Внешний рынок

Торги во вторник прошли на позитивной волне. В первой половине дня росту рискованных активов способствовали ожидания притока ликвидности на европейские площадки благодаря программе ЕЦБ по предоставлению долгосрочных кредитов. Кроме того, Италия вновь провела успешное размещение 10‐ти летних гособлигаций на 6,25 млрд евро. Ее суверенная кривая по итогам дня просела на 15‐20 б.п. на коротком и среднем участках и на 10 б.п. на длинном конце. Сообщение же о понижении рейтинга Греции до выборочного дефолта в совокупности с отказом ЕЦБ продолжать принимать бумаги страны в залог было проигнорировано рынками.

На вечерней сессии росту котировок способствовали уже новости из США. Здесь индекс потребительского доверия неожиданно вырос до 70,8 пунктов, хотя прогноз составлял лишь 63 пункта. Вышедшие ранее данные по заказам на товары длительного пользования оказались хуже ожиданий (‐4% vs ‐1%), но негативный эффект от них был быстро сглажен.

По итогам дня Euro Stoxx 50 вырос на 0,27%, DAX – на 0,56%, Dow Jones – на 0,18%, S&P – на 0,34%. Treasuries просели в цене. Доходность UST10 увеличилась на 2 б.п. до 1,94% годовых, UST30 – на 3 б.п. до 3,07% годовых, UST5 – осталась неизменной на уровне 0,84% годовых.

Сегодня в центре внимания инвесторов будут итоги кредитного аукциона ЕЦБ, а также очередная порция статданных по Европе и США.

Российские евробонды прибавили в цене в преддверии аукциона ЕЦБ. На рынке российских евробондов во вторник прошли покупки на фоне глобального роста аппетита к риску в преддверии аукциона ЕЦБ. Рост котировок в среднем на 30‐50 б.п. наблюдался в евробондах Лукойла, ТНК‐BP, ВЭБа, Северстали и Евраза. Займы РСХБ и Вымпелкома прибавили около 20 б.п. Россия‐30 выросли на итогам дня на 22 б.п. до 119,03% от номинала. Суверенных спрэд сузился до 216 б.п. (‐6 б.п.).

Сегодня рынок может продолжить расти на ожиданиях притока ликвидности в европейскую банковскую систему. Правда, плавный подъем базовой кривой будет оказывать давление на котировки российских займов.

Внутренний рынок

На последнем налоге MosPrime не устояла, а рубль скорректировался. Уплата последнего налога, на прибыль, оказала существенное давление на межбанковские ставки. Во вторник индикативная MosPrime o/n разом выросла на 56 б.п., сравнявшись по значению с недельной ставкой —5,21% годовых. В то же время подобной реакции не наблюдалось в ставках РЕПО. Так, средневзвешенная ставка междилерского РЕПО на 1 день выросла по сравнению с понедельником лишь на 5 б.п. и составила 4,96% годовых.

Совокупные остатки ликвидности прибавили во вторник 40,6 млрд руб., составив 786,7 млрд руб., однако рост был обусловлен привлечением ликвидности у регулятора. Так, на вчерашнем аукционе прямого РЕПО с ЦБ банки привлекли 69,2 млрд руб. на 1 день и 16 млрд руб. на неделю. В результате отрицательное значение чистой ликвидной позиции банковского сектора (разница между ликвидными активами банков в ЦБ и требованиями ЦБ и Минфина к банковскому сектору) снова выросло — с 259,1 до282,2 млрд руб.

Сегодня системе предстоит погашение депозитов Минфина на сумму 126,6 млрд руб., что сохранит в напряжении ставки МБК и, вероятно, увеличит задолженность перед регулятором.

На внутреннем валютном рынке после уверенного роста в последние дни рубль скорректировался. Курс бивалютной корзины составил на закрытии 33,53 руб., что оказалось на 7 коп. выше уровня предыдущего закрытия. Впрочем, отечественная валюта, по сути, отступила лишь во второй половине дня после выхода американской статистики, не оправдавшей прогнозы. Сегодня силу рублю будет придавать погашение депозитов Минфина, однако в целом коррекция после столь существенного укрепления в последние дни неизбежна.

Рублевые облигации провели день в боковике. Внутренний рынок во вторник оказался под давлением растущий ставок МБК, а отсутствие новостей с внешних площадок не принесло участникам свежих торговых идей. Поэтому котировки рублевых займов ушли в боковик. Наиболее активные сделки прошли в сегменте ОФЗ и по выпускам РусГидро‐1, ГПБ БО‐2, ВТБ БО‐7, ВЭБ Лизинг‐9.

Сегодня перед открытием торгов внешних фон сложился позитивным благодаря выходу в США хороших статданных и ожиданиям притока ликвидности в Европе. На этом фоне на внутреннем рынке могут возобновиться покупки, которые, впрочем, будут сдерживаться фактором приближающихся выборов.

Новости эмитентов/Трансаэро

Трансаэро (‐/‐/‐) – лидер российского рынка авиаперевозок, проводит сбор заявок на облигации серии БО‐1. Срок обращения выпуска составит 3 года, по займу также предусмотрена оферта через 1,5 года. Ориентиру купона составляет 11,5‐12,5% годовых, что соответствует доходности 11,83‐12,89% годовых и дюрации 1,42 года. Закрытие книги запланировано на 2‐е марта.

Ключевые моменты:

- Трансаэро – первая частная авиакомпания России, созданная в 1991 г. По итогам 2010 г. компания заняла 2‐е место среди Российских авиаперевозчиков по объему пассажирооборота с долей рынке в 18%.

- Основными акционерами компании являются Александр Плешаков (25,42% акций) и Ольга Плешакова (18,39%). Также в числе акционеров значится бывший исполнительный директор X5 Лев Хасис (6,48% акций). Около 28,5% акций находится в свободном обращении.

- Неудовлетворительное финансовое положение компании:

- Значительный вклад в положительную динамику выручки в последние 2 года (рост на 60% с 38,7 млрд руб. в 2009 г. до 61,8 млрд руб. за 12 мес. на 1.10.2011 г.) оказал перевод части основных средств в финансовый лизинг, что в отчете было отражено как выручка от продажи судов. В то же время выручка от перевозки пассажиров выросла лишь на 32% (до 47 млрд руб.).

- Рентабельность Трансаэро в этот же период снизилась. Прибыль по EBITDA сократилась на 36%: с 4,4 млрд руб. в 2009 г. до 2,8 млрд руб. за последние 12 мес. на конец 3 кв. Рентабельность по EBITDA, в свою очередь, сократилась с 11,4% в 2009 г. до 3,6% наконец 3 кв. 2011 г.

- Долговая нагрузка находится на очень высоком уровне. По итогам 3 кв. 2011 г. показатель Долг/EBITDA составил 8,8, увеличившись с 2,8 на конец 2009 г. Ухудшению показателя способствовало и снижение прибыли по EBITDA, и рост объема финансового долга (с 2009 г. вырос почти в 2 раза до 24,7 млрд руб.).

Несмотря на то, что облигации Трансаэро предлагают одну из наиболее высоких доходностей для рынка рублевого долга, мы полагаем, что заем, вряд ли, заинтересует широкий круг инвесторов из‐за слабого финансового положения эмитента и низкой ликвидности облигаций авиакомпаний, и Трансаэро в частности, на вторичном рынке. Как альтернатива, рекомендуем обратить внимание на займы Русал (‐/‐/‐) серий 7 и 8, торгующихся с доходностью 11,2‐11,4% годовых на дюрации 1,84 и 2,74 года соответственно; МКБ (B1/B+/B+) БО‐5 с доходностью 11,51% годовых и дюрацией 2,13 лет; Ренессанс Капитал (B3/B/B) БО‐3 с доходностью 11,9% годовых и дюрацией 1,41 года.