Внешние рынки

US Treasuries

А если инфляция выше?

Объем розничных продаж в США порадовал инвесторов, перекрыв накопившийся негатив относительно долговых проблем стран Европы и ужесточения монетарной политики странами Азии. Объем розничных продаж в октябре увеличился на 1,2%, что оказалось почти в 2 раза лучше ожиданий экономистов. При этом внезапно снизившийся на 11,14 пунктов индекс производственной активности Нью-Йорка остался незамеченным инвесторами. В целом пока факты указывают на куда более благоприятное состояние экономики. В этой связи усилилось правительственное давление, со стороны республиканцев в частности, на ФРС с просьбой отменить QE. В то же главы резервных банков настаивают на том, что целью стимулирования экономики, прежде всего, является борьба с безработицей. Другим немаловажным фактором снижения рынка Treasuries остается и то, что многие инвесторы, находившиеся около месяца в гособлигациях в ожидании покупок ФРС, теперь начали фиксировать прибыль.

Публикуемые во вторник-среду данные по индексам производственных и потребительских цен, вероятно, станут решающими для определения дальнейшего направления движения рынка. В случае появления признаков инфляции коррекция на рынке госбумаг может затянуться.

Еврооблигации

То хорошо, то плохо.

В понедельник продолжились обсуждения долговых проблем в ЕС. Несмотря на то, что Ирландия продолжает отрицать необходимость помощи, она хотя бы согласилась обсудить варианты поддержки своей банковской системы. На этом фоне евро к утру резко подорожал до отметки 1,3644 долл., тогда как накануне на закрытии вечерней торговой сессии торговался на отметке 1,3587 долл. Соответственно, можно с говорить о временном улучшении инвестиционного настроения в Еврозоне и ожидать возращения покупок.

Рынок российских еврооблигаций не успел за предыдущую сессию ощутить на себе в полной мере повышение спроса и закрылся в очередной раз снижением. Индикативный заем Россия-30 к закрытию вечерней торговой сессии составил 118,96% от номинала, потеряв около 90 б.п. за сессию. Наряду с этим, наметившийся к окончанию предыдущей сессии разворот тренда, по-нашему мнению, обретет полную силу уже сегодня.

Внутренний рынок

Корпоративный сектор

Вероятнее всего боковое движение.

В первый торговый день недели настроение инвесторов на рублевом долговом рынке было умеренно пессимистичным. Снизились как котировки бумаг, так и объемы торгов. Внесла свои коррективы в торговую активность и рабочая суббота, когда рынок успел отторговать часть идей. Среди наиболее торгуемых выделялись выпуски РЖД 10, -23, Евраз-1, Москва-62, МТС-4, ЛК Уралсиб-2.

В понедельник ТГК-2 отчиталась по РСБУ за 9 месяцев текущего года. Согласно опубликованным данным, выручка компании выросла на 6,2% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и составила 18,66 млрд руб. При этом опережающий рост себестоимости привел к снижению валовой прибыли до 4,2 млн руб. против 675 млн руб. годом ранее. С учетом сезонности бизнеса компании мы расцениваем данную отчетность как нейтральную для облигаций компании. Более объективную оценку бизнеса можно будет дать после публикации годовых результатов работы. Куда более негативным моментом для публичного долга компании является отсутствие новостей по завершению допэмиссии.

Мы с осторожностью смотрим на перспективы грядущего торгового дня для внутреннего долгового рынка. С одной стороны, в США и Европе наконец-то начали снижаться опасения и неопределенности с ситуацией вокруг экономики, что должно позитивно сказаться на динамике и наших торгов. А с другой – стороны, рублевый долговой рынок рос всю прошлую неделю, тогда как мировые – снижались. Поэтому, наиболее вероятным на наш взгляд, является боковое движение цен на рынке. Объемы торгов, скорее всего, подрастут.

Новости эмитентов

Убытки ТГК-2 в порядке вещей.

В понедельник ТГК-2 отчиталась по РСБУ за 9 месяцев текущего года. Согласно опубликованным данным, выручка компании выросла на 6,2% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и составила 18,66 млрд руб. При этом опережающий рост себестоимости привел к снижению валовой прибыли до 4,2 млн руб. против 675 млн руб. годом ранее. С учетом сезонности бизнеса компании мы расцениваем данную отчетность как нейтральную для облигаций компании. Более объективную оценку бизнеса можно будет дать после публикации годовых результатов работы.

Куда более негативным моментом для публичного долга компании является отсутствие новостей по завершению допэмиссии.

МКБ возвращается на рынок евробондов.

Московский кредитный банк объявил о планах разместить в 2011 г. еврооблигации на сумму 200-300 млн долл. Также банк планирует увеличить собственный капитал, в том числе за счет привлечения стороннего инвестора.

МКБ постепенно возобновляет активность по привлечению фондирования на международных рынках. Динамичный рост банка в последнее время (с начала 2009 г. и по 01.10.2010 банк с 60-го места вошел в топ-30 крупнейших по активам) и необходимость поддержания занятых им рыночных позиций обуславливают привлечение дополнительного инвестиционного капитала. Мы полагаем, что размещение евробондов будет серьезным шагом в осуществлении планов по вхождению в капитал МКБ зарубежного институционального инвестора (вероятно, первым этапом будет субординированный заем). Наращивание объемов «рыночного» бизнеса банка с сопутствующими вливаниями собственника в капитал служат прямым подтверждением таких планов, что в целом может позитивно сказаться на стоимости его публичного долга.

Росдорбанк открыл книгу.

В понедельник была открыта книга заявок на приобретение 1-ой серии облигаций Росдорбанка (B3 от Moody’s), объемом 1 млрд 50 тыс руб. и сроком обращения 3 года. Ориентир ставки 1-го купона составляет 10,25-10,75% годовых, что соответствует доходности 10,51-11,04% годовых к оферте через год.

Основным направлением бизнеса Росдорбанк позиционирует обслуживание предприятий дорожной отрасли, остатки которых, вероятно, составляют основную часть обязательств банка и определяют его ликвидную позицию.

С начала 2010 г. активы, основная часть которых приходится на корпоративный кредитный портфель, выросли более чем на треть, однако их рост был достаточно неравномерен в течение периода и в заметной мере пришелся на март и сентябрь.

В кризис у банка наблюдался существенный рост депозитов физических лиц (+55% в 2009 г., +51% за 9 мес. 2010 г.), и в настоящее время банк, вероятно, хочет рефинансировать часть клиентских ресурсов, привлеченных по высоким ставкам, средствами с долгового рынка.

Ключевой сильной стороной кредитного профиля эмитента являются высокие достаточность капитала (21,34%) и уровень покрытия просроченной задолженности (2,8%) резервами (более чем в 3 раза), что играет существенную роль в контексте короткой оферты.

Тем не менее, 220-е место Росдорбанка по размеру активов, частный характер акционерного капитала (несмотря на обслуживание предприятий отрасли с крупными денежными потоками), а также дебют эмитента на российском долговом рынке, вероятно, привлекут внимание инвесторов только по верхней границе объявленного диапазона — не менее 11% годовых.