Внешний рынок

Рынок вчера.

Российский рынок еврооблигаций продолжал терять позиции из-за слабой конъюнктуры смежных площадок. Основной акцент продавцов был отмечен в банковских выпусках, тогда как корпоративные инструменты выглядели относительно устойчиво. Продажи проходили в субординированных займах государственных и розничных банков и их падение в цене составило 0,3-0,5 п.п.

Европейский Центральный банк принял решение оставить базовую и депозитную ставку без изменений, что повлекло за собой падение внутренней валюты. Глава ЕЦБ отмечает, что готов рассматривать возможности по расширению линейки инструментов для стимулирования экономики, при этом косвенно указав, что достижение целевых уровней инфляции остается приоритетной задачей денежных властей.

Рынок сегодня.

Сегодня мы ожидаем восходящее движение в большинстве еврооблигаций на фоне восстановления нефтяных котировок. Рекомендуем открывать спекулятивные длинные позиции в инструментах, потерявших наибольшую стоимость с начала года: классические и субординированные выпуски банков.

Внутренний рынок

Рынок вчера.

ОФЗ не смогли игнорировать резкое обесценение рубля (за два дня более 8%) и пробили на коротком участке 11% годовых. Оставшиеся выпуски торгуются к ключевой ставке с дисконтом 5-15 б.п. против 100-130 б.п. месяцем раннее. Рубль потерял позиции, несмотря на некоторую стабилизацию рынка углеводородов, что, на наш взгляд, было связанно с высокими надеждами инвесторов на частичное восстановление нефтяных котировок.

Российская валюта фундаментально, по нашим оценкам, находилась переоцененной на протяжении двух-трех недель, поэтому происходящие события отчасти оправданы. Факторы, влияющие на стоимость облигаций, останутся пока прежними: рубль и нефть. Правда, рекомендуем наблюдать за комментариями регулятора, так как появляется много слухов по поводу ужесточения монетарной политики.

Мы не придерживаемся подобного сценария и считаем, что Банк России скорее всего повысит требования на межбанковском рынке по предоставлению ликвидности, чем пересмотрит кредитные меры.

Вместе с тем, учитывая ночной оптимизм на площадке углеводородов и его сохранение в утреннее открытие российских торгов, мы полагаем, что сила покупателей восстановит свой вес и поспособствует снижению кривой ОФЗ. Рекомендуем открывать длинные спекулятивные позиции в среднесрочных выпусках с фиксированным купонным доходом. Длинные бумаги, на наш взгляд, не представляют интереса в виду высокого риска, так как цены на энергоносители могут снова опуститься вниз.

Денежный рынок

Рынок вчера.

Ставки МБК не уходят с отметок 11,27-11,28% годовых, однако ряд игроков по-прежнему вынуждены привлекаться у ЦБ под 12% годовых. Существенных изменений в структуре банковского задолженности перед ЦБ и объема остатков кредитных организаций на корсчетах и депозитах в четверг не произошло. Впрочем, отдельные игроки несколько увеличили свою задолженность по операциям РЕПО с ЦБ по фиксированной ставке 12% годовых (+31,7 млрд руб.), видимо, не имея по тем или иным причинам возможности привлекать ликвидность на межбанковском рынке, где индикативная стоимость МБК уже несколько недель не уходит с отметки 11,27-11,28% годовых.

На валютном рынке начало торгов в четверг на первых порах вызывало ассоциации с «памятной» датой 16-го декабря 2014 года, однако во второй половине дня ситуация на рынке успокоилась, а курс относительно стабилизировался. Все происходящее сопровождалось «стоящими» ценами на нефть. Вероятно, участники рынка продолжали отыгрывать заявление главы Банка России о том, что регулятор в настоящее время не видит угроз для «финансовой стабильности», а значит нет и причин для валютных интервенций.

Признание Эльвиры Набиуллиной имеет важное значение не столько в контексте валютных интервенций (неэффективность которых в условиях падающих цен на нефть уже была доказана в 2014 году), сколько в том, что участники получили недвусмысленный сигнал дальнейшего бездействия ЦБ. Необходимости в резком повышении ключевой ставки регулятор, по всей видимости, не видит, а поднимать ее на 0,5-1,0 п.п. и вовсе нет никакого смысла, так как именно подобное действие ЦБ в декабре 2014 году было воспринято участниками как проявление слабости и сигнал для еще более серьезной спекулятивной атаки на рубль. Впрочем, уже сегодня рубль обрел уверенность вслед за ростом цены на нефть до 30 долл. за баррель. В результате пара доллар/рубль в утренние часы корректировалась ниже 80 рублей.