Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: “атнефтехим: ’ороший рост, высока€ доходность


[07.10.2021]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

ќќќ "“атнефтехим" (BB- от ј –ј, прогноз "—табильный") планирует размещение 3-го выпуска биржевых облигаций объемом 300 млн руб., YTM – 11,52% годовых.

 ратка€ истори€ компании

 омпани€ "“атнефтехим" была основана в окт€бре 2010 г., начав свою де€тельность в городах «акамь€ и ѕредкамь€ – в основном в Ќабережных „елнах, Ќижнекамске и ≈лабуге.

ќсновным партнером организации на тот момент €вл€лась компани€ јќ "“ј»‘-Ќ ". Ќа начальном этапе де€тельности реализаци€ нефтепродуктов осуществл€лась преимущественно самовывозом, дл€ чего был сформирован собственный автопарк бензовозов.

¬ 2014 г. был сдан в эксплуатацию нефтехимический комплекс јќ "“анеко", в строительстве которого участвовала дочерн€€ организаци€ “атнефтехима. ѕосле сдачи комплекса компани€ приступила к реализации продукции јќ "“анеко" на рынке –‘.

¬ 2015 г. компани€ расширила свой ассортимент за счет продажи продукции таких крупных компаний, как: "–оснефть", "Ћукойл", "√азпром Ќефть", —лавнефть-янос, "јнтипинский Ќѕ«", "ярославский Ќѕ«" и др. √од спуст€ “атнефтехим начал реализацию тендерного направлени€ по гособоронзаказу, государственным и муниципальным контрактам.

¬ажнейшим периодом в истории компании стал 2019 г., в течение которого у √  "“ј»‘" был приобретен промышленный объект с собственной нефтебазой и запущено производство собственного дизельного топлива (ƒ“) экологического класса  5.  роме того, дочерн€€ организаци€ ќќќ "—инерги€-¬осток" получила статус участника торгов на —ѕбћ“—Ѕ.

¬ 2020 г. компани€ выкупила ранее арендованный комплекс промышленных установок по производству дизельного топлива экологического класса  5 всех марок, что позволило ей увеличить мощность производства собственного ƒ“ до 10 тыс. т. ¬ 1-м кв. 2021 г. мощности были расширены до 25 тыс. т за счет приобретени€ на средства акционеров дополнительных установок.

¬ июне 2021 года агентство ј –ј присвоило компании "“атнефтехим" кредитный рейтинг на уровне BB-(RU) со стабильным прогнозом.

ќсновна€ де€тельность и рыночные позиции компании

”чредител€ми организации €вл€ютс€ ее генеральный директор ћарат »сламов (51% акций) и ќќќ "»—ћј ’олдинг" (49%).  омпани€ "“атнефтехим" €вл€етс€ головной организацией в группе подконтрольных компаний, состо€щей из "“атнефтехимѕродукт", "—инерги€ ¬осток", “ƒ "“атЌефте’им", "„улман-“ранс" и "“Ќ’ Ѕункер". јктивный рост объемов бизнеса компании сопровождаетс€ соответствующей поддержкой собственников. “ак, в 2019 г. уставный капитал компании был увеличен почти в 4 раза – до 52 млн руб., а в 1-м кв. 2021 г. уставный капитал возрос еще почти в 15 раз, составив 767 млн руб.

¬ насто€щее врем€ основными направлени€ми де€тельности компании "“атнефтехим" €вл€ютс€:

- оптова€ реализаци€ горюче-смазочных материалов (√—ћ) и нефтехимии,

- производство всех видов дизельного топлива Ё 5,

- хранение, перевалка и транспортировка нефтепродуктов,

- мелкооптова€ продажа нефтепродуктов посредством топливных карт,

- бункеровка речных судов,

- хеджирование финансовых рисков поставок нефтепродуктов.

—обственный промышленный объект с нефтебазой расположен в –еспублике “атарстан (“укаевский район, пос. Ќефтебаза) и занимает площадь более 3,9 √а.

 омпани€ располагает широким ассортиментом продукции от крупнейших нефтеперерабатывающих заводов –‘ и —Ќ√. «а последнее врем€ в структуре реализации нефтепродуктов несколько сократилась дол€ дизельного топлива и возросла – керосина. “ак, если в 2020 г. ƒ“ занимало почти половину в структуре реализации, а еще примерно четверть приходилось на керосин, то сейчас ƒ“ и керосин занимают чуть более 40% и около трети соответственно. “ака€ тенденци€ стала результатом увеличени€ поставок авиационного керосина в рамках крупных тендеров. Ќа дистилл€ты и бензин приходитс€ менее 10%, а доли оставшихс€ видов нефтепродуктов не превышают 5%.

јктивна€ база клиентов компании демонстрирует уверенный рост. ѕо итогам 2020 г. количество активных клиентов достигло 2,8 тыс. (по итогам 2019 г. – 1,3 тыс. клиентов).   концу 1-го полугоди€ 2021 г. база превысила 1,8 тыс. клиентов, что в 9 раза превосходит результат 2016 г. јктивна€ база поставщиков демонстрирует не менее уверенный рост: если в 2016 г. их количество составл€ло 123 организации, то по итогам 2020 г. число поставщиков достигло отметки 1,1 тыс., а к середине 2021 г. – 1,4 тыс. (до конца текущего года компани€ ожидает их увеличени€ еще на 15%). ¬ планах до 2024 г. – увеличение активной клиентской базы до 8 тыс. клиентов.

¬ структуре клиентского портфел€ компании по сферам де€тельности в выручке можно наблюдать постепенное снижение концентрации на нефтетрейдерах и гособоронзаказе. “ак, к середине 2021 г. нефтетрейдеры занимали 37% в указанной структуре, хот€ еще два года назад их дол€ достигала 46%. ƒол€ гособоронзаказа сократилась за соответствующий период с 15% до 11%. ќдновременно за последние два года в несколько раз возросла дол€ ј«— (до 17%), вдвое увеличилась дол€ сегмента услуг перевалки и хранени€ (5%) и возросла дол€ производства (до 15%). ѕо сферам де€тельности в структуре дебиторской задолженности совокупна€ дол€ нефтетрейдеров и гособоронзаказа превышает на сегодн€шний день 60%.

¬ числе ключевых партнеров компании такие крупные предпри€ти€ и организации, как: "“атнефть", "“анеко", "“ј»‘-Ќ ", "–оснефть", " азаньоргсинтез", "Ћукойл", "√азпром нефть", "Ќижнекамскнефтехим" и целый р€д других.

ѕромышленный объект с нефтебазой

¬ насто€щее врем€ собственные мощности предпри€ти€ позвол€ют принимать, хранить и перегружать нефть и нефтепродукты с одного вида транспорта на другой, производить дизельное топливо всех видов и заниматьс€ оптовой и розничной реализацией √—ћ. ¬ состав промышленного объекта “атнефтехима вход€т резервуарный парк, комплекс по производству дизельного топлива, собственное причальное сооружение, трубопроводы с прив€зкой к магистральным нефтепродуктопроводам ѕјќ "“ранснефть", ж/д пути и эстакады и др.

—обственное производство ƒ“

ќснову комплекса составл€ет оборудование производства компаний Stargaz Isi Sanayi ve Ticaret A.S. (г. —тамбул, “урци€) и јќ "ѕромприбор" (г. Ћивны, –осси€). ћощность производства составл€ет до 10 000 т/ мес., а с учетом дополнительных инвестиций возможно расширение до 40 000 т/ мес. «а счет увеличени€ уставного капитала собственниками в марте 2021 г. были приобретены дополнительно 3 установки, что позволило увеличить мощность производства до 25 000 т/мес. √лубина переработки компонентов – до 85%.  омплекс позвол€ет производить ƒ“ двум€ способами: без присадок и с присадками.  онечным продуктом €вл€етс€ зимнее, межсезонное и летнее дизельное топливо экологического класса  5. ¬с€ продукци€ соответствует требовани€м технического регламента “— (“– “— 013/2011).

— начала 2021 г. в общей реализации нефтепродуктов можно было наблюдать некоторое снижение объема дизельного топлива. “ака€ динамика объ€сн€етс€ реализацией крупных тендерных поставок авиационного керосина и судового малов€зкого топлива (—ћ“). ¬ажно отметить, что сами по себе тендерные поставки €вл€ютс€ дл€ компании не менее рентабельными, чем собственное производства. ѕри этом дол€ дизельного топлива собственного производства в общих поставках данного продукта продолжила расти и к середине 2021 г. достигла 24%.

¬ стратегических задачах эмитентах значитс€ дальнейшее увеличение мощностей собственного производства дизел€ и увеличение его доли в объемах продаж, что в совокупности с общим ростром клиентов и объемов реализации, в том числе за счет развити€ тендерного направлени€, позволит эмитенту ощутимо повысить масштабы де€тельности и рентабельность бизнеса. ¬ свою очередь это позволит снизить показатели долговой нагрузки даже при условии наращивани€ внешнего финансировани€ в абсолютных значени€х.

ƒоступ к системе магистральных нефтепродуктов

¬ насто€щее врем€ компани€ осуществл€ет прокачку и прием топлива с основных нефтеперерабатывающих заводов –‘ (ѕјќ "Ќ  "–оснефть", ѕјќ "Ћукойл", ќќќ "√азпром нефтехим—алават", ѕјќ "√азпром нефть") по центральным нефтепродуктопроводам ѕјќ "“ранснефть". “акже прокачка и прием нефтепродуктов производитс€ напр€мую по нефтепродуктопроводу с нефтеперерабатывающих заводов г. Ќижнекамска (јќ "“ј»‘-Ќ " и јќ "“анеко").

Ћогистика и система приема/налива нефтепродуктов

 омпани€ располагает собственным причальным терминалом с системой налива из резервуаров на речные суда и приемки из речных судов в хранилища. ѕричал способен принимать суда класса "река-море" ("¬олгонефть" и "¬олга-флот"), а также баржи грузоподъемностью до 9 тыс. т. ѕомимо этого, ведетс€ эксплуатаци€ ж/д путей по подаче-уборке цистерн, что позвол€ет производить прием и налив нефтепродуктов объемом более 2 000 т/сутки.

¬ структуре оптовой реализации горюче-смазочных материалов около 80% нефтепродуктов перевозитс€ ж/д транспортом, еще 15% перевозитс€ самовывозом, оставшиес€ 5% приход€тс€ на водный транспорт и нефтепродуктопровод.

√осударственный и оборонный заказ

Ёмитент принимает активное участие в закупках в соответствии с 44-‘« и 223-‘«, выполн€€ государственные и оборонные заказы. Ќа сегодн€шний день среди крупных заказчиков, выполн€ющих государственный оборонный заказ, “атнефтехим выдел€ет јќ "ќбъединенна€ двигателестроительна€ корпораци€", ѕјќ "ќбъединенна€ авиастроительна€ корпораци€", холдинг "¬ертолеты –оссии", компании авиационной отрасли. «а период с июн€ текущего года были выиграны тендеры с ѕјќ "“уполев", ѕјќ "ќƒ   узнецов", ‘Ѕ” јдминистраци€  амводпуть, јќ " азанский жировой комбинат".

ѕо государственным и муниципальным контрактам “атнефтехим преимущественно сотрудничает с предпри€ти€ми из сферы социальной, коммунальной и транспортной инфраструктуры (компании по пассажирским перевозкам, теплосетевые компании и водоканалы).

¬ажно отметить, что внушительное увеличение уставного капитала компании за последний период будет €вл€тьс€ серьезным преимуществом в работе с гостендерами.

¬ыручка и прибыль

¬ последние годы выручка компании демонстрирует уверенный рост. “ак, в 2019 г. показатель вырос почти на треть по сравнению с предыдущим годом, достигнув 2,6 млрд руб. ѕо итогам 2020 г., несмотр€ на экономический кризис в стране, выручка продолжила расти, составив 2,7 млрд руб. (+3,1% за год). ¬ 1-м полугодии 2021 г. выручка эмитента оказалась лишь немногим меньше результата всего предыдущего года, составив 2,3 млрд руб. «а последние 12 мес€цев (LTM) выручка компании составила 3,6 млрд руб., более чем на треть превысив результат 2020 г. ѕо итогам всего 2021 г. компани€ ожидает получить выручку на уровне 4,3 млрд руб. ¬ планах эмитента к 2024 г. увеличение показател€ до 7,29 млрд руб., что позволит компании закрепитьс€ р€дом с такими региональными лидерами, как: “  "»рбис", ќќќ "јль€нс ќйл", “ƒ "Ѕарс", ’  "“атанефтепродукт". ѕо сравнению с ранее анонсированными планами компани€ пересмотрела долгосрочные прогнозы по выручке в сторону понижени€, что обусловлено удлинением реальных сроков всей цепочки производства собственного топлива, а также вз€тым на себ€ об€зательством по сохранению умеренного уровн€ долговой нагрузки. ѕри этом важно отметить, что эмитент планирует сконцентрироватьс€ на качестве выручки за счет повышени€ маржинальности.

„иста€ прибыль компании в 2020 г. составила 64,9 млн руб., более чем в 5 раз превысив результат 2019 г. ¬ 1-м полугодии 2021 г. эмитент заработал 56,0 млн руб. чистой прибыли. «а последние 12 мес€цев (LTM) показатель составил 90,8 млн руб., превысив на 40% результат 2020 г. ¬нушительный рост чистой прибыли стал результатом запуска на территории промышленного объекта компании комплекса по производству дизельного топлива, который позволил значительно увеличить маржинальность бизнеса за счет замещени€ собственным топливом части сторонних закупок. Ёто нагл€дно демонстрируетс€ ростом доли собственного продукта в выручке компании. ≈ще в 2019 г. дол€ находилась на минимальном уровне (0,01%). ¬ 2020 г. дол€ возросла до 18%, а по итогам 1-го полугоди€ 2021 г. достигла 21%, что соответствовало изначальным планам (увеличить долю собственного продукта в выручке до более чем 20%).

—труктура источников финансировани€ и долгова€ нагрузка

–есурсна€ база компании представлена как собственным капиталом, так и долгосрочными возобновл€емыми кредитными лини€ми со сроками 3 и 6 мес€цев. ¬ частности, основным кредитором эмитента €вл€етс€ один из крупнейших банков региона – “атсоцбанк.

ѕри этом компани€ в последние годы стабильно сокращает свою долговую нагрузку: если в 2018 г. показатель долг/EBITDA составл€л 7,4, то в 2019 г. значение опустилось ниже 6, а в 2020 г. и 1-м полугодии 2021 г. поддерживаетс€ на уровне 3. «аметное сокращение долговой нагрузки происходит прежде всего за счет роста операционных показателей и увеличени€ рентабельности бизнеса в целом. — учетом текущего займа к концу 2021 г. эмитент планирует сохранить соотношение долг/EBITDA на уровне 3 как за счет роста собственных финпоказателей, так и погашений средств в рамках действующих кредитных линий.

“екущий портфель источников финансировани€ компани€ успешно диверсифицирует облигационными займами, а также проводит работу с региональными и федеральными банками дл€ расширени€ доступных кредитных линий с целью поддержани€ комфортного уровн€ ликвидности. ќсновна€ цель нового привлечени€ пополнение оборотных средств предпри€ти€ и увеличение срочности пассивов.

’ороша€ диверсификаци€ структуры контрагентов

  середине 2021 г. в составе дебиторской задолженности заметно возросла дол€ структур компании "“ранснефть" – до 35,2% в совокупности. ѕри этом оставша€с€ часть "дебиторки" по-прежнему достаточно хорошо диверсифицирована по контрагентам – на крупнейшего из них приходитс€ не более 7% в структуре задолженности. ¬ целом помимо структур “ранснефти крупнейшими контрагентами эмитента в части дебиторской задолженности €вл€ютс€ такие крупные организации и предпри€ти€, как ќќќ "Ќорд-ойл-сервис", јќ " азанский ¬ертолетный «авод" и ћ”ѕ города  азани "ѕассажирское автотранспортное предпри€тие є4".

¬ структуре кредиторской задолженности за 1-е полугодие 2021 г. также несколько возросла дол€ крупнейших контрагентов, но в целом сохран€етс€ хороша€ диверсификаци€. “ак, дол€ крупнейшего контрагента на 30.06.2021 не превышала 20%, а совокупна€ дол€ трех крупнейших составл€ла чуть более трети.

—ледует отметить ускорение темпов роста дебиторской задолженности за последнее врем€. “ак, в 2020 г. объем "дебиторки" вырос на треть против скромного роста на 3,3% в 2019 г., а в 1-м полугодии 2021 г. увеличилс€ еще более чем в полтора раза. “ака€ динамика объ€сн€етс€ участием в целом р€де крупных гостендеров на поставку топлива. ѕри этом специфика топливного рынка такова, что на биржевых торгах приобретаетс€ полный вагон/цистерны, тогда как фактическа€ же поставка всегда меньше, поэтому возникает предоплата поставщикам.

ѕозиционирование займа

ќриентир ставки купона по новому выпуску компании "“атнефтехим", размещаемому теперь уже в рамках программы облигаций, составл€ет 11,0% годовых, периодичность выплаты купона – 60 дней. —рок обращени€ облигаций составит 5 лет. ѕо выпуску предусмотрена оферта через 2 года. “екущий ориентир купона по выпуску транслируетс€ в доходность на уровне 11,52% годовых, что предполагает около 400 бп премии к G-кривой. ƒюраци€ по выпуску составит 1,81 года.

¬ насто€щее врем€ “атнефтехим имеет в обращении два биржевых выпуска. Ѕиржевой выпуск серии 1 стал дл€ эмитента дебютным, был размещен в но€бре 2020 г. и погашаетс€ в конце окт€бр€ текущего года. ¬ыпуск серии 2 при дюрации 2,3 года торгуетс€ с премией к G-кривой пор€дка 312 бп, что соответственно не так интересно, как ориентир по новому выпуску. ќтметим, что с момента выхода на рынок с дебютным выпуском эмитент стал гораздо лучше известен участникам рынка, поэтому новый займ интересен потенциально более широкому кругу инвесторов.

ћы отмечаем, что в рейтинговой категории BB- по-прежнему сохран€етс€ дефицит заемщиков, что €вл€етс€ дополнительным фактором спроса на новый выпуск “атнефтехима (в контексте диверсификации портфелей и лимитов). ¬ частности, на рынке присутствуют лишь единичные неликвидные выпуски корпоративных эмитентов с рейтингом BB-/¬¬ от российских агентств.

 ак и при размещении прежних займов, ориентир нового выпуска “атнефтехима не предполагает премии к кривой доходности выпусков других эмитентов, представл€ющих сегмент нефтетрейдинга.   таковым можно отнести компании: "ёниметрикс", "»— петролеум", " алита", "Ќафтратранс плюс" и "—ибнефтехимтрейд". “радиционно более низкую доходность по выпуску “атнефтехима мы считаем справедливым €влением за счет более сильного кредитного профил€, подтвержденного кредитным рейтингом. Ѕольшинство из перечисленных нефтетрейдеров не располагают кредитными рейтингами, либо имеют рейтинг категории single B от российских агентств (B- у компании "Ќафтатранс плюс" и B+ у компании " алита").

»нтерес к выпуску обеспечивает уже полюбивша€с€ инвесторам нестандартна€ выплата купона раз в два мес€ца (шесть купонов в год). ƒл€ инвесторов така€ схема выплат привлекательнее ежеквартальных за счет более частых денежных поступлений. ƒл€ самого эмитента выплата купона раз в два мес€ца €вл€етс€ комфортной схемой, так как совпадает со сроком оборачиваемости контрактов.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: