Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: —егодн€ котировки рублевых займов имеют все шансы продолжить рост


[05.10.2012]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

„етверг не преподнес сюрпризов. ƒнем участники следили за новост€ми из ≈вропы, однако никаких свежих сигналов так и не получили. ≈÷Ѕ оставил монетарную политику неизменной, и в последовавшем выступлении его глава ћ. ƒраги не сообщил рынкам ничего нового. ќн вновь отметил имеющиес€ понижательные риски дл€ экономики и напомнил, что регул€тор готов запустить программу выкупа облигаций при необходимости. ¬ечерн€€ публикаци€ протокола последнего заседани€ ‘–— также обошлась без сюрпризов.

Ќебольшую поддержку оказали лишь статданные по зан€тости в —Ўј. „исло первичных обращений за пособием по безработице выросло на прошлой неделе на 4 тыс. до 367 тыс. шт., ожидалс€ рост на 11 тыс. до 370 тыс. —егодн€ участники будут следить за публикацией данных по уровню безработицы и официальной оценке числа новых рабочих мест, что может поддержать восход€щий тренд во второй половине дн€.

≈вропейские площадки накануне закрылись небольшим снижением. Euro Stoxx 50 и DAX снизились на 0,2‐0,3%. јмериканские индексы показали рост на статистике с рынка труда. Dow Jones прибавил 0,6%, S&P –0,72%. ƒоходность Treasuries выросла на 3‐7 б.п. и составила 0,63% по UST5, 1,67% по UST10 и 2,89% по UST30.

¬алютные облигации завершили день практически без изменений. –ост более 20 б.п. наблюдалс€ в займах —еверсталь‐16, ‐17, –—’Ѕ‐17, ¬ЁЅ‐17, ћеталлоинвест‐16. ¬ то же врем€ потер€ли в цене вплоть до 80 б.п. евробонды ¬“Ѕ. ¬ суверенной кривой единой динамики не сложилось. ѕокупки прошли по выпускам –осси€‐20 (+25 б.п. до 116,52% от номинала) и –осси€‐15 (+50 б.п. до 106,08% от номинала). Ќиже уровн€ предыдущего дн€ завершили торги выпуски –осси€‐42 (‐25 б.п. до 121,7% от номинала), –осси€‐30 (‐15 б.п. до 127% от номинала).

—егодн€ давление на котировки российских займов будет оказывать рост базовой кривой, поэтому котировки могут незначительно просесть. ¬ то врем€ умеренно оптимистичные настроени€ на западных площадках и восстановление цен на нефть будут поддерживать спрос на российские выпуски.

¬нутренний рынок

¬ четверг ситуаци€ на денежном рынке не претерпела существенных изменений. ќтрицательна€ величина чистой ликвидной позиции банковского сектора (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ и задолженностью перед регул€тором и федеральным бюджетом) незначительно снизилась, составив 1,736 трлн руб. ¬ свою очередь, индикативна€ межбанковска€ ставка MosPrime o/n прибавила 4 б.п. и находилась на отметке 5,79% годовых.

Ќа аукционе пр€мого –≈ѕќ o/n Ѕанк –оссии сократил объем лимита с 240 до 180 млрд руб., однако спрос все равно оказалс€ заметно ниже предложенной суммы —банки привлекли 116,4 млрд руб. јналогична€ ситуаци€ наблюдалась и на депозитном аукционе –осказначейства. ѕри лимите в 25 млрд руб. банки привлекли лишь 21 млрд руб., хот€ еще на прошлом аукционе во вторник спрос превышал объем предложени€.

ћожно предположить, что текущее спокойствие на денежном рынке продлитс€ до середины следующей недели, когда в св€зи с завершением периода усреднени€ об€зательных резервов банков в ÷Ѕ традиционно повыситс€ локальный спрос на рублевую ликвидность.

Ќапомним, что сегодн€ Ѕанк –оссии проведет очередное заседание по ставкам, и регул€тор вполне может пойти на еще один шаг по ужесточению процентной политики. ¬прочем, с той же веро€тностью ÷Ѕ может и ограничитс€ лишь повышением ставки по инструментам абсорбировани€ ликвидности, учитыва€ последние комментарии представителей регул€тора относительно сужени€ коридора процентных ставок.

Ќа внутреннем валютном рынке рубль начал день с небольшого укреплени€, однако преимущество отечественной валюты не выгл€дело очевидным, и лишь ближе к концу дн€ рубль закрепил свое преимущество на статистике по американскому рынку труда. ¬ итоге курс бивалютной корзины снизилс€ к закрытию на 7 коп. —до35,19 руб. ѕосле первого часа сегодн€шних торгов основные инструменты на валютном рынке находились вблизи уровней вчерашнего закрыти€. ќтметим, что возможное повышение процентных ставок Ѕанком –оссии может оказать лишь локальную поддержку отечественной валюте внутри дн€.

ѕокупки в суверенной кривой. Ќа внутреннем рынке прошли активные покупки ќ‘«. ÷ены многих выпусков выросли на 15‐30 б.п., доходность снизилась на 2‐6 б.п. ¬ корпоративном сегменте выдел€лись лишь выпуски ¬ымпелкома, прибавившие к концу дн€ по 20‐35 б.п.

ћегафон накануне закрыл книгу за€вок на облигации серии 5. —тавка купона была установлена на уровне 8,05% годовых (YTP – 8,21%) при первоначально озвученном диапазоне 8,2‐8,45% годовых.  ак мы и писали в нашем комментарии к размещению, потенциал дальнейшего роста котировок невысок, тем более учитыва€ понижение купона в ходе сбора за€вок. ќднако займы ћ“—, которые теперь торгуютс€ с премией в 20‐30 б.п. к выпуску ћегафона, внутри сектора выгл€д€т оцененными справедливо.

—егодн€ котировки рублевых займов имеют все шансы продолжить рост благодар€ восстановлению цен на нефть и сохранению умеренно оптимистичных настроений на глобальных площадках.

Ќовости эмитентов/–—√‐‘инанс

–енова-—трой√руп (далее –—√) (‐/B‐/‐) на этой неделе открыла книгу за€вок на облигации серии 2 объемом 2,5 млрд руб. »нвесторам предлагаетс€ 3‐х летн€€ бумага с 1,5‐летней офертой. »ндикативна€ ставка купона составл€ет 13,25‐13,75% годовых, что соответствует доходности к оферте 13,69‐14,22% годовых и дюрации 1,4 года.

 лючевые моменты:

ќсновным акционером €вл€етс€ √  «–енова» (владеет 75% ‐1 акци€) ¬иктора ¬ексельберга, владеюща€ также дол€ми в “Ќ ‐BP, ј јƒќ, –”—јЋе и  Ё—‐’олдинге.

–—√ занимаетс€ строительством жилых объектов в таких крупных регионах, как ћќ,  раснодар, „ел€бинск, однако больше половины портфел€ приходитс€ на комплексную застройку жилого района в ≈катеринбурге ( ќ“ «јкадемический»), что несет в себе высокие бизнес риски.

 омпани€ пользуетс€ поддержкой со стороны государства: госзаказы дл€ ћинобороны, субсидирование процентных ставок, участие государства в строительстве объектов инфраструктуры.

‘инансовые показатели –—√ подвержены сильному вли€нию отраслевой конъюнктуры. ¬алова€ маржинальность в 2011 г выросла на 10 п.п. до 30% благодар€ росту продаж вне госконтрактов. ѕри этом рентабельность по EBITDA снизилась на 4,5 п.п. до 26,4%, поскольку около 50% вклада в размер EBITDA вносит переоценка стоимости возводимой недвижимости.

ƒолгова€ нагрузка характеризуетс€ как повышенна€. ¬ 2011 г. компани€ снизила показатель „истый долг/EBITDA с 4,7 до 3,2 за счет конвертации части долга в капитал. ¬ 2012 г., по прогнозам менеджмента, размер чистого финансового долга вырастет почти на 70% до 534 млн долл., что соответствует показателю „истый долг/EBITDA в 3.

¬ апреле 2012 г. S&P присвоило –—√ рейтинг категории «B‐» со «стабильным» прогнозом. ƒанный рейтинг соответствует требовани€м включени€ облигаций в ломбард, что благопри€тно дл€ займов компании.

ќблигации –—√ выгл€д€т привлекательно с точки зрени€ предлагаемой доходности, что может заинтересовать инвесторов, склонных к риску. —реди ломбардных займов доходность выше 13% предлагают лишь выпуски “ — Ѕанка и заем Ѕанка —в€зной. Ќесмотр€ на потенциально невысокую ликвидность выпуска на вторичном рынке и повышенные бизнес и финансовые риски, мы полагаем, что приобретение бумаги со столь высокой доходностью может быть вполне интересным с целью удержани€ до оферты, котора€ назначена через 1,5 года.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: