Внешний рынок

Ситуация на рынке. В последний рабочий день на прошлой неделе рынки продолжили отыгрывать негатив после заседания ЕЦБ, а также сильную статистику, выходящую в США, свидетельствующую о скором повышении стоимости кредитования. "Ястребиная" риторика представителей Федрезерва (в пятницу выступил глава ФРБ Бостона Эрик Розенгрен) еще больше склонила чашу весов в сторону скорого продолжения цикла нормализации ДКП в США. Фьючерсы на процентную ставку в очередной раз указывают на 60-ю вероятность подъема ставки до конца текущего года. Как следствие начавшаяся накануне коррекция продолжила набирать обороты, перекинувшись на все площадки. Доходность бенчмарка US 10Y поднялась сразу на 8 бп до 1,67% годовых. Индекс "страха" VIX поднялся сразу на 5 пунктов до 17,5 пп.

Российские еврооблигации падали вслед за остальными развивающимися рынками, практически полностью растеряв полученное в среду преимущество. Наибольшие потери фиксировались в длинных суверенных выпусках, которые подешевели в среднем на 1,5% (+11 бп к доходности). Корпоративный сектор также ощутил серьезное давление продавцов.

Прогноз. Нисходящий тренд, скорее всего, сохранится сегодня на всем пространстве EM. Активность продавцов будет усиливаться коррекцией на нефтяном рынке. Из важных событий сегодня произойдет публикация ежемесячного отчета ОПЕК, который может остановить падение нефтяных котировок. Также на этой неделе международное агентство S&P проведет очередной пересмотр суверенного рейтинга России. В настоящий момент он находится на неинвестиционном уровне "BB+", прогноз негативный.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В пятницу на локальный долговой рынок России вернулась активность продавцов. В государственном секторе котировки облигаций дешевели в течение дня на фоне падения цен на нефть и укрепления доллара к рублю. Однако, основным факторов, на наш взгляд, выступил конец недели после продолжительного ралли бумаг – инвесторы решили зафиксировать накопленную прибыль на довольно перегретом рынке, особенно на дальнем участке кривой. В дополнении, мы отмечаем довольно жесткую риторику главы Банка России, считающей наличие позитивных макроэкономических данных в стране недостаточным аргументом для смягчения монетарной политики. В результате, совокупность внешних и внутренних факторов привела к коррекции суверенных инструментов. Доходности дальних и средних обязательств потеряли от 10 до 18 бп.

ПАО "ТрансКонтейнер" 20 сентября планирует открыть книгу заявок на размещение рублевых облигаций серии БО-02 объемом 5 млрд руб. Предварительная ставка купона (выплачивается два раза в год) на весь срок обращения составляет 9,5-9,75% годовых, что соответствует эффективной доходности до погашения 9,73-9,99% годовых. По выпуску также предусмотрено частичное погашение номинала по 25% начиная с 7-го купона. На первый взгляд параметры займа выглядят привлекательно для эмитента сектора верхней границы "double-B", однако, за счет амортизационной структуры погашения, эффективная доходность выпуска (с учетом наших модельных оценок по ставкам доходности на ближайшие 5 лет) составит примерно 8,6% годовых. Лучшей альтернативой является покупка ОФЗ соответствующего срока по 8,32% годовых, по которым не предусмотрен налог по ставке купона. При этом, если реинвестировать доходы от купона, то эффективная сумма заработка не будет сильно уступать предложению от ТрансКонтейнер.

Прогноз. Сегодня негативные тренды могут сохраниться в секторе ОФЗ вследствие выше указанных нами факторов и довольно жестких комментариев главы ФРБ Бостона, ожидающего повышение ставки в сентябре. Его риторика привела к росту доходностей вдоль кривой казначейских инструментов США. Эталонный 10-летний выпуск достиг уровня 1,68% годовых, что стало максимальным значением с июня месяца. На этом фоне рисковые активы в пятницу закрылись сильным падением, и в последствие локальные доходности развивающихся стран повысились до 15 бп. в среднем в зависимости от региона EM.

В начале торгового дня мы не видим активности покупателей, так как инвесторы проявляют опасение и возобновление ралли без нормализации внешних катализаторов практически невозможно. Заседание Банка России на предстоящей неделе также способно обеспечить пассивные результаты.

Денежный рынок

В пятницу основное внимание участников рынка было приковано к выступлению Эльвиры Набиуллиной на Международном банковском форуме. Несмотря на весьма благоприятные данные по инфляции за последнее время (напомним, что в августе темпы годовой инфляции "ушли" ниже 7%), риторика главы ЦБ в отношении денежно-кредитной политики оказалась весьма консервативной, если не сказать жесткой. В частности, г-жа Набиуллина отметила, что переход структурного дефицита к профициту ликвидности автоматически предполагает смягчение ДКП. Кроме того, структурный профицит способствует росту высокорискованных сегментов кредитования — таких, как необеспеченные потребительские ссуды.

Набиуллина также отметила, что при структурном профиците ликвидности ключевая ставка должна быть несколько выше, чем при структурном дефиците, а в целом процентные ставки (включая ключевую) должны на несколько пунктов превышать инфляцию (в этом и выражается умеренно-жесткая политика ЦБ). Наконец, глава ЦБ упомянула о внушающих оптимизм макроэкономических данных, однако отметила их разнородность, а также то, что тенденции в экономике и инфляции не выглядят однозначными и устойчивыми. В подобных условиях, выход хорошей или плохой макроэкономической статистики не будет являться поводом для принятия решений ЦБ.

Комментарии главы ЦБ, на первый взгляд, заметно сокращают вероятность снижения ключевой ставки на заседании 16-го сентября. Тем не менее, высказывания г-жи Набиуллиной не выходят из общего русла традиционно консервативной риторики регулятора вне зависимости от сопутствующих экономических условий. Поэтому мы по-прежнему рассчитываем на снижение ключевой ставки на заседании 16-го сентября на 0,5 п.п., хотя вероятность сохранения ставки на двузначном уровне является достаточно высокой.

Нефть остается в красной зоне, однако укрепление доллару дается с трудом. Всю пятницу нефтяные котировки находились в красной зоне: если рано утром стоимость нефти марки Brent превышала 49,6 долл. за баррель, то к концу вечерней сессии находилась уже на уровне 47,8 долл. К утру сегодняшнего дня цена опускалась на минимуме уже до 47 долл., хотя позднее скорректировалась до 47,5 долл. В подобных условиях американской валюте удалось подняться выше 65 долл., хотя продвинуться дальше пока не получается.

Мы полагаем, что пока котировки нефти могут оставаться под давлением, однако ситуация на рынке может измениться (как в лучшую, так и в худшую стороны) после публикации ежемесячных отчетов ОПЕК и МЭА.