Внешний рынок

Четверг не преподнес сюрпризов. Днем участники следили за новостями из Европы, однако никаких свежих сигналов так и не получили. ЕЦБ оставил монетарную политику неизменной, и в последовавшем выступлении его глава М. Драги не сообщил рынкам ничего нового. Он вновь отметил имеющиеся понижательные риски для экономики и напомнил, что регулятор готов запустить программу выкупа облигаций при необходимости. Вечерняя публикация протокола последнего заседания ФРС также обошлась без сюрпризов.

Небольшую поддержку оказали лишь статданные по занятости в США. Число первичных обращений за пособием по безработице выросло на прошлой неделе на 4 тыс. до 367 тыс. шт., ожидался рост на 11 тыс. до 370 тыс. Сегодня участники будут следить за публикацией данных по уровню безработицы и официальной оценке числа новых рабочих мест, что может поддержать восходящий тренд во второй половине дня.

Европейские площадки накануне закрылись небольшим снижением. Euro Stoxx 50 и DAX снизились на 0,2‐0,3%. Американские индексы показали рост на статистике с рынка труда. Dow Jones прибавил 0,6%, S&P –0,72%. Доходность Treasuries выросла на 3‐7 б.п. и составила 0,63% по UST5, 1,67% по UST10 и 2,89% по UST30.

Валютные облигации завершили день практически без изменений. Рост более 20 б.п. наблюдался в займах Северсталь‐16, ‐17, РСХБ‐17, ВЭБ‐17, Металлоинвест‐16. В то же время потеряли в цене вплоть до 80 б.п. евробонды ВТБ. В суверенной кривой единой динамики не сложилось. Покупки прошли по выпускам Россия‐20 (+25 б.п. до 116,52% от номинала) и Россия‐15 (+50 б.п. до 106,08% от номинала). Ниже уровня предыдущего дня завершили торги выпуски Россия‐42 (‐25 б.п. до 121,7% от номинала), Россия‐30 (‐15 б.п. до 127% от номинала).

Сегодня давление на котировки российских займов будет оказывать рост базовой кривой, поэтому котировки могут незначительно просесть. В то время умеренно оптимистичные настроения на западных площадках и восстановление цен на нефть будут поддерживать спрос на российские выпуски.

Внутренний рынок

В четверг ситуация на денежном рынке не претерпела существенных изменений. Отрицательная величина чистой ликвидной позиции банковского сектора (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) незначительно снизилась, составив 1,736 трлн руб. В свою очередь, индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n прибавила 4 б.п. и находилась на отметке 5,79% годовых.

На аукционе прямого РЕПО o/n Банк России сократил объем лимита с 240 до 180 млрд руб., однако спрос все равно оказался заметно ниже предложенной суммы —банки привлекли 116,4 млрд руб. Аналогичная ситуация наблюдалась и на депозитном аукционе Росказначейства. При лимите в 25 млрд руб. банки привлекли лишь 21 млрд руб., хотя еще на прошлом аукционе во вторник спрос превышал объем предложения.

Можно предположить, что текущее спокойствие на денежном рынке продлится до середины следующей недели, когда в связи с завершением периода усреднения обязательных резервов банков в ЦБ традиционно повысится локальный спрос на рублевую ликвидность.

Напомним, что сегодня Банк России проведет очередное заседание по ставкам, и регулятор вполне может пойти на еще один шаг по ужесточению процентной политики. Впрочем, с той же вероятностью ЦБ может и ограничится лишь повышением ставки по инструментам абсорбирования ликвидности, учитывая последние комментарии представителей регулятора относительно сужения коридора процентных ставок.

На внутреннем валютном рынке рубль начал день с небольшого укрепления, однако преимущество отечественной валюты не выглядело очевидным, и лишь ближе к концу дня рубль закрепил свое преимущество на статистике по американскому рынку труда. В итоге курс бивалютной корзины снизился к закрытию на 7 коп. —до35,19 руб. После первого часа сегодняшних торгов основные инструменты на валютном рынке находились вблизи уровней вчерашнего закрытия. Отметим, что возможное повышение процентных ставок Банком России может оказать лишь локальную поддержку отечественной валюте внутри дня.

Покупки в суверенной кривой. На внутреннем рынке прошли активные покупки ОФЗ. Цены многих выпусков выросли на 15‐30 б.п., доходность снизилась на 2‐6 б.п. В корпоративном сегменте выделялись лишь выпуски Вымпелкома, прибавившие к концу дня по 20‐35 б.п.

Мегафон накануне закрыл книгу заявок на облигации серии 5. Ставка купона была установлена на уровне 8,05% годовых (YTP – 8,21%) при первоначально озвученном диапазоне 8,2‐8,45% годовых. Как мы и писали в нашем комментарии к размещению, потенциал дальнейшего роста котировок невысок, тем более учитывая понижение купона в ходе сбора заявок. Однако займы МТС, которые теперь торгуются с премией в 20‐30 б.п. к выпуску Мегафона, внутри сектора выглядят оцененными справедливо.

Сегодня котировки рублевых займов имеют все шансы продолжить рост благодаря восстановлению цен на нефть и сохранению умеренно оптимистичных настроений на глобальных площадках.

Новости эмитентов/РСГ‐Финанс

Ренова-СтройГруп (далее РСГ) (‐/B‐/‐) на этой неделе открыла книгу заявок на облигации серии 2 объемом 2,5 млрд руб. Инвесторам предлагается 3‐х летняя бумага с 1,5‐летней офертой. Индикативная ставка купона составляет 13,25‐13,75% годовых, что соответствует доходности к оферте 13,69‐14,22% годовых и дюрации 1,4 года.

Ключевые моменты:

Основным акционером является ГК «Ренова» (владеет 75% ‐1 акция) Виктора Вексельберга, владеющая также долями в ТНК‐BP, АКАДО, РУСАЛе и КЭС‐Холдинге.

РСГ занимается строительством жилых объектов в таких крупных регионах, как МО, Краснодар, Челябинск, однако больше половины портфеля приходится на комплексную застройку жилого района в Екатеринбурге (КОТ «Академический»), что несет в себе высокие бизнес риски.

Компания пользуется поддержкой со стороны государства: госзаказы для Минобороны, субсидирование процентных ставок, участие государства в строительстве объектов инфраструктуры.

Финансовые показатели РСГ подвержены сильному влиянию отраслевой конъюнктуры. Валовая маржинальность в 2011 г выросла на 10 п.п. до 30% благодаря росту продаж вне госконтрактов. При этом рентабельность по EBITDA снизилась на 4,5 п.п. до 26,4%, поскольку около 50% вклада в размер EBITDA вносит переоценка стоимости возводимой недвижимости.

Долговая нагрузка характеризуется как повышенная. В 2011 г. компания снизила показатель Чистый долг/EBITDA с 4,7 до 3,2 за счет конвертации части долга в капитал. В 2012 г., по прогнозам менеджмента, размер чистого финансового долга вырастет почти на 70% до 534 млн долл., что соответствует показателю Чистый долг/EBITDA в 3.

В апреле 2012 г. S&P присвоило РСГ рейтинг категории «B‐» со «стабильным» прогнозом. Данный рейтинг соответствует требованиям включения облигаций в ломбард, что благоприятно для займов компании.

Облигации РСГ выглядят привлекательно с точки зрения предлагаемой доходности, что может заинтересовать инвесторов, склонных к риску. Среди ломбардных займов доходность выше 13% предлагают лишь выпуски ТКС Банка и заем Банка Связной. Несмотря на потенциально невысокую ликвидность выпуска на вторичном рынке и повышенные бизнес и финансовые риски, мы полагаем, что приобретение бумаги со столь высокой доходностью может быть вполне интересным с целью удержания до оферты, которая назначена через 1,5 года.