Внешний рынок

Ситуация на рынке. В четверг день в секторе российских еврооблигаций прошел достаточно спокойно. Спрос на суверенный и корпоративный риск был незначительным на протяжении всей торговой сессии, что в целом транслировалось с динамикой конкурентов из развивающихся стран. Одна из основных причин пассивных результатов, по нашему мнению, заключается в неопределенности фискальных стимулов нового правительства США. Дело в том, что вчера палата представителей Конгресса США не стала голосовать по законопроекту об изменении системы медицинского страхования, призванному заменить инициированную предыдущим президентом США Бараком Обамой реформу (Obamacare). Если Дональду Трампу удастся убедить чиновников в обратном – это может стать показателем с точки зрения возможного одобрения новой налоговой политики. Вследствие чего инвесторы снова поверят в предвыборные обещания и начнут закладывать премию за бюджетные реформы в казначейские обязательства. Кстати, напомним, что последнее решение ФРС по ставке не базировалось на программе Дональда Трампа, поскольку монетарные власти не видели каких-либо "подвижек" в этом направлении.

Тем временем несколько глав ФРБ (Далласа и Сан- Франциско) вчера проявили "ястребиную" риторики в отношении темпов нормализации процентных условий. По их прогнозам, кредитная ставка будет расширена еще несколько раз на фоне достижения инфляции к целевым значениям.

Сегодня динамика еврооблигаций будет зависеть от внешних западных факторов. Движение котировок нефти и российского рубля по отношению к доллару окажет ограниченное влияние. На внутреннем рынке Банк России проведет собрание и определится с дальнейшим уровнем ставки, которая сейчас составляет 10% годовых. Наш прогноз предполагает сохранения текущих стимулов и смягчения позиции в сопроводительном документе.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Российский внутренний рынок облигаций вчера демонстрировал противоречивую динамику. В первой половине дня ОФЗ пытались продемонстрировать небольшой рост, который позже сменился продажами вслед за ослаблением рубля. В результате большая часть выпусков закрылась без изменения относительно закрытия накануне. Наиболее ликвидные длинные классические федеральные займы добавили к доходности в пределах 1-2 бп. Выпуск 26207 завершил четверг с доходностью 7,97%, - 4 бп. Торговая активность вчера была достаточно высокой - суммарный оборот превысил 33 млрд руб. Большая часть сделок проходила в сегменте "классических" ОФЗ.

Банк ВЭБ (Ва1/ВВ+/ВВВ-) вчера проводил размещение биржевых облигаций серии ПБО-001Р-06 на сумму 15 млрд руб. Ставка купона в ходе сбора заявок сложилась в размере 9,45% годовых. Это соответствует доходности к погашению через 1,4 года в размере 9,69%. Мы не видим потенциала для дальнейшего роста бумаги на вторичном рынке с текущих уровней.

Прогноз. Сегодня ключевым событием на локальном долговом рынке станет опорное заседание Банка России по вопросам монетарной политики. После повторяющихся достаточно "жестких" комментариев представителей регулятора, мы не думаем, что рублевые облигации окажутся под сильным давлением в случае сохранения ключевой ставки на прежнем уровне (10%).

Денежный рынок

ЦБ сохранит ставку, но "подготовит почву" для ее снижения. Главным событием для денежного рынка станет сегодняшнее заседание Банка России. Снижение инфляции остается основным фактором для принятия решения ЦБ по ключевой ставке. К 20 марта инфляция в годовом выражении сократилась уже до 4,3% (на момент прошлого заседания 3 февраля ЦБ отмечал снижение годового темпа инфляции до 5,1%). При этом рост цен по итогам февраля оказался минимальным за всю историю февральских наблюдений регулятора. Однако основной вклад в такую динамику по-прежнему вносят временные факторы и прежде всего укрепления рубля. Инфляционные ожидания при этом, по оценке регулятора, остаются нестабильными.

Мы ожидаем, что в подобной ситуации ЦБ сохранит ключевую ставку, однако допускаем возможность смягчения риторики ЦБ в целях "подготовки почвы" для снижения ставки на следующих заседаниях.

Смягчение комментариев регулятора не станет сюрпризом для инвесторов, поэтому не окажет давление на рубль и долговой рынок. Более того, даже cнижение ставки могло бы вызвать лишь краткосрочную "психологическую" коррекцию в отечественной валюте, так как привлекательность рублевых ставок по сути останется прежней, но при этом будет исчерпан потенциал смягчения ДКП на ближайшие месяцы. Мы полагаем, что ослабить позиции рубля могло бы лишь снижение ставки вместе с обещанием дальнейшего смягчения процентной политики на следующих заседаниях, однако пока не рассматриваем подобный сценарий.