Внешний рынок

Ситуация на рынке. Основной движущей силой вчерашнего дня стала публикация сильных макроданных по росту американской экономики. Так, ВВП США в 4К16г. увеличился на 2,1% против ожидаемых 2%. По итогам всего прошлого года показатель был пересмотрен до 1,6%. Число заявок на пособие по безработице за прошедшую неделю, напротив, сократилось чуть хуже ожиданий (на 3 тыс. до 258 тыс.), но по-прежнему остается на низком уровне. Выступавшая вчера глава ФРБ Кливленда также отметила стабильное состояние американской экономики. По ее оценке, в текущем году рост ВВП превысит 2%. На этом фоне доходность базовых активов продемонстрировала вчера восходящую динамику (UST 10Y 2,42%, +3 бп). Российские суверенные еврооблигации в тоже время менялись крайне несущественно - рост цен не превысил 0,1 пп от номинала. В корпоративном сегменте также превалировали заявки на покупку, хотя и без значимых изменений котировок. По-прежнему наблюдается хороший спрос в выпусках Vimpelcom (Ва2/ВВ/ВВ+). С начала недели доходность выпуска VIP23 опустилась почти на 20 бп. (YTM 4,67%). Недавно размещенные евробонды Газпрома(Ва1/ВВ+/ВВВ-) в фунтах (Gazpru2024) закрылись вчера на отметке 100.48% от номинала. Новые субординированные облигации МКБ(В1/ВВ-/ВВ) также показали хорошую динамику, подорожав до 101.73 (YTC 7,1%).

Прогноз. В отсутствии видимых драйверов российские еврооблигации, вероятнее всего, сегодня будут двигаться в рамках бокового тренда. В течение дня в США будет озвучена статистика по доходам и расходам населения.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера рынок локального государственного долга завершил день ростом. Позитивная динамика российской валюты и нефтяных котировок подкрепляла интерес к рублевому риску. Большую часть дня денежные потоки концентрировались на участке средней кривой ОФЗ, однако по мере завершения сессии длинные бумаги также "поймали" волну оптимизма, поскольку краткосрочные выпуски уже полностью находились под ставкой 8% годовых. Совокупный торговый оборот в облигациях с постоянным купоном составил 20 млрд руб., что оказалось выше средних значений. Активнее всего торговались обязательства с переменной ставкой (12 млрд руб.), так как за последние недели средний объем торгов вырос практически в два раза. По итогам дня суверенная кривая опустилась в доходности на 7-10 бп.

На первичном рынке прошло несколько размещений, которые в очередной раз доказали, что инвесторы "гонятся" за доходностью, невзирая на кредитные метрики заемщиков в условиях избыточной ликвидности в банковской системе. Почта России и АФК Система закрыли книгу заявок на размещение локальных облигаций с купонной ставкой 8,9% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению около 9,1% годовых. Однако государственный игрок предлагал бумаги с офертой через 4 года, тогда как АФК Система установила опцион через 5 лет. На этом фоне переоцененными выглядят инструменты последнего, так как кредитные рейтинги Почта России на 2 ступени выше, если сравнивать по агентству Fitch. Вследствие чего, АФК Система не дала даже премию за разницу в дюрации за счет высокого спроса, хотя если оценивать кредитный спред к кривой ОФЗ, то он сложился на уровне 120 бп. против 111 бп. Почта России, однако данная оценка не очень релевантна из-за неэффективности кривой ОФЗ.

Денежный рынок

В четверг пара доллар/рубль опускалась ниже 56 руб., что стало новым минимумом с середины 2015 г. Укреплению отечественной валюты продолжают способствовать цены на нефть, "забиравшиеся" ближе к окончанию рабочего дня уже выше 53 долл. за баррель марки Brent. Ряд косвенных факторов также свидетельствует о сохранении позитивных ожиданий по отечественной валюте со стороны инвесторов и участников рынка. К таким факторам можно причислить стабильно сильный спрос на аукционах по размещению ОФЗ и валютные размещения на долговых рынках крупных российских заемщиков (как недавно осуществленные, так и планируемые).

После окончания налогового периода уже на следующей неделе банки могут вновь рассчитывать на расширение лимита ЦБ на депозитном аукционе, который остается крайне привлекательным инструментом для размещения рублевых средств, даже несмотря на снижение ключевой ставки Банка России.

На рынке межбанковского кредитования ставки остаются двузначными, однако в четверг можно было наблюдать сокращение банковской задолженности по инструментам рефинансирования ЦБ (-30,3 млрд руб.) при увеличении остатков ликвидности на корсчетах и депозитах (+160,3 млрд руб.). В результате совокупные остатки банков на корсчетах у регулятора вернулись на отметку в 2 трлн руб., и уже с началом нового месяца можно рассчитывать на коррекцию ставок МБК до однозначного уровня.

Новости эмитентов: РЖД(Ва1/ВВ+/ВВВ-)

После удачного размещения Почта России сегодня РЖД открывают книгу заявок биржевых облигаций серии 001P-01R объемом не менее 15 млрд руб. Ориентир ставки первого купона равняется 8,9-9,1% годовых, что соответствует доходности к оферте через 6 лет и 2 месяца на уровне 9,09-9,3% годовых. Судя по последним размещениям, инвесторы готовы покупать облигации с существенным дисконтом к первоначальному индикативу, не всегда учитывая кредитные характеристики заемщика. Скорее всего, сейчас главным аргументом (помимо ожиданий по снижению ставки ЦБ РФ) выступает способность компаний выполнять свои обязательства перед держателями бумаг, поэтому разница в стоимости рейтинговой группы double-B и triple-B может доходить до паритета, что хорошо было видно на вчерашнем размещении Почта России и АФК Система. Тем не менее, новые инструменты РЖД существенно длиннее по дюрации, поэтому справедливее всего оценивать бумагу в доходности не ниже 9,1% годовых. Мы считаем, что данный уровень станет финальным и рекомендуем на него ориентироваться.

Компания пока не представляла финансовую отчетность по МСФО за отчетный год, поэтому мы отметим несколько моментов за 1П16. Суммарные доходы за отчетное полугодие выросли на 8,1% до 1 040 млрд руб. (здесь и далее г/г, если иное не указано), что главным образом связано с повышением выручки от грузовых перевозок (+3,6%) и предоставлением логистических услуг (+28%). При этом солидный рост последней доходной статьи стал результатом подъема выручки дочерней компании GEFCO от международных операций и ослабления среднего курса рубля. Показатель EBITDA прибавил 15% до 220 млрд руб. вследствие неплохих темпов роста базовых доходов и безвозмездных государственных субсидий на 28 млрд руб. против 29 млрд руб. в 1П15. Компания не смогла профинансировать капитальные затраты (198 млрд руб.) и процентные выплаты (51 млрд руб.) за счет собственного FFO (167 млрд руб.), что при вело к дефициту FCF (-82 млрд руб.). Однако он был покрыт чистым привлечением долга (+16 млрд руб.), средствами от выпуска обыкновенных акций (+44 млрд руб.) и средствами на балансе, которые сократились по итогам 1П16 с 175 до 161 млрд руб. Долговая нагрузка улучшилась – соотношение чистый долг/EBITDA составило 2,08х (2,32х за 2015 г.) благодаря росту денежных потоков и в большей степени укреплению национальной валюты.