлена краткосрочными об€зательствами в том числе из-за невыполнени€ финансовых ковенантов по итогам 2015 г).

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: