Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: —егодн€ на долговом рынке ожидаетс€ активность покупателей


[28.06.2016]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нутренний рынок

—итуаци€ на рынке. ¬чера непри€тие к риску оставалось на высоком уровне, однако доходности ќ‘« опустились, отыграв рост последних двух сессий. ѕопул€рностью пользовались длинные бумаги, которые прибавили от 0,5 до 0,9%. Ёталонный 12-летний выпуск 26212 стал одним из лидеров спроса (+0,9%) и предлагает одну из низких доходностей на всей кривой (8,55%). ¬нешние факторы находились не на стороне покупателей - российска€ валюта и нефт€ные котировки тер€ли позиции, полученные в конце сессии п€тницы и подешевели на 0,8 и 2% соответственно.

»тоги первичного рынка. Ќа первичном рынке сразу несколько эмитентов предлагали рублевые инструменты. јвтобан-финанс разместил 5-летние облигации (оферта через 3 года) на 3 млрд руб. серии 01 с купонной ставкой 14% годовых (YTM 14,49% годовых). –Ќ банк разместил 5-летние облигации (оферта через 2 года) на 5 млрд руб. серии 01 с купонной ставкой 10,5% годовых (YTM 10,67% годовых). Ѕанк ѕересвет закрыл книгу 5-летних облигаций Ѕќ-ѕќ5 на 5 млрд руб. с купонной ставкой 13,5% годовых. ѕо выпуску предусмотрена амортизаци€: по 12,5% от номинала будет погашатьс€ в даты выплат 3-10-го купонов. ќферта не предусмотрена. Ѕанковские облигации выгл€д€т довольно интересными. ‘инансовые институты показывают сильные финансовые результаты, обладают хорошим запасом прочности в части регул€тивных норм достаточности капитала и сохран€ют один из низких уровней кредитной задолженности, что благопри€тно сказываетс€ на их показател€х рентабельности. ¬ этой св€зи банки активно капитализируют прибыль (в первую очередь это касаетс€ Ѕанк ѕересвет) и расшир€ют масштабы своего бизнеса.

ѕрогноз. —егодн€ на долговом рынке мы ожидаем активность покупателей, так как, по всей видимости, на глобальных площадках может вернутьс€ спрос на риск. ќ чем косвенно указывает постепенное восстановление нефт€ных котировок и фьючерсов на ключевые фондовые индексы в утреннюю сессию.

Ќа первичном рынке Ё–-“елеком предложит 3-летние облигации на 3-5 млрд руб. ѕредварительна€ ставка купона установлена на уровне 12,25-12,75% (YTM 12,63-13,16%). ѕринима€ во внимание дебютный выход на рынок, предсто€щий крупный инвестиционный цикл и низкую публичную раскрываемость, мы оцениваем справедливый уровень купона в диапазоне 12,25-12,5% годовых, при этом, снизив уровень верхнего предложени€ с 12,75 до 12,5% годовых главным образом за счет того, что компани€ демонстрировала последние несколько лет сильные финансовые результаты.

Ќовости эмитентов: Ё–-“елеком

Ё–-“елеком (¬2/¬+/-) открывает книгу за€вок на размещение рублевых облигаций: рекомендуем выставл€ть за€вки на уровне купонного дохода 12,25-12,5% годовых (первоначальный ориентир 12,25-12,75% годовых)

ѕараметры выпуска. —ери€ 001P-01, объем размещени€ 3-5 млрд руб., срок обращени€ 3 г., ориентир первого купона 12,25-12,75% годовых (доходность к погашению 12,63-13,16% годовых), частота купонных выплат – 2 раза в г.

ќценка размещени€. Ќа российском рынке облигаций телекоммуникационного сектора нет аналогов Ё–-“елеком вследствие незначительных масштабов бизнеса в отличие от известных игроков. —редний уровень первоначального купона (12,25-12,75% годовых) предлагаемый компанией на первичном рынке соответствует ставкам эмитентов "single-B" + преми€ за дебют ~ 50 бп. ѕоследние размещени€ с подобным рейтингом прошли довольно удачно - “инькофф банк закрыл книгу за€вок с дисконтом 80 бп. (купон 11,7% годовых) к верхней границе купонного предложени€.

ѕринима€ во внимание дебютный выход на рынок, предсто€щий крупный инвестиционный цикл и низкую публичную раскрываемость, мы оцениваем справедливый уровень купона в диапазоне 12,25-12,5% годовых, при этом, снизив уровень верхнего предложени€ с 12,75 до 12,5% годовых главным образом за счет того, что компани€ демонстрировала последние несколько лет сильные финансовые результаты.

 оротко о компании. Ё–-“елеком – один из ведущих операторов телекоммуникационных услуг в российских регионах. Ѕизнес компании сконцентрирован на рынке широкополосного доступа (Ўѕƒ) в »нтернет и платного телевидени€. јктивы расположены на территории –оссии с географией присутстви€ в 564 городах. јбонентска€ база составл€ет 5,6 млн услуг. ћажоритарным акционером с долей 68% €вл€етс€ ѕермска€ финансово – производственна€ группа. Salavina Holdings и фонду Baring Vostok принадлежат 14% и 9% соответственно.

 омпани€ имеет кредитные рейтинги от двух международных агентств: Moodys ("¬2" прогноз стабильный), пересмотренный в декабре 2015 г. с "B3", и S&P ("B+" прогноз стабильный), присвоенный 21 июн€ 2016 г.

 редитные рейтинги со стабильным прогнозом отражают сильные финансовые и производственные результаты, наблюдаемые на прот€жении последних трех лет.  омпани€ демонстрировала среднегодовые темпы роста выручки на уровне 6% и EBITDA на уровне 9% за счет экспансии в российских регионах, где проникновение ведущих телекоммуникационных игроков было незначительным.

—тратеги€ компании подразумевает реализацию крупных капитальных затрат до 2018 г. ѕланируетс€ ежегодные инвестиции (за счет внешних источников) объемом 8-9 млрд руб., что в два раза выше чем за 2014-2015 гг. «а последние два года Ё–-“елеком в среднем аккумулировал положительный свободный денежный поток (FCF) после процентных платежей около 2-3 млрд руб. ”читыва€ новую инвестиционную программу по наращиванию финансового долга, мы ожидаем отрицательный FCF на ближайшие 1,5-2 г. ћенеджмент компании настроен довольно оптимистично и считает, что выйти на положительный FCF удастс€ намного раньше.

ћы с осторожностью раздел€ем эту позицию, так как на рынке широкополочной св€зи существует конкуренци€ со стороны более интегрированных операторов, таких как ќјќ "–остелеком".  роме того, крупные игроки сектора более консервативно подход€т к темпам развити€ своего бизнеса, наход€щегос€ под давлением вследствие слабой макроэкономической конъюнктуры в стране. ¬ подтверждении нашего мнени€, мы обращаем внимание на ключевой принцип стратегии Ё–-“елеком в предсто€щем инвестиционном цикле, который включает в себ€ расширение присутстви€ в существующих регионах и сокращение политики географической экспансии. ¬ результате компани€ планирует нарастить доходные статьи путем увеличени€ базы клиентов в городах с более высокой собственной интеграции. ¬ то же врем€ за счет наличи€ современной сети фиксированной св€зи операционные расходы в этой части статьи имеют ограниченный потенциал роста, что благопри€тно повли€ет на уровень издержек.

ќбщий финансовый долг по состо€нию на конец 2015 г. составл€л 15,5 млрд руб. ѕортфель об€зательств состоит из долгосрочных займов (92%), однако их дюраци€ не раскрываетс€ в финансовой отчетности, что затрудн€ет оценить гибкость временной структуры долга.  раткосрочные об€зательства (1,2 млрд руб.) полностью покрываетс€ денежными средствами на балансе (1,2 млрд руб.). —оотношение чистый долг/EBITDA – 1,9x. ƒо конца 2018 г. долгова€ нагрузка, по прогнозам руководства, не выйдет за рамки 2,5х.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: