Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера российский рынок государственного долга демонстрировал разнонаправленные результаты на фоне укрепления национальной валюты и падения нефтяных котировок. Рынок углеводородов с открытия торгов повышался в стоимости, однако публикация данных по запасам нефти вернула активность продавцов, что негативно сказалось на аппетите к рублевому долговому риску. Доходности краткосрочных и среднесрочных ОФЗ выросли на 2-4 бп. Дальний участок кривой продолжает находиться на уровне среды, однако новый 10-летний выпуск 26219 показал динамику лучше рынка, подорожав на 0,2% до 96,1% от номинала (YTM 8,5%).

Прогноз. Мы ожидаем, что обстановка в секторе ОФЗ сильно не изменится. Доходности большинства бумаг закрепятся ниже 9% годовых, хотя мы наблюдаем сильное давление продавцов на среднем участке кривой. На глобальных рынках ожидается важная статистика по рынку труда США (payrolls), результаты которых определят состояние потребительского сектора, учитывая неожиданно провальные данные за май.

Новости эмитентов: ЛОКО-Банк

Новость. Локо-банк (В2/-/В+) установил ставку 7-го купона биржевых облигаций серии БО-05 в размере 12,55% годовых, которая начнет действовать с 20 июня 2016 г. По выпуску выплачиваются полугодовые купоны, поэтому в начале 2017 г. будет предложен новый ориентир купонной ставки. Однако в период с 13 по 19 июля 2016 г. инвесторы могут подать заявки на исполнение опцион-пут по цене 100% от номинала.

Рекомендации. Мы рекомендуем инвесторам воздержаться от оферты и держать облигации в своих портфелях. Новый ориентир купона соответствует кредитному качеству банка и предполагает премию 85-100 бп. к эталонной кривой эмитентов с рейтингом single-B. В качестве ориентира мы использовали недавно размещенные бумаги Тинькофф банк БО-07 (купон 11,7% годовых).

Результаты деятельности. Локо-банк по итогам первого квартала 2016 г. (здесь и далее г/г (1кв16 к 1кв15), если иное не указано) занял 64-е место по размеру активов в рэнкинге "Интерфакс-100". Несмотря на сложный период для банковской системы, эмитент активно аккумулировал положительную прибыль, что позволяло ему сохранять высокие регулятивные показатели достаточности капитала. Размер собственного капитала за один год вырос на 7% до 14 639 млн руб. Существенный вклад в прибыль банка вносят доходы от операций с ценными бумагами, которые занимаю третью часть в процентных доходах. Валовый кредитный портфель сократился на 4% до 45 666 млн руб., однако его доходность выросла с 16 до 16,5%. Со стороны пассивов ресурсная база изменилась несущественного. Основным источником фондирования (50%) являются средства физических и юридических лиц и ценные бумаги, заложенные по операциям РЕПО (23%). Мы не можем сказать, что портфель обязательств сильно диверсифицирован, что создает определенные риски в случае оттока клиентских депозитов. В этой связи банку приходится жертвовать процентными расходами – депозиты подорожали до 8 с 6,5%, оптовые займы – до 11,8 с 10,7%.

В течение года мы ожидаем, что вклад волатильных статей сильно сократится, и без роста кредитного портфеля сохранить прежнюю рентабельность будет трудно. В результате, существует вероятность получения убытка в одном из последующих кварталов, так как согласно ежемесячным результатам по российским стандартам (к концу мая), динамика базовых доходных метрик остается в пассивном состоянии. Однако, сильные показатели достаточности капитала позволяют банку абсорбировать возможные убытки. Показатель Н1.1 по состоянию на 1 июня составляет 13,6%. (5,5% - минимальные требования).