Внешний рынок

Ситуация на рынке. В понедельник аппетит к риску поддерживался растущими ценами на "черное золото" следующими за новостным фоном с саммита G20, где проходила встреча министров энергетики России и Саудовской Аравии. В тоже время торговая активность на рынке российских евробондов была крайне невысокой из-за выходного дня в США. На открытии суверенные облигации незначительно подросли по всему спектру (примерно на 20-25 пп от номинала), после чего котировки практически не изменялись. Проигнорировали они и наступившую ближе к вечеру коррекцию на сырьевых рынках из-за недовольства игроков достигнутыми договорённостями на саммите в Китае. Торгов американскими казначейскими облигациями вчера не происходило, что привело к небольшому сокращению российских суверенных спредов к базовым активам.

Прогноз. Российские евробонды во вторник, вероятнее всего, продемонстрируют положительную динамику. Сегодня из важных данных будет опубликован ВВП еврозоны за 2К16. Статистика имеет влияние в свете предстоящего в четверг заседания ЕЦБ, где участники ожидают дальнейших стимулирующих мер от регулятора (расширение программы выкупа активов). Пока поступающая европейская статистика выглядит противоречиво: сводный индекс PMI оказался на минимуме за 19 месяцев (52,9 пунктов), в то время как розничные продажи оказались лучше ожиданий. Динамика потоков спекулятивного капитала также будет определяться выходящей завтра в США "Бежевой книгой". Инвесторы в очередной раз могут пересмотреть свои ожидания по изменению ключевой ставки ФРС в ближайшее время.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В понедельник на рынке рублевого государственного долга отмечались смешанные результаты, однако стоимость большинства бумаг изменилась незначительно. Отсутствие драйверов роста вынудило инвесторов не проявлять высокой активности в секторе ОФЗ. Нефтяные котировки попытались скорректироваться вверх внутри дня, но к середине сессии давление продавцов усилилось.

На первичном рынке Республика Мордовия закрыла книгу 5-летних бумаг с купонной ставкой 11,7% годовых против верхней границы предложения в 12% годовых, что соответствует эффективной доходности до погашения 12,22% годовых. Игрок в последнее время оценивается с повышенным кредитным риском из-за высокого долга и существенного сокращения доходных статей вследствие чего уровень купона предлагает премию от 120-150 бп. к эмитентам второго эшелона.

Банк Зенит выкупил по оферте 4,5% облигаций БО-11. По выпуску выплачивается новая ставка купона (11,25% против прежних 13% годовых), которая зафиксирована до следующей оферты (через год). Доходность (11,29%) выглядит очень интересно, учитывая дефицит бумаг на рынке с положительной маржой над ставкой фондирования ЦБ РФ. Эмитент в последние полгода был докапитализирован со стороны основных акционеров и в ближайшее время может получить дополнительную сумму в капитал первого уровня. В то же время отметим сохраняющуюся отрицательную рентабельность бизнеса на фоне относительно высокой стоимости риска, что привело к убытку 3,7 млрд руб. за 1П16. Однако агентство Fitch в конце августа поставило рейтинги Банка Зенит на пересмотр в сторону роста, после того, как доля ПАО "Татнефть" в капитале банка выросла с 25 до 49%.

Прогноз. Сегодня в первые часы торгов внешние факторы для долгового рынка остаются на стороне покупателей. Российская валюта демонстрирует рост на фоне повышения стоимости нефти вследствие падения вероятности подъема ставки ФРС и вербальных интервенций основных стран экспортеров. Несмотря на отсутствие ощутимых внутридневных драйверов, мы видим хорошие шансы краткосрочного роста сектора ОФЗ. Во-первых, вчера внешние денежные потоки были ограничены в локальный сегмент по причине закрытия американских бирж – другие нерезиденты не стали совершать покупки во избежание непредвиденного неприятия к риску по мере возвращения западных игроков. Во-первых, все больше фундаментальных индикаторов указывают на хорошие перспективы снижения ставки ЦБ РФ за счет сокращения инфляционных ожиданий домашними хозяйствами и стабильности национальной валюты. Напомним, что потребительская инфляция в августе достигла 6,9% против 7,2% г/г в июле. Рекомендуем увеличивать портфели в среднесрочных ОФЗ, которые предлагают премию 16-25 бп. к дальним обязательствам. Мы считаем, что долгосрочных бумаг следует сторониться, так как их рост цен будет зависеть от динамики национальной валюты до конца года, при этом, по нашим прогнозам, вероятности обесценения рубля выше, чем укрепления. Вследствие этого, котировки ОФЗ на отрезке от 10-ти лет могут замедлить свой рост или демонстрировать боковой тренд.

Денежный рынок

ЦБ продолжает абсорбировать ликвидность, инфляция в годовом выражении ниже 7%. Новую неделю Банк России начал с дополнительного депозитного аукциона в рамках операций "тонкой настройки" по абсорбированию ликвидности. Лимит на двухдневном депозитном аукционе составил 250 млрд руб. Банки разместили на депозитах у регулятора лишь 76,1 млрд руб.: средневзвешенная ставка на аукционе составила 10,33% годовых против 10,55% годовых на межбанковском рынке, поэтому участников, располагавших основным объемом ликвидности, аукцион, вероятно, не привлек по уровню доходности. Впрочем, были и банки, готовые разместить ликвидность по ставке ниже 10% годовых — минимальная ставка на аукционе составила 9,9% годовых.

Напомним, что неделю назад банк в рамках депозитного аукциона разместили в ЦБ на 7 дней 220,8 млрд руб., и сегодня велика вероятность того, что регулятор вновь предложит недельный депозитный аукцион вместо аукциона РЕПО, так как ситуация с ликвидностью в начале месяца традиционно комфортная.

По итогам августа темпы роста инфляции оказались нулевыми, что транслируется в снижение годовых темпов роста цен с 7,2% в июле до 6,9% на сегодняшний день. Отметим, что ранее ЦБ не раз высказывал свою обеспокоенность относительно "зависания" инфляции выше 7%. Мы полагаем, что при принятии решения по ставке 16-го сентября регулятор будет ориентироваться именно на данный уровень и, если к моменту заседания темп роста цен на вернется на отметку выше 7%, рынок увидит еще одно снижение ключевой ставки ЦБ.

Волатильность на рынке нефти в минимальной степени затрагивает внутренний валютный рынок. В понедельник торги на рынке нефти выдались крайне волатильными, что хоть и отразилось на общем векторе движения пары доллар/рубль, однако затронуло российский рынок в минимальной степени. Если ранним утром стоимость марки Brent находилась ниже 46,5 долл. за баррель, то к середине дня котировки преодолели рубеж в 49,2 долл., а затем к концу рабочего дня скорректировались до 47,2 долл. В свою очередь, пара доллар/рубль начала торги на отметке 65 руб., в середине дня опускалась на минимуме до 64,5 руб., однако затем вновь вернулась на рубеж выше 65 руб.

Несмотря на широкий диапазон движения нефтяных котировок, их влияние на пару доллар/рубль продолжает оставаться весьма ограниченным. В связи с этим на ближайшее время мы ожидаем нахождения пары доллар/рубль в диапазоне 64-66 руб. вне зависимости от волатильности на рынке нефти.